迈瑞会议要点：国内 IVD 好于预期，新兴业务与 AI 增长驱动延续

概览

本报告是高盛在 2026 年中国医疗保健企业日后发布的 Mindray 会议纪要，重点总结公司 IR 团队对国内 IVD 政策环境、新兴业务与 AI 发展、2026 年指引和中期展望的说明。报告维持买入评级，认为公司仍具备国产替代、海外扩张和多业务线增长驱动。

核心观点

核心观点包括：第一，国内 IVD 虽受控费、VBP 和 DRG 压力影响，但医院成本敏感度提升和国产产品竞争力增强，有利于 Mindray 从跨国公司和较弱本土竞争者手中获取份额。第二，新兴业务和 AI 是管理层强调的中长期增长方向，高值耗材、微创外科、动物医疗、可穿戴监护、手术机器人和 AI 产品均被视为增长驱动。第三，2026 年国内业务预计恢复增长，海外业务按美元口径保持较快增长，但人民币升值导致的汇兑损失是近期利润端主要拖累。第四，高盛认为公司估值低于 5 年远期 P/E 均值主要反映政策风险，仍预计公司维持行业龙头地位。

分析框架

报告主要基于企业日管理层交流与高盛既有模型，围绕政策影响、业务线增长、海外收入、盈利压力、估值方法和下行风险进行定性与定量结合分析。

方法论与常识提炼

• 估值两阶段 DCF

  12个月目标价

  高盛 Rmb247 的12个月目标价基于两阶段 DCF 估值，终端增长率为 2%，WACC 为 9.5%，两项假设均未变化。

• 因子画像GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合因子

  GS Factor Profile 将个股的成长、财务回报和估值倍数等属性与市场及行业同业进行分位比较，用于提供投资背景。

• 并购评估M&A Rank

  潜在被收购概率评分

  高盛披露其全球覆盖使用 M&A 框架对公司潜在被收购概率进行 1-3 级评分；若评分为 1 或 2，标准流程下可将并购因素纳入目标价。

• 数据工具Quantum

  高盛专有财务数据库

  Quantum 提供财务报表历史、预测和比率数据，可用于单家公司深度分析或跨公司比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Mindray (300760.SZ)

  研究标的；高盛 Buy 评级

  优势

  国内医疗器械龙头，覆盖患者监护、医学影像和 IVD；具备国产替代、海外扩张、新兴业务和新产品发布等多重驱动。

  劣势

  国内设备仍受渠道库存正常化影响，AI 业务当前客户数和收入规模较小，利润端短期受汇兑损失拖累。

  对比

  管理层认为随着医院更重视成本效率且国产产品菜单能力提升，公司可从跨国企业和较弱本土竞争者手中加速获取份额。

  风险

  VBP 进一步压低出厂价、DRG 3.0 影响检测量、三甲医院渗透不及预期、北美和欧洲进入难度、专利诉讼、贸易政策变化及汇率波动。

• 中国 IVD/医疗设备国产替代主题

  行业驱动因素

  优势

  控费环境下，高性价比国产产品更容易被医院接受；医疗基础设施建设和国产替代继续支撑长期需求。

  劣势

  行业面临持续控费压力，医院实验室从利润中心转向成本中心，价格和检测量均可能承压。

  对比

  国产龙头相对跨国公司具备成本和本地化优势，但仍需在关键菜单、顶级医院渗透和海外高端市场进入方面持续证明能力。

  风险

  VBP 扩围、医疗服务价格指导意见、DRG 3.0 推进节奏以及地方招标结果可能改变行业盈利和增长路径。

关键数据

• 报告日期2026-06-29报告页显示 29 June 2026。
• 评级Buy报告明确称 We are Buy-rated on Mindray。
• 12个月目标价Rmb247基于两阶段 DCF 估值。
• 当前价Rmb133.98披露页列示 Mindray (Rmb133.98)。
• 国内 IVD2026年预计增长超过10%管理层指引国内业务恢复增长的重要支撑。
• 新兴业务2026年预计增长超过20%包括高值耗材、微创外科、动物医疗、可穿戴监护、手术机器人和 AI 产品。
• 超声刀和吻合器业务2025年不足 Rmb200mn，2026年预计约 Rmb400mn管理层给出的高值耗材细分业务增长目标。
• 海外收入美元口径预计增长超过15%人民币报表增速可能受汇率拖累。
• 海外 IVD预计增长超过20%管理层对海外业务的细分指引。
• 海外设备预计增长约10%管理层对海外设备收入的细分指引。
• AI 医院客户2025年约30家，2026年预计60家AI 业务规模仍小，但被视为战略重要。
• 中国收入占比2024年为55%报告称 Mindray 2024 年收入中 55% 来自中国。
• 化学发光 VBP已在28个省实施终端价格下降 40%-50%，公司预计出厂价下降约 10%-20%。
• 汇兑损失1Q26 为 RMB400mn人民币升值导致的汇兑损失是近期最大利润拖累。
• 估值假设终端增长率2%；WACC 9.5%目标价方法中的关键参数。

影响与含义

对投资者而言，报告传递的是偏正面的基本面修复信号：国内 IVD 和新兴业务有望带动 2026 年恢复增长，海外市场仍提供中长期扩张空间，AI 产品虽短期收入贡献有限但可能提升客户粘性和设备采购偏好。主要约束在于政策控费、VBP、DRG、汇率和海外市场进入难度，短期盈利弹性需观察汇兑压力和国内设备库存正常化进展。

风险

• VBP 可能进一步压低部分产品出厂价。
• 国内顶级医院渗透进展可能低于预期。
• 进入北美和欧洲市场可能面临更大难度。
• 专利相关诉讼风险。
• 贸易政策出现意外变化。
• DRG 3.0 和医疗服务价格指导意见可能影响检测量和试剂价格。
• 人民币升值带来的汇兑损失可能继续压制短期利润。
• 国内设备渠道库存正常化可能继续拖累设备业务。

后续跟踪

• 国内采购活动恢复节奏。
• 医疗设备以旧换新政策的更新和落地。
• 新产品发布进展。
• DRG 3.0 推出时间及其对检测量的影响。
• 正式医疗服务价格指导意见对试剂价格的压力。
• VBP 在更多省份和品类中的执行情况。
• 海外收入按美元口径的增长和人民币报表口径的汇率拖累。
• AI 产品医院客户数、场景落地和对设备采购偏好的带动。
• 高值耗材、骨科等新兴业务的放量进度。