瑞银：A股Q1盈利显著回升，利润率改善，上调全年增速预期至11%

概览

这篇研报是瑞银（UBS）关于A股2026年第一季度的盈利回顾与策略分析。核心结论指出，2026年一季度A股盈利出现显著反弹，尤其是剔除金融后的非金融企业，其利润增速从2025年的低位大幅跃升至11.8%。这种复苏主要由全球AI需求扩张、科技自主可控主题以及国内“反内卷”政策推动的上游中游行业价格与利润修复所驱动。基于此强劲的开局，瑞银将A股2026年全年的盈利增长预期从8%上修至11%，并认为盈利复苏将成为推动A股走出“慢牛”行情的主要动力，结构上持续看好成长板块。

核心观点

首先，从整体盈利数据来看，2026年一季度A股整体净利润同比增长7.2%，这一速度明显快于2025年全年的3.8%。更关键的亮点在于盈利结构的分化与改善：非金融行业在一季度实现了11.8%的同比高增，相比2025年仅0.8%的微弱增长形成了强烈反差；而金融行业增速则相对温和，为2.2%。具体拆分看，银行板块受益于宏观环境改善，净利润增长3%；而非银金融受3月市场回调影响，保险业务利润下滑导致整体下跌1%。 其次，在利润率与资本开支方面，非金融行业的毛利率（GPM）和净利率（NPM）均实现同比改善，这扭转了自2020年以来持续下行的趋势，表明aggregate demand（总需求）和企业盈利能力正在恢复。资本开支方面，非金融企业CAPEX同比增长3.4%，其中交通运输、有色金属、国防、电子和计算机五大行业的资本开支增速最快，分别高达52%、45%、40%、37%和29%，显示出明显的扩张意愿。 最后，行业与板块表现呈现显著分化。受益于人工智能（AI）的快速发展和全球科技自立自强趋势，科技相关板块盈利爆发式增长，计算机、电子、电气装备行业净利润分别激增124%、74%和53%。相比之下，消费板块表现疲软，食品饮料、家电、汽车盈利分别下降2%、8%和22%。从板块指数看，创业板和科创板表现远超主板，分别增长23%和205%，印证了创新和新质生产力对科技盈利的强劲拉动作用。

分析框架

报告采用了典型的“自上而下”结合“量价拆解”的分析框架。首先通过宏观与中观数据的对比（如整体A股vs非金融A股、Q1单季vs全年），识别出盈利复苏的核心驱动力来自实体经济的非金融部门。其次，运用产业链传导逻辑，将“反内卷”政策映射到上游和中游行业的价格（PPI）转正及利润修复上。同时，结合技术周期（AI浪潮）与政策周期（自主可控），解释了科技板块高增长的内在逻辑。最后，通过资本开支（CAPEX）数据验证企业对未来需求的信心，从而推导出对后续市场走势（慢牛）的判断。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  通过观察PPI（工业生产者出厂价格指数）的变化来推断行业供需格局的改善

  研报中提到“反内卷”行动推动了PPI的正向转变，进而带动了上游和中游行业的利润反弹。这意味着当供给端约束加强或需求端回暖时，产品价格上升会直接改善企业的利润率，这是判断周期股和投资品板块拐点的重要指标。

• 估值方法PE/PEG 估值

  利用盈利预测修正（Earnings Revisions）来调整估值中枢

  研报根据一季度的实际表现，将全年盈利预期从8%上调至11%。在估值逻辑中，分子端（盈利）预期的上修通常会直接提升股票的合理估值水平，这是机构进行动态估值调整的核心依据。

关键数据

• A股整体Q1净利润同比增速+7.2%较2025年全年3.8%的增速显著加快
• 非金融A股Q1净利润同比增速+11.8%较2025年全年0.8%大幅反弹，是主要驱动力
• 计算机行业Q1净利润同比增速+124%受益于全球AI发展需求
• 科创板Q1净利润同比增速+205%新质生产力与创新驱动的典型代表
• 上调后2026年A股全年盈利增速预期11%此前预期为8%

影响与含义

研报认为，盈利基本面的实质性复苏将为A股市场提供坚实的底部支撑，推动市场走向“慢牛”行情。由于盈利增长主要集中在科技和非银金融领域，市场风格将继续偏向成长。对于投资者而言，应重点关注受益于AI产业链、国产替代以及供给侧改革受益的上游资源类板块。相反，传统消费板块目前仍面临压力，需等待需求端的进一步确认。

风险

• 全球经济衰退导致外部需求萎缩
• 国内经济复苏不及预期
• 地缘政治风险加剧

后续跟踪

• 后续月份PPI数据的持续性
• 科技行业资本开支的实际落地情况
• 消费板块盈利何时见底回升