新车型撑起订单，厂商之间冷热不均

概览

这是摩根士丹利对中国新能源汽车板块的每周订单跟踪报告，统计了2026年5月25-31日各主要车企基于渠道反馈的周度订单情况。核心结论是：本周订单继续呈现明显分化，上行动力高度依赖新车型上市；老款车型需求整体平淡、季节性偏弱。机构同时指出，受5月销量环比回升、新车上市和海外业务带动，板块二季度业绩可能超过此前指引；对于部分投资者猜测的额外政策刺激，机构判断出现的可能性不大。

核心观点

整体格局：本周新能源车企订单延续分化走势，谁推出新车、谁的订单就明显抬升，缺乏新品支撑的老款车型需求则较为平淡，旺季效应也不强。 领跑者：蔚来和问界（Aito）表现突出，分别得益于ES9和M9的预订转化加速。蔚来本周订单4.75-4.77万辆，环比、同比涨幅惊人（环比约+419%、同比约+705%）；问界订单2.8-2.82万辆（环比约+38%、同比约+268%）；与问界同属的鸿蒙智行（HIMA）口径订单3.42-3.44万辆，周环比约+221%。比亚迪、零跑和小米则录得平稳的周度订单流入，比亚迪本周7.62-7.67万辆（环比约+35%），零跑1.63-1.65万辆，小米1-1.02万辆。 回落者：部分厂商订单从新车上市初期的高峰回落到正常水平。吉利银河本周1.91-1.96万辆（环比约-27%），是星耀7上市后销量高峰的正常化；小鹏1.87-1.89万辆（环比约-34%），GX订单同样从上市高峰回归常态；理想汽车本周仅7800-8000辆（同比约-29%），相对偏弱，其L8将于6月底上市，是后续的潜在催化。 板块判断：机构认为，5月销量环比回升，加上新车上市和海外业务贡献，使板块二季度业绩有望超过指引，因此板块对此反应积极。对于市场上关于额外政策刺激的猜测，机构持谨慎看法，认为进一步刺激出台的可能性较小。

分析框架

机构采用的是高频订单跟踪的方法：通过渠道反馈采集各车企的周度订单量，并同时给出周环比（WoW）、月环比（MoM）和同比（YoY），用订单这一领先指标来观察终端需求的冷热变化，进而对后续销量和业绩做出预判。 在解读时，机构特别强调要区分订单上行的来源：是来自新车型上市带来的一次性放量，还是老款车型的稳定需求。新车上市往往带来订单脉冲式上冲，随后回归常态，因此判断订单的“可持续性”比单看当周数字更重要——这也是报告标题强调“不同厂商可持续性分化”的原因。在此基础上，机构再结合销量环比回升、新车节奏和海外敞口，推导出二季度业绩可能超指引的结论。

方法论与常识提炼

• 竞争与战略框架产品生命周期

  新车型上市带来订单脉冲、随后回归常态的规律

  一款新车上市初期往往因积压需求集中释放而出现订单高峰，之后逐步回落到正常水平。报告正是用这一规律解释吉利银河（星耀7）、小鹏（GX）订单环比回落属于“上市高峰后的正常化”，而蔚来ES9、问界M9则处于放量阶段，帮助读者判断订单的可持续性。

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  用领先指标判断业绩相对指引是否超预期

  机构把周度订单和月度销量当作业绩的领先信号，当5月销量环比回升、叠加新车与海外贡献，就推断二季度业绩“有望超指引”。这体现了用高频数据捕捉业绩与市场预期之间差距（预期差）的分析方式。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  用同比/环比多维度拆解订单变化

  报告对每家车企同时列出周环比、月环比、同比，用不同时间维度交叉验证需求趋势：周环比看短期波动、月环比看趋势恢复、同比看长期增长，避免被单一口径误导。这是跟踪类研究常用的拆解方式。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 蔚来 (9866.HK/NIO.N)

