核心业务利润率改善，XR收入同比激增14.75倍，维持OW

概览

上海康耐特光学1H26业绩显示核心镜片业务维持韧性，收入结构继续向自有品牌、功能性及定制化等高价值产品倾斜，带动利润率改善。XR业务收入快速增长，成为公司中期新增量的重要验证。

核心观点

机构认为，自有品牌占比提升与产品结构优化是毛利率改善的核心驱动；XR收入同比增长1,475%确认智能眼镜镜片订单加速爬坡。尽管ODM收入受高基数影响同比下降，核心业务和XR业务共同支撑盈利表现，机构预计XR将在未来1-2年带来更具实质性的收入及利润贡献。

分析框架

基于1H26经营数据，分析收入按业务模式及产品类型的结构变化、各业务毛利率、费用率及剔除汇兑影响后的盈利表现，并结合RIM衍生的SOTP估值框架评估传统镜片与AR/AI相关新业务。

方法论与常识提炼

• 估值框架RIM衍生SOTP

  剩余收益模型结合分部估值

  对大中华区硬件公司采用RIM估值，同时以SOTP反映传统业务与AR/AI新业务不同的成长特征。

• 经营分析收入结构与利润率分析

  业务组合优化

  通过自有品牌与ODM收入、标准化/功能性/定制化镜片增速及分业务毛利率，判断产品结构变化对盈利能力的影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 2276.HK

  直接覆盖标的

  优势

  自有品牌收入增长、功能性和定制化镜片增速较快、毛利率改善、XR业务高速放量。

  劣势

  ODM业务同比下滑，XR业务当前收入规模仍相对有限，且盈利受到汇兑损失扰动。

  对比

  机构预期其未来12-18个月风险调整后总回报将高于分析师覆盖行业平均水平。

  风险

  贸易争端、行业竞争加剧及供应链中断可能影响海外业务、产量或产品质量。

关键数据

• 自有品牌收入Rmb788.9mn，同比增长17%收入占比由62%提升至68%。
• ODM收入Rmb378.3mn，同比下降7.2%主要受较高基数影响。
• XR业务收入Rmb50.5mn，同比增长1,475%智能眼镜镜片订单加速放量。
• 整体毛利率42.9%同比提升190个基点；1H25为41.0%。
• 自有品牌毛利率45.5%1H25为43.8%。
• 费用率13.3%1H25为13.8%。
• 报告口径净利润Rmb301mn，同比增长10%剔除Rmb57mn汇兑损失后，调整后净利润同比增长27.6%。
• 目标价HK$50.00相对2026-08-17收盘价HK$40.94约有22%上行空间。

影响与含义

若自有品牌和高附加值镜片的占比继续提升，利润率改善趋势有望延续；XR业务从低基数进入订单放量阶段，可能成为估值与盈利预期上修的关键催化。机构维持OW，反映其预期公司未来12-18个月的风险调整后总回报将优于覆盖行业平均水平。

风险

• 贸易争端可能对海外敞口较大的业务产生负面影响。
• 行业竞争加剧可能压缩价格或利润率。
• 供应链中断可能影响产量、交付及产品质量。
• 汇率波动可能继续影响报告口径利润。
• XR/智能眼镜业务的订单持续性和规模化进展可能低于预期。

后续跟踪

• XR智能眼镜镜片订单、收入规模及盈利贡献的后续爬坡。
• 自有品牌收入占比及功能性、定制化镜片的增长持续性。
• 整体及分业务毛利率、费用率的改善能否延续。
• ODM业务在高基数后的需求恢复情况。
• 海外贸易环境、供应链稳定性及汇兑损益变化。