1Q26业绩低于预期，外汇损失与水处理业务拖累表现
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1Q26业绩低于预期，外汇损失与水处理业务拖累表现
Morgan Stanley维持Sunresin New Materials Co Ltd的Equal-weight / In-Line观点，认为1Q26盈利受约Rmb40mn外汇损失和水处理业务偏弱拖累，但剔除外汇损失后的核心盈利仍可能实现高双位数同比增长。
- 2025年净利润Rmb897mn，同比增长14%，收入同比增长9%，略低于Morgan Stanley预期。
- 1Q26净利润Rmb180mn，同比下降6%；收入同比增长5%，在低基数上增速放缓。
- Morgan Stanley估算1Q26外汇损失约Rmb40mn；若加回该损失，核心盈利仍应录得高双位数同比增长。
- 1Q26整体毛利率维持在55%的高位；除水处理业务偏弱外，其他分部收入增长大体符合预期。
- SPS载体1Q26收入增长估计仍然强劲，约同比增长40%。
研报解读
概览
本报告是Morgan Stanley对Sunresin New Materials Co Ltd 2025全年及1Q26业绩的点评。报告认为，公司1Q26业绩不及预期，主要受约Rmb40mn外汇损失和水处理业务同比偏弱影响；但剔除外汇损失后，核心盈利仍显示较强韧性，整体毛利率维持高位。
核心观点
核心观点是：短期盈利低于预期并未改变Morgan Stanley对公司的投资判断，评级维持Equal-weight / In-Line。业绩压力主要来自非经营性的外汇损失和水处理业务表现弱于去年同期；其他业务分部收入增长基本符合预期，其中SPS载体增长仍然强劲。目标价Rmb58.00低于当前股价Rmb65.67，隐含约12%的下行空间。
分析框架
报告采用业绩对比、分部拆解和估值分部加总方法。业绩层面比较2025全年和1Q26净利润、收入增速及毛利率；分部层面重点观察水处理、SPS载体、生命科学、系统装置和技术服务等业务；估值层面采用基于2025e市盈率的SOTP框架，对不同业务分部给予不同估值倍数。
方法论与常识提炼
分部加总估值
Morgan Stanley以2025e市盈率为基础进行SOTP估值：传统吸附分离树脂给予15x，生命科学给予50x，系统装置和技术服务给予10x。
内部盈利预测框架
除另有说明外，报告中的主要财务指标基于Morgan Stanley ModelWare框架。
一致预期数据来源
报告说明共识数据由Refinitiv Estimates提供，带有S标记的数据为一致预期数据。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Sunresin New Materials Co Ltd (300487.SZ)研究标的公司
- 优势
- 核心盈利剔除外汇损失后仍可能实现高双位数同比增长；1Q26整体毛利率维持55%；SPS载体收入增长估计约40%。
- 劣势
- 1Q26净利润同比下降6%；水处理业务同比表现偏弱；收入在低基数上仅同比增长5%。
- 对比
- 2025年净利润同比增长14%，但1Q26净利润同比下降6%，显示季度层面明显放缓；公司当前股价Rmb65.67高于Rmb58.00目标价。
- 风险
- 锂提取新订单下降、水处理树脂需求疲弱、SPS载体和CM业务竞争加剧。
- Water treatment segment拖累1Q26业绩的业务分部
- 优势
- 若未受宏观挑战影响并继续提升份额，可能构成上行风险。
- 劣势
- 1Q26同比表现偏弱，拖累公司盈利。
- 对比
- 除水处理业务偏弱外，其他分部收入增长大体符合Morgan Stanley预期。
- 风险
- 需求疲弱或宏观压力导致恢复慢于预期。
- Solid phase synthesis carriers高增长业务分部
- 优势
- 1Q26收入增长估计仍强劲，约同比增长40%。
- 劣势
- 报告未披露该分部利润率或订单能见度的详细数据。
- 对比
- 表现好于水处理业务，是1Q26分部层面的主要亮点之一。
- 风险
- 新进入者竞争可能削弱增长和盈利能力。
关键数据
- 2025年净利润Rmb897mn同比增长14%，略低于Morgan Stanley预期。
- 2025年收入增长+9% YoY全年收入保持增长。
- 1Q26净利润Rmb180mn同比下降6%，低于预期。
- 1Q26收入增长+5% YoY在低基数上增长放缓。
- 1Q26外汇损失估算约Rmb40mn报告认为这是拖累1Q26盈利的重要因素。
- 1Q26整体毛利率55%毛利率仍维持高位。
- 1Q26 SPS载体收入增长估算约+40% YoY报告认为SPS载体增长仍然强劲。
- 目标价Rmb58.00对应4月22日收盘价Rmb65.67约12%下行空间。
- 2026e EPSRmb2.07Morgan Stanley ModelWare预测。
- 2027e EPSRmb2.65Morgan Stanley ModelWare预测。
影响与含义
该报告对投资含义偏中性。短期看，1Q26业绩低于预期、目标价低于当前股价以及水处理业务偏弱限制估值上行；但外汇损失具有一定非经营性特征，且核心盈利、毛利率和SPS载体增长仍提供基本面支撑。因此报告维持相对中性的Equal-weight观点，而非转向更积极或更谨慎的结论。
风险
- 锂提取新订单下降。
- 水处理树脂需求疲弱。
- SPS载体出现新进入者竞争。
- CM业务面临现有玩家竞争。
- 外汇波动可能继续影响短期利润。
- 收入确认节奏不确定，尤其是系统装置和技术服务业务。
后续跟踪
- 后续季度外汇损益是否继续拖累净利润。
- 水处理业务需求和市场份额能否恢复。
- SPS载体是否维持约40%或更高的高增长。
- 锂提取相关订单的新增和确认节奏。
- 生命科学业务是否受益于国内创新药潜在订单并带动中长期盈利再加速。
- 目标价历史变化和评级是否出现调整。