自研4nm芯片+人形机器人双引擎，长期价值未充分反映

概览

比亚迪于5月28日召开科技日，正式宣布两项战略举措：推出自主设计的4nm自动驾驶芯片（Xuanji A3），以及确认进军人形机器人业务。摩根大通认为这两项举措代表比亚迪向L3/L4自动驾驶和新兴领域的战略布局，但这些潜力尚未充分反映在当前股价（90.30港元）中。机构认为随着搭载自研芯片的车型交付和人形机器人应用推进，股价存在长期上升空间，故维持增持评级，目标价120港元。

核心观点

自动驾驶芯片战略：比亚迪推出的4nm车规级自动驾驶芯片是其自动驾驶策略的硬件支柱。该芯片相比同类产品功耗降低约20%，通过三芯协同可实现超过2100 TOPS的总算力。从战略意义看，一是供应链独立——规避对NVIDIA/高通等生态的依赖；二是硬软件深度耦合——比亚迪声称可通过针对自身算法的优化实现100%的利用率提升；三是计算冗余为L3/L4监管要求做准备。产品策略上，比亚迪定价1.2万元人民币的城市导航功能（新用户享1年安全保障），并计划在中低端车型上推广，目的是通过垂直整合降低硬件成本，同时降低用户的责任焦虑——比亚迪承诺在规范使用下对事故财务损失负责。这可能改变消费者行为：之前只在高速用NOA的消费者，如果功能价格合理且厂商背书的安全保障明确，可能更愿启用城市自动驾驶。 从执行角度，摩根大通对这一技术路线表示欢迎，但强调需要观察比亚迪能多快在全产品线推广该解决方案——预期将在未来6-12个月内启动。同时机构认为行业层面，中国车企2026年会快速从L2+升级到L3，长期可能聚焦物理AI/世界模型在连接和ADAS中的应用。 人形机器人战略：比亚迪确认已启动人形机器人开发，定位为汽车之后的下一增长引擎。公司强调竞争的核心是制造能力与硬软件一体化集成（"大脑+身体"），这恰是车企的结构性优势。从时间线看，比亚迪2022年启动具身智能研发，后设立"未来实验室"，现有约4000人的研发团队（超30%具博士学位）。原型已迭代至第6代，2025年已达到每秒1.5米的双足行走速度和50公斤额定负载。 部署策略上，比亚迪采取"自己用"的工厂优先策略——原型已在平山（深圳）、长沙等工厂实地测试，数百台机器人已被分配具体任务（搬运、标签等）。比亚迪明确表述自己是近期最大用户。此外，公司还通过投资机器人和传感相关企业、与香港科技大学成立"具身智能联合实验室"来构建生态闭环。根据媒体报道，比亚迪目标到2026年内部部署约2万台人形机器人（主要在厂房），大规模推向外部市场预计在2028年。应用场景涵盖：工业端的工厂搬运、标签、检测、螺钉紧固、零件分拣等，以及零售端在经销商做销售助理，未来可能扩展至海外。 摩根大通认为这是比亚迪的合理战略布局，但坦言现阶段尚难量化对财务和估值的具体影响——关键在于后续执行速度和商业化进展。不过从战略角度，机构同意比亚迪的垂直整合和制造规模确实为机器人业务带来竞争优势。

分析框架

报告采用战略定位与执行风险相结合的框架来评估比亚迪的两项举措。在自动驾驶芯片方面，机构沿着供应链安全、成本曲线、技术规格这三条主线展开：首先，自研芯片解决了对外部供应商生态的依赖问题；其次，通过垂直整合的硬软件耦合，比亚迪能优化算力利用率，进而通过"民主化"定价（低至1.2万元）扩大用户基数；再次，冗余计算能力为未来L3/L4监管合规铺垫基础。机构还特别强调了"责任感竞争"这一新的市场竞争维度——不再比拼算力参数，而是谁愿为实际使用安全承担财务责任，比亚迪的安全保障承诺在这方面树立了新标杆。 在人形机器人评估上，机构采用了资源禀赋与市场导入阶段的分析框架。一是确认比亚迪具备研发规模（4000人团队）和人才质量（高博士比例）；二是评估技术进度（第6代原型、已可实地测试）；三是判断"自己用"策略的可行性与优势（规模化内部需求是商业模式验证的最佳途径）；四是认可生态布局（投资+联合实验室）为向外扩张打基础。但机构审慎态度在于：现阶段难以精确预测该业务对整体财务表现的贡献，需等待市场信号与交付数据。

方法论与常识提炼

• 公司基本面与财务框架垂直整合分析

  比亚迪通过自研芯片与垂直整合的硬软件耦合，在成本和性能两端实现优化

  垂直整合让企业对供应链、成本结构和产品竞争力有更强控制。在芯片领域，比亚迪自研而非外购，既保证了供应稳定性，又能通过紧密的硬软件协同提升算力利用效率（声称可达100%提升）。这是与依赖第三方芯片的竞争对手的结构性差异。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  比亚迪在自动驾驶和人形机器人领域的竞争优势来自于制造规模、生产能力和硬软件集成能力

  护城河是指企业能长期保持竞争优势的因素。比亚迪在两个新领域的竞争护城河主要是：自动驾驶方面，已有超315万辆配备辅助驾驶的车在路上、日均数据里程超2亿公里、拥有超5000名自动驾驶研发人员——这些规模和数据积累让比亚迪能精确定义功能边界并为风险定价；人形机器人方面，整车制造的垂直整合与生产规模经验是其他竞争对手难以复制的结构性优势。

