台塑集团2Q净利升至五年高位，摩根大通维持全套OW评级

概览

本报告聚焦台湾台塑集团能源与化工相关公司2Q26业绩。集团净利达到NT$64bn，为五年来最高，超预期主要来自NPC电子材料业务、FPCC强劲炼油出口利润率，以及FPC原料成本滞后带来的阶段性利润改善。报告预计3Q集团净利会因油价、炼油价差和原料滞后效应消退而环比回落，但认为未来几年仍有望受益于循环持股结构和化工价差逐步恢复。

核心观点

核心观点是维持台塑集团相关标的OW评级，并将偏好排序置于NPC > FPC/FCFC > FPCC。NPC受益于CCL涨价、玻纤、铜箔、环氧树脂利用率爬升、T-glass放量和M10认证推进，电子材料利润率继续扩张。FPCC虽3Q可能因区域GRM和烯烃价差正常化而回落，但2H仍存在地缘不确定性和俄罗斯产能中断带来的上行风险。FPC的2Q改善部分来自一次性原料滞后效应，但US ECC利润改善更具支撑。FCFC 2Q受原料短缺拖累，3Q在供应恢复和芳烃价差稳健下有望修复。

分析框架

报告采用公司分部业绩拆解和市场一致预期对比的方法，逐一分析NPC、FPCC、FPC和FCFC的净利、经营利润、环比和同比变化，并结合产品价差、库存损益、开工率、出口运力自给、原料供应和权益法收益解释业绩差异。

方法论与常识提炼

• equity_researchearnings_beat_analysis

  业绩超预期拆解

  将2Q26净利和经营利润与JPM预测及BBG一致预期对比，识别超预期来源，并判断其可持续性。

• sector_margin_analysisspread_and_utilization_framework

  价差与开工率分析

  通过CCL涨价、亚洲GRM、烯烃价差、芳烃价差、炼厂利用率和原料供应情况判断各业务利润弹性。

• investment_ratingrelative_preference_ranking

  相对偏好排序

  在同一集团覆盖标的中，按照盈利上修驱动、可持续性和短期回落风险形成NPC > FPC/FCFC > FPCC的排序。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Nan Ya Plastics Corp / NPC / 1303.TW

  核心正面受益标的

  优势

  电子材料业务强劲，2Q26净利创历史季度新高，CCL涨价和利用率爬升推动利润率扩张。

  劣势

  部分化工和聚酯业务改善可能包含原料滞后因素。

  对比

  在报告偏好排序中位列第一，优于FPC、FCFC和FPCC。

  风险

  电子材料涨价节奏放缓、M10认证或T-glass放量不及预期、原料滞后收益消退。

• Formosa Petrochemical Corp / FPCC / 6505.TW

  受炼油出口利润率驱动的OW标的

  优势

  2Q26净利显著高于预期，出口利润率强劲，船舶自给使其免受VLCC运价大涨冲击。

  劣势

  3Q可能受油价下降、区域GRM和烯烃价差正常化影响而环比回落。

  对比

  在偏好排序中位于FPC/FCFC之后，但仍维持OW。

  风险

  油价回落、GRM正常化、烯烃价差走弱、库存损失扩大。

• Formosa Plastics Corp / FPC / 1301.TW

  经营利润转正、受US ECC改善支撑的OW标的

  优势

  2Q26净利NT$10.6bn，经营利润升至2022年3Q以来最高；US ECC权益法收益显著提升。

  劣势

  原料成本滞后带来的利润改善具有一次性，3Q大部分经营利润增量可能回落。

  对比

  在偏好排序中与FCFC并列位于NPC之后、FPCC之前。

  风险

  原料滞后效应消退、亚洲PE价格回落、US ethane成本上升。

• Formosa Chemicals and Fibre Corp / FCFC / 1326.TW

  供应恢复和芳烃价差修复驱动的OW标的

  优势

  1H26净利已超过FY26一致预期，3Q有望受上游供应正常化和芳烃价差稳健推动恢复。

  劣势

  2Q经营利润因原料采购问题环比下降超过30%。

  对比

  在偏好排序中与FPC并列位于NPC之后、FPCC之前。

  风险

  原料供应恢复不及预期、芳烃/PTA/ABS开工率受限、价差回落。

关键数据

• 台塑集团2Q26净利NT$64bn达到五年来最高水平，报告称再次实现干净的业绩超预期。
• NPC 2Q26净利NT$26.8bn+88% q/q，并由同比转正；高于JPM预测NT$20.5bn和一致预期NT$16.6bn。
• NPC电子材料业务营收环比增长超过20%，OPM可能超过20%受CCL涨价、利用率爬升和T-glass、M10进展推动。
• FPCC 2Q26净利NT$21bn+2% q/q、+377% y/y，显著高于一致预期NT$7.5bn。
• FPCC 1H26盈利NT$51bn已超过FY BBG一致预期NT$38bn。
• FPC 2Q26净利NT$10.6bn环比3.2倍并同比转正，高于2Q一致预期NT$5bn及FY26一致预期NT$8bn。
• FPC USA olefins权益法收益NT$1.1bn较1Q的NT$0.2bn增加NT$0.9bn。
• FCFC 2Q净利NT$6.1bn-2% q/q、+189% y/y；1H26净利NT$12.3bn，超过FY26一致预期NT$11.8bn。
• 披露当前价格1326.TW NT$60.00; 6505.TW NT$58.80; 1301.TW NT$54.80; 1303.TW NT$181.50报告披露所有价格截至2026年7月9日收盘，评级均为OW。

影响与含义

报告对台塑集团链条整体偏正面，认为2Q业绩超预期将强化市场对2026年盈利上修的信心。短期3Q盈利可能环比走弱，但若电子材料涨价持续、化工价差逐步修复、地缘冲突支撑炼油出口利润率，则集团未来数年仍可能延续beat-and-raise趋势。

风险

• 3Q集团净利可能因FPCC油价走低和FPC原料滞后效应消退而环比回落。
• 区域GRM、烯烃和化工价差若快速正常化，将削弱炼化业务盈利。
• NPC电子材料涨价、T-glass放量或M10认证若不及预期，会影响盈利上修持续性。
• FCFC若原料供应问题延续，芳烃、PTA和ABS开工率恢复可能低于预期。
• 报告披露J.P. Morgan与多家覆盖公司存在做市、客户关系、潜在投行业务补偿和非投行业务补偿关系，需注意利益冲突披露。

后续跟踪

• NPC电子材料后续涨价公告、CCL、玻纤、铜箔和环氧树脂利用率。
• Kingboard等同业涨价节奏，以及商品级电子材料价格传导。
• FPCC 3Q区域GRM、烯烃价差、油价和库存损益变化。
• 地缘政治不确定性和俄罗斯产能中断对2H炼油出口利润率的支撑。
• FPC US ECC在$70-$80/bbl油价环境下的利润韧性。
• FCFC上游原料供应恢复、芳烃价差和PTA/ABS开工率。