摩根士丹利认为中国及香港股市在波动中跑赢，8月复苏条件有望改善
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摩根士丹利认为中国及香港股市在波动中跑赢，8月复苏条件有望改善
报告指出，近期中国市场跑赢更多来自融资空头回补和南向资金，而非外资快速回流；若7月底至8月的盈利、AI商业化和全球风险偏好条件继续改善，低配中国的投资者可逐步配置优质标的。
- 香港和中国市场近期在全球波动上升背景下跑赢区域及全球同业。
- 报告认为主要驱动不是外资大规模回流，而是融资空头回补和持续南向资金带来的流动性支撑。
- 摩根士丹利重申7月底至8月是中国市场能否持续修复的关键窗口。
- 电商二季度业绩、AI商业化进展以及IPO解禁压力消化，是香港市场复苏的重要催化因素。
- 短期波动可能持续，但中国低配投资者可考虑趁机逐步累积基本面较强的优质公司。
研报解读
概览
本报告讨论中国及香港股市在全球市场动荡中的相对强势，以及后续是否具备可持续复苏基础。摩根士丹利认为，近期表现改善主要来自融资空头回补和南向资金持续流入，而不是海外资金迅速重返中国市场。展望7月底至8月，报告认为香港市场复苏条件进一步改善，但仍需观察国内盈利修正、AI商业化进展以及全球利率和风险偏好的稳定程度。
核心观点
核心观点是：中国市场短期下行风险正在减弱，积极催化因素在时间上逐步聚集，但有意义的进一步反弹仍不是无条件成立。报告认为，电商价格战对盈利的冲击可能接近峰值，AI商业化前景继续改善，7月沉重的IPO股份解禁压力也可能逐步被消化。与此同时，全球市场仍需稳定，尤其是美联储政策路径、利率和债券收益率、美国大型科技公司的资本开支计划，以及高杠杆市场板块的去杠杆压力。
分析框架
报告采用市场策略分析框架，将近期市场表现拆分为资金面、仓位、国内基本面催化和全球风险偏好四类因素。作者没有把近期跑赢直接解释为外资回流，而是强调融资空头回补和南向资金在流动性层面的作用，并进一步评估8月前后盈利和AI相关催化能否支撑更可持续的复苏。
方法论与常识提炼
融资空头回补与低配仓位修复
报告认为香港和中国此前被部分全球投资者用作增配韩国、台湾和日本的融资空头来源；当这些市场回调时，对中国资产的空头压力减轻，从而支持中国市场相对表现。
盈利、AI商业化和解禁压力
报告将电商二季度业绩、AI商业化进展和IPO股份解禁压力消化作为香港市场8月复苏的重要观察点。
利率、科技资本开支和去杠杆压力
报告认为进一步反弹还需要全球利率和债券收益率稳定、美联储路径更清晰、美国大型科技公司确认资本开支扩张，以及高杠杆市场板块去杠杆压力受控。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 中国股票市场核心研究对象
- 优势
- 近期相对表现改善；低配仓位带来潜在再配置空间；融资空头回补降低压力。
- 劣势
- 外资并未明显大规模回流；盈利修正动能仍需见底。
- 对比
- 过去一周跑赢区域和全球同业，而多数其他市场波动率上升。
- 风险
- 全球风险偏好恶化、盈利修正继续下行、外资重新观望。
- 香港股票市场重点复苏观察市场
- 优势
- 南向资金提供稳定流动性；电商盈利、AI商业化和IPO解禁消化形成潜在催化。
- 劣势
- 短期仍可能受全球市场波动拖累。
- 对比
- 报告认为香港市场进入8月具备更有意义复苏的条件。
- 风险
- IPO解禁压力消化不及预期、科技和电商业绩不达预期。
- 中国互联网与AI相关公司潜在催化来源
- 优势
- 电商价格战对盈利的伤害可能接近峰值；腾讯混元相关免费AI agent推出；阿里云和整体EBITDA有望好于市场预期。
- 劣势
- AI商业化仍处于验证阶段，业绩兑现需要时间。
- 对比
- 相对传统板块更受AI商业化和云业务预期影响。
- 风险
- AI变现不及预期、竞争加剧、估值受全球科技股波动影响。
关键数据
- 报告日期2026-07-09封面时间为July 9, 2026 12:01 AM GMT。
- 分析师Laura Wang作者为Morgan Stanley Asia Limited的Equity Strategist。
- 近期表现香港和中国过去一周跑赢区域及全球同业报告指出多数其他市场波动率显著上升。
- 主要资金驱动融资空头回补、南向资金流入报告明确不认为近期跑赢是外资快速回流中国市场的证据。
- 关键时间窗口7月底至8月报告认为这一阶段对中国市场能否持续复苏至关重要。
- 摩根士丹利全球股票评级分布Overweight/Buy 42%，Equal-weight/Hold 43%，Underweight/Sell 15%表格截至2026年6月30日，覆盖3,668只股票和ADR。
影响与含义
对投资者的含义是，若组合明显低配中国资产，可在短期波动中逐步关注基本面强、受益于盈利修复和AI商业化催化的优质标的。不过，报告同时提示市场尚未进入确定性全面反转阶段，后续反弹仍依赖国内盈利趋势和全球金融条件共同改善。
风险
- 近期波动可能持续，全球市场仍在寻求稳定。
- 若国内盈利修正动能未能见底，中国市场复苏基础可能不足。
- AI商业化进展若低于预期，科技和互联网板块催化可能减弱。
- 如果美联储政策路径不清晰、利率和债券收益率再度波动，全球风险偏好可能继续承压。
- 美国大型科技公司资本开支扩张若未得到确认，全球AI和科技链条情绪可能受影响。
- 高杠杆市场板块去杠杆压力若未被控制，可能拖累整体风险资产。
- 摩根士丹利披露其与覆盖公司可能存在业务关系，投资者应将本报告仅作为投资决策的一个因素。
后续跟踪
- 7月底至8月香港市场是否出现更可持续的反弹。
- 二季度电商公司业绩是否确认价格战对盈利的冲击见顶。
- AI商业化进展，尤其是腾讯混元、阿里云业务和相关EBITDA表现。
- 7月IPO股份解禁压力是否基本被市场消化。
- 中国市场盈利修正动能是否触底改善。
- 美联储政策路径、利率和债券收益率是否进一步稳定。
- 美国大型科技公司是否确认资本开支扩张计划。
- 高杠杆市场板块去杠杆压力是否在夏季得到控制。