• 行业/产业分析框架成本曲线分析

  通过自研芯片和规模化推广，比亚迪能将先进自动驾驶功能的硬件成本曲线持续向下

  成本曲线分析用来理解企业在大规模生产中如何逐步降低单位成本。比亚迪将自动驾驶功能定价1.2万元并在中低端车型上选配，依靠垂直整合芯片降低硬件成本，通过渗透率提升和产量增加进一步摊低成本——这形成了"民主化"高端功能的正循环。

• 事件博弈与行为金融预期管理

  比亚迪通过安全承诺和OEM背书来管理消费者的"不敢用"焦虑，改变用户采纳行为

  预期管理是指通过信息披露和承诺来引导市场与消费者的预期。比亚迪不仅提供功能，还通过1年安全保障（对规范使用事故承担财务责任）直接管理用户的责任焦虑，这一创新定位从心理层面降低了采纳门槛，可能驱动需求曲线向上平移。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 比亚迪股份有限公司~H(1211.HK)

  自研芯片和人形机器人两项战略的直接受益者——这两项举措有望为长期增长创造新的驱动力

  优势

  垂直整合能力强，已拥有超315万辆辅助驾驶车数据积累和5000+研发团队；人形机器人已形成初期原型并在工厂实测，具有制造规模优势；自研芯片降低了对外部供应商的依赖并优化了成本结构

  劣势

  两项新业务仍处早期阶段，盈利贡献暂不明确；人形机器人商业化时间表较长（大规模推广预计2028年）；需要持续大规模研发投入

  对比

  与依赖第三方芯片供应的竞争对手相比，比亚迪的垂直整合优势明显；与其他新进入机器人领域的企业相比，比亚迪拥有更强的制造能力和资本支持

  风险

  自研芯片能否如期在产品线推广（目标6-12个月）是执行风险；人形机器人商业化前景存在不确定性；行业竞争（如大众、吉利、长城等传统车企和新势力）可能跟进；自动驾驶监管环境变化可能影响功能推进速度

关键数据

• 自研芯片（Xuanji A3）功耗相比同类产品降低约20%在能效方面的领先优势
• 自研芯片算力超2100 TOPS（3芯协同）通过多芯整合实现的总算力
• 辅助驾驶车辆规模超315万辆在路上数据积累与风险定价的基础
• 日均数据里程超2亿公里/天支撑功能定义与安全评估
• 自动驾驶研发团队超5000人规模化研发投入
• 城市自动驾驶功能定价1.2万元人民币面向中低端车型的价格点
• 人形机器人研发团队约4000人（超30%为博士）高素质研发队伍
• 人形机器人原型代数第6代（截至2025年）迭代进度
• 人形机器人行走速度每秒1.5米（双足）2025年原型性能指标
• 人形机器人额定负载50公斤2025年原型性能指标
• 2026年计划内部部署机器人数量约2万台主要在工厂，大规模商用预计2028年开始
• 目标股价（PT）120港元有效期至2026年12月31日，基于多元估值法与DCF
• 长期股价公允价值范围94-145港元取决于市场情绪与风险偏好，目标价为中位数
• 当前价格（报告发布日）90.30港元2026年5月28日
• 隐含上升空间32.8%从当前价至目标价

影响与含义

这两项战略举措对比亚迪的意义在三个层面展现： 短期方面，自研芯片的推出与城市自动驾驶功能的商用化将进一步完善比亚迪的产品竞争力。通过垂直整合降低硬件成本、以安全承诺消除用户焦虑，比亚迪可望提升自动驾驶功能的渗透率——这可能带动单车收益增长。人形机器人在工厂的初期应用则有助于比亚迪自身降本增效，未来还可外销机器人服务。 中期方面，自动驾驶芯片战略强化了比亚迪的供应链自主性与成本竞争力。随着芯片大规模量产和装车，比亚迪可进一步扩大自动驾驶功能在产品线的覆盖面，提升品牌定位。人形机器人若能按计划推进，也将为比亚迪拓展新的收入来源。 长期方面，两项举措都指向比亚迪"硬件+软件+服务"的产业链纵深。自研芯片是比亚迪掌握L3/L4未来竞争的关键——一旦自动驾驶监管放开，比亚迪的独立芯片体系与数据积累会成为明显优势。人形机器人业务则代表了制造业的新赛道，比亚迪的垂直整合与规模经验可能为其在该领域创造竞争优势。 对于投资者而言，这两项举措短期可能难以在财务中充分体现，但中长期若执行顺利，将为比亚迪创造新的增长驱动力和估值空间。摩根大通认为当前股价尚未充分反映这些潜力，因此维持增持评级。

风险

• 销量低于预期以及来自中外大众品牌的竞争加剧（如大众、吉利、长城等）
• 自研芯片量产进度或大规模推广时间表未能按预期推进
• 人形机器人商业化进度不及预期或市场需求低于预期
• 自动驾驶监管政策变化可能延缓L3/L4功能的推出时间
• 供应链或成本控制出现波动
• 新业务初期投入高、回报周期长，对短期财务表现的压力

后续跟踪

• 自研4nm芯片ADAS功能在产品线中的装机进度和渗透率（预期6-12个月内启动推广）
• 城市自动驾驶（城市导航）功能的实际用户采纳率和安全表现
• 人形机器人在比亚迪工厂的内部应用规模与效率成果（目标2026年2万台）
• 人形机器人外销商业化的具体时间表与客户拓展进展（预计2028年启动大规模推向外部市场）
• 国内外竞争对手在自动驾驶芯片和人形机器人领域的进展与响应
• 自动驾驶监管政策动向，特别是L3/L4功能的合规性和责任划分规则
• 比亚迪全球工厂产能释放情况（匈牙利、印尼、马来西亚、巴西等）与海外销量增长