1Q26毛利率低于预期，但速腾聚创仍被看好受益于激光雷达升级周期
AI 摘要卡
1Q26毛利率低于预期，但速腾聚创仍被看好受益于激光雷达升级周期
J.P. Morgan维持速腾聚创Overweight评级，认为短期收入和利润率承压，但自研SPAD-SoC、ADAS与机器人需求、以及BYD合作深化有望支撑2H26后的出货增长和利润率修复。
- 1Q26收入同比增长40%，激光雷达收入同比增长46%，但毛利率降至21.7%，低于J.P. Morgan预期。
- 激光雷达出货同比增长204%，但ASP同比下降52%，反映放量与价格压力并存。
- 报告预计2026/2027年收入分别同比增长49%/57%，但因毛利压力和持续研发投入，盈亏平衡可能推迟至2027年。
- Jun-27目标价HK$45.00基于3.8x一年远期P/S，较此前4.7x估值倍数下调，反映利润率压力和盈亏平衡延后。
研报解读
概览
本报告是J.P. Morgan对RoboSense Technology（02498.HK）的公司研究更新。核心结论是：1Q26毛利率低于预期，主要因为产能爬坡阶段UTR不足和材料成本较高；但公司在中国新能源汽车ADAS激光雷达渗透、规格升级以及机器人应用需求扩张中定位较好。报告维持Overweight评级，将目标价延展至Jun-27的HK$45.00。
核心观点
报告认为，短期看，入门级激光雷达的激进定价、下游需求偏软、ASP下降和研发投入会压制收入与利润率；中期看，激光雷达从高端车型向更可负担车型渗透，同时分辨率、探测距离和尺寸等规格升级加快。速腾聚创的自研SPAD-SoC方案有望以较低成本提升性能，帮助公司获得更多design wins、优化产品结构、稳定ASP并推动毛利率恢复。与BYD合作深化和2H26后自研方案量产被视为重要催化。
分析框架
报告结合公司1Q26业绩、出货量、ASP、毛利率、费用和净亏损表现，判断短期盈利压力；同时以中国新能源汽车ADAS激光雷达渗透、BYD智能驾驶方案升级、机器人应用需求和公司自研SPAD-SoC平台为中期成长依据。估值采用一年远期P/S方法，并与激光雷达同业估值对比。
方法论与常识提炼
一年远期市销率
报告以3.8x一年远期P/S推导Jun-27目标价HK$45.00，该倍数被描述为与激光雷达同业估值相当。
渗透率提升叠加规格升级
报告认为ADAS激光雷达继续向更可负担车型扩展，同时更高通道数、更高分辨率、更远探测距离和更小尺寸的规格升级加速，速腾聚创有望直接受益。
量产放量、产品结构改善和成本下降
报告预计2H26后自研SPAD-SoC方案量产将支持出货增长和毛利率修复，但持续研发投入和价格压力可能使盈亏平衡推迟至2027年。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- RoboSense Technology (02498.HK)本报告覆盖的核心标的，J.P. Morgan维持Overweight评级。
- 优势
- 自研SPAD-SoC平台、ADAS激光雷达规格升级受益、机器人应用需求增长、与BYD合作深化、2H26后潜在量产放量。
- 劣势
- 1Q26毛利率低于预期，ASP大幅下降，入门级激光雷达价格策略激进，短期收入和利润率承压，盈亏平衡可能推迟。
- 对比
- 目标价采用3.8x一年远期P/S，报告称该倍数与激光雷达同业估值相当。
- 风险
- design wins延迟或取消、行业竞争激烈、价格和毛利率压力持续、地缘政治紧张升级。
关键数据
- 当前股价HK$31.64截至2026-05-29。
- 目标价HK$45.00Jun-27目标价；前值为Dec-26 HK$53.00。
- 隐含上行空间约42.2%由HK$45.00目标价与HK$31.64当前价计算。
- 1Q26收入增长同比+40%收入表现符合J.P. Morgan预期。
- 1Q26激光雷达收入增长同比+46%由出货量快速增长驱动。
- 1Q26激光雷达出货增长同比+204%机器人领域动能更强。
- 1Q26 ASP变化同比-52%反映入门级激光雷达市场价格压力。
- 1Q26毛利率21.7%同比下降1.8个百分点、环比下降6.7个百分点，低于预期。
- 1Q26调整后净亏损Rmb44mn费用同比增长13%，主要来自研发投入。
- 收入增长预测2026E/2027E同比+49%/+57%基于ADAS和机器人领域需求增长。
- 估值倍数3.8x一年远期P/S此前为4.7x，因利润率压力和盈亏平衡延后而下调。
影响与含义
对投资者而言，报告传递的是“短期利润率承压、但中期成长逻辑仍在”的信号。若2H26后自研SPAD-SoC方案顺利量产、BYD合作深化并带来更多ADAS激光雷达出货，股价可能获得催化；反之，若价格战、材料成本或设计定点延迟持续，估值和盈利路径仍可能承压。
风险
- design wins延迟或取消可能削弱出货增长预期。
- 行业竞争加剧可能导致价格和ASP继续下行。
- 持续价格压力和毛利率压力可能拖累盈利修复。
- 研发投入维持高位可能使盈亏平衡推迟。
- 地缘政治紧张升级可能影响供应链、客户需求或估值。
后续跟踪
- 2H26自研SPAD-SoC方案量产进度。
- BYD智能驾驶和激光雷达方案升级带来的订单与出货变化。
- ADAS激光雷达在更可负担车型中的渗透速度。
- 机器人应用，包括割草机器人、robotaxi和物流机器人，对激光雷达需求的增长。
- ASP、材料成本、UTR和毛利率是否开始企稳修复。
- 公司盈亏平衡是否如报告预期延后至2027年。