  受益于新车型ES9预订转化提升，本周订单4.75-4.77万辆，环比约+419%、同比约+705%，领跑同业。

  优势

  新车ES9带动订单显著放量，周/月/同比涨幅均居前。

  对比

  与问界同为本周领跑者，均由单一新车型驱动放量。

• 问界 Aito（含鸿蒙智行HIMA口径）

  受益于M9预订转化提升，问界订单2.8-2.82万辆（环比约+38%、同比约+268%），HIMA口径3.42-3.44万辆（环比约+221%）。

  优势

  M9驱动订单大幅增长。

  对比

  与蔚来同属本周表现最突出的厂商。

• 比亚迪 (1211.HK/002594.SZ)

  录得平稳的周度订单流入，本周7.62-7.67万辆（环比约+35%、月环比约+4%）。

  优势

  订单基数大、流入平稳。

  劣势

  同比约-11%。

  对比

  与零跑、小米同属订单平稳一类，区别于新车驱动的脉冲式增长。

• 吉利银河 (0175.HK)

  本周订单1.91-1.96万辆（环比约-27%），系星耀7上市后销量高峰的正常化。

  劣势

  订单从新车上市高峰回落，周/月/同比均下滑。

  对比

  与小鹏类似，均处于新车上市高峰后的回落阶段。

• 小鹏 (9868.HK/XPEV.N)

  本周订单1.87-1.89万辆（环比约-34%、月环比约+119%），GX订单从上市高峰回归常态。

  优势

  月环比仍有较大改善。

  劣势

  周环比明显回落，同比约-17%。

  对比

  与吉利银河同处新车高峰后正常化阶段。

• 理想汽车 (2015.HK/LI.O)

  本周订单仅7800-8000辆（同比约-29%），表现相对偏弱；L8将于6月底上市，为后续潜在催化。

  优势

  月环比约+7%略有改善。

  劣势

  订单偏弱，同比下滑明显。

  对比

  在主要厂商中订单量偏低，缺乏当期新车支撑。

关键数据

• 比亚迪 周订单7.62万-7.67万辆环比约+35%、月环比约+4%、同比约-11%
• 蔚来 周订单4.75万-4.77万辆环比约+392%、月环比约+419%、同比约+705%，受ES9预订转化提升带动
• 鸿蒙智行(HIMA) 周订单3.42万-3.44万辆环比约+221%、月环比约-3%
• 问界(Aito) 周订单2.8万-2.82万辆环比约+419%、月环比约+38%、同比约+268%，受M9预订转化提升带动
• 吉利银河 周订单1.91万-1.96万辆环比约-27%、月环比约-32%、同比约-28%，星耀7上市高峰后正常化
• 小鹏 周订单1.87万-1.89万辆环比约-34%、月环比约+119%、同比约-17%，GX订单从上市高峰回落
• 零跑 周订单1.63万-1.65万辆环比约+15%、月环比约-21%、同比约+79%
• 理想汽车 周订单7800-8000辆环比约-10%、月环比约+7%、同比约-29%，L8将于6月底上市
• 特斯拉中国 周订单1万-1.02万辆周环比持平、月环比约-22%、同比约+25%
• 极氪(ZEEKR) 周订单8400-8600辆环比约-9%、月环比约-42%、同比约+110%
• 小米 周订单1万-1.02万辆环比约+25%、月环比约-7%、同比约+100%

影响与含义

报告认为，由于5月销量环比回升，并得到新车上市和海外业务支撑，板块二季度业绩有望超过此前指引，市场对此已有积极反应。从结构上看，订单上行高度依赖新车型，新车节奏强的厂商（如蔚来、问界）领跑，缺乏新品的老款车型需求平淡，厂商之间订单的可持续性差异较大。对于市场猜测的额外政策刺激，机构判断出台的可能性不大。

后续跟踪

• 理想汽车L8将于6月底上市，可关注其对订单的拉动
• 新车型上市后订单能否持续，以及老款车型需求能否改善
• 板块二季度业绩能否如机构预期超过指引