高盛下调夏季美国LNG供应预期，维持欧洲气价 forecast

概览

本篇研报主要分析了地缘政治冲突（特别是涉及伊朗和霍尔木兹海峡的局势）对美国液化天然气（LNG）全球流向及供应效率的影响。尽管亚洲因卡塔尔LNG潜在损失而推高了价格，吸引美国LNG转口亚洲，但长途运输导致交付周期延长，进而降低了实际有效供应量。高盛据此下调了对今年夏季美国LNG供应量的预期，但认为欧洲市场因天气温和及管道气稳定，库存水平受影响有限，因此维持对欧洲天然气基准价格（TTF）的原有预测。

核心观点

亚洲溢价驱动贸易流改变：由于亚洲是受卡塔尔LNG潜在中断影响的主要区域，亚洲LNG价格（JKM）涨幅超过欧洲天然气价格（TTF）。自伊朗冲突开始以来，JKM与TTF的价差平均比将美国LNG运往亚洲而非欧洲的增量运输成本高出0.57美元/百万英热单位。这一价差足以激励拥有目的地灵活性的美国LNG发货人优化投资组合，将原本运往欧洲的在途货物或既定路线转向亚洲。 运输时间延长压制实际供应：美国LNG运往亚洲的平均耗时显著长于运往欧洲或大西洋盆地其他地区（运往亚洲约需39天，而运往西北欧仅需16天）。随着发往亚洲的份额增加，美国LNG的整体平均运输时长上升，导致“交付量与进料量之比”（delivery-to-feedgas ratio）下降。数据显示，当发往亚洲的份额上升时，该比率往往呈下降趋势，意味着同样的进料气量下，实际完成的交付量减少。 下调夏季供应预期：基于上述逻辑，高盛重新评估了美国LNG的供应能力。虽然简单模型暗示交付量可能比预期低1200万吨/年，但考虑到数据噪音、4月交付比率的改善以及霍尔木兹LNG流量可能在二季度末正常化的基准假设，高盛将负面影响 moderating 至平均500万吨/年。因此，将今年剩余夏季的美国LNG供应预期下调至平均1.27亿吨/年（mtpa）。 欧洲库存与价格预测维持不变：尽管美国LNG供应预期下调，但这对欧洲的影响被其他因素抵消。近期西北欧天气比正常年份温和，加上管道气供应量略高于预期，使得高盛预计10月底西北欧储气率仍能达到82%的水平（仅比原预期微调，基本持平）。基于此，高盛维持2026年第三季度和第四季度TTF价格预测分别为44欧元/兆瓦时和40欧元/兆瓦时，这与远期曲线价格（44/43欧元/兆瓦时）基本一致。

分析框架

研报采用了供需平衡与物流效率相结合的分析框架。首先，通过比较JKM与TTF的价差及增量运输成本，判断贸易流向的经济驱动力；其次，利用历史数据观察“发往亚洲份额”与“运输时长”及“交付/进料比率”的相关性，量化物流瓶颈对实际供应量的拖累；最后，将调整后的供应量代入欧洲库存平衡表，结合天气和管道气变量，推导对期末库存和价格的影响。这种从微观物流效率到宏观市场平衡的传导分析，是理解短期天然气市场波动的关键方法。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  全球LNG市场的套利与流动机制

  通过分析不同区域（如亚洲JKM与欧洲TTF）的价格差与运输成本之差，判断LNG货物的最优流向。当价差覆盖运输成本时，贸易商会将货物转向高价区，从而改变区域供需平衡。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  物流效率对有效供应的影响

  在LNG行业中，运输距离直接影响船舶周转率。运往更远市场（如亚洲）会延长航行时间，降低单位时间内的交付频次，从而在进料气量不变的情况下，减少实际到达目的地的有效供应量。

关键数据

• JKM-TTF价差溢价0.57美元/百万英热单位自伊朗冲突开始以来的平均值，高于运往亚洲的增量运输成本
• 美国LNG供应预期下调幅度500万吨/年夏季平均供应预期下调量
• 调整后夏季美国LNG供应预期1.27亿吨/年下调后的平均供应水平
• 10月底西北欧储气率预测82%基本维持不变，受温和天气和管道气支撑
• 3Q26 TTF价格预测44欧元/兆瓦时维持不变
• 4Q26 TTF价格预测40欧元/兆瓦时维持不变
• 美国至亚洲LNG运输时长39天显著长于至西北欧的16天

影响与含义

研报认为，虽然地缘政治紧张局势引发了市场对供应中断的担忧，并导致贸易流重组，但市场机制（价格套利）和物理约束（运输时间）共同作用，使得实际冲击比最初担心的要温和。对于欧洲市场而言，尽管来自美国的灵活LNG货源减少，但得益于非LNG因素的支撑，其能源安全边际（库存）并未显著恶化，价格也将保持相对稳定。这意味着市场已部分消化了地缘风险，且物理物流瓶颈正在成为制约供应弹性的主要因素。

风险

• 霍尔木兹海峡局势进一步恶化导致更严重的供应中断
• 欧洲天气异常寒冷导致需求激增
• 美国LNG生产设施出现意外停产
• 数据噪音导致交付比率估算偏差

后续跟踪

• JKM与TTF价差的持续变化
• 美国LNG发往亚洲的份额及运输时长数据
• 西北欧储气库填充进度
• 霍尔木兹海峡LNG流量的正常化进程