印度汽车增长前景增强，Nomura上调FY27F预测
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印度汽车增长前景增强，Nomura上调FY27F预测
Nomura认为印度汽车需求仍具韧性，上调PV、2W、MHCV和拖拉机销量预测，并强调具备强车型周期、高EV敞口和零部件升级能力的公司更可能跑赢。
- PV FY27F/FY28F销量增长预测上调至13%/6%，SUV占比1QFY27同比提升130bp至67.2%。
- 2W FY27F/FY28F行业增长预测上调至8.5%/6.6%，MHCV上调至8%/5%，拖拉机上调至5%/5%。
- EV渗透率预计继续提升：PV从FY26的3.9%升至FY28F的8.8%、FY30F的12.7%；2W从FY26的6.6%升至FY28F的11.3%、FY30F的19.6%。
- 报告维持Mahindra and Mahindra、Ather为OEM首选，并偏好SONACOM和UNOMINDA等供应商。
研报解读
概览
本报告聚焦印度汽车与汽车零部件行业，核心结论是需求动能强于此前预期，Nomura上调FY27F多个细分市场销量预测。经销商调研显示，尽管燃油价格和部分车价上升，需求仍保持强劲；EV需求持续较高，报告认为市场因产能不足仍有20%-30%的供给缺口。
核心观点
报告认为，PV、2W、MHCV和拖拉机的增长预期均被上修，其中PV受薪酬委员会带来的政府雇员收入改善、SUV结构升级和后续车型周期支撑；2W与EV相关需求仍强；CV企业已较大程度通过7月提价传导成本。进入2HFY27F后，高基数可能使多数类别增长放缓至持平或低个位数，因此具备强车型周期、更高EV占比、技术合作和本地化能力的OEM及零部件供应商更有相对优势。
分析框架
报告结合经销商调研、分细分市场销量预测、EV渗透率预测、SUV结构变化、原材料成本指数和OEM提价情况来判断行业景气度与公司相对表现。个股层面，报告同时披露了部分公司的评级、当前价格、目标价估值方法及下行风险。
方法论与常识提炼
分细分市场上调预测
通过PV、2W、MHCV和拖拉机等细分市场的销量增长预测变化，衡量印度汽车行业需求强度和未来增速路径。
EV渗透率预测
用PV和2W的EV渗透率从FY26到FY28F、FY30F的变化，判断电动化趋势及对传统ICE份额的影响。
原材料成本与提价传导
报告比较PVs、CVs和2Ws的原材料成本通胀，并判断不同OEM通过提价传导成本压力的能力。
相对评级与目标价
Nomura的股票评级体系基于未来12个月相对基准表现；目标价由分析师按EV/Sales、P/E、SOTP、EV/EBITDA等方法估算。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Mahindra and Mahindra (MM IN)OEM首选之一，Buy评级
- 优势
- SUV与拖拉机敞口较强，报告认为其较大程度能够传导成本，采用SOTP估值并给出INR 4,580目标价。
- 劣势
- 未上市子公司亏损和资本投入可能拖累回报率。
- 对比
- 在PV/SUV周期和成本传导方面相对受益。
- 风险
- 季风偏弱可能影响拖拉机需求，亏损子公司投入扩大可能影响股价表现。
- Ather Energy (ATHERENE IN)2W/EV首选之一，Buy评级
- 优势
- 受益于2W EV需求强劲和电动化渗透提升，报告用5.5x EV/Sales估值并给出INR 1,470目标价。
- 劣势
- 竞争对手包括Ola、TVS、Bajaj和Hero，传统玩家需求恢复可能稀释份额。
- 对比
- 相较ICE主导厂商，EV敞口更高。
- 风险
- 补贴政策波动、PME-drive支持变化、稀土磁体供应约束可能影响产量和利润率。
- Hyundai Motor India (HYUNDAI IN)Buy评级OEM
- 优势
- 受益于印度PV需求和SUV结构提升，报告以25x FY28F EPS估值并给出INR 2,407目标价。
- 劣势
- 为保持盈利增长，短期可能面临市场份额压力。
- 对比
- 与其他OEM相比，若折扣加大或车型共享影响竞争力，份额风险需要观察。
- 风险
- 竞争加剧、与Kia车型共享影响份额、无法满足CAFE目标。
- Sona BLW Precision Forgings (SONACOMS IN)供应商首选之一，Buy评级
- 优势
- 受益于EV零部件含量提升，FY25约36%收入来自BEV，目标价INR 720。
- 劣势
- 约55%收入来自印度以外，受全球汽车周期影响较大。
- 对比
- 在电动化零部件供应商中具有较高EV收入敞口。
- 风险
- 全球汽车行业疲弱或电动化趋势因技术变化放缓。
- Uno Minda (UNOMINDA IN)供应商偏好标的，Buy评级
- 优势
- 受益于高端化、传感器/执行器/控制器等新业务扩张和技术合作，目标价INR 1,494。
- 劣势
- 部分业务依赖JV和技术伙伴，新业务仍需验证客户接受度。
- 对比
- 在零部件高端化和本地化趋势中具备机会。
- 风险
- JV或技术伙伴关系破裂，新业务推广不及预期。
关键数据
- PV销量增长预测FY27F/FY28F: 13%/6% y-y报告称已上调PV销量增长预测，FY28F在FY27F高基数上仍可保持健康增长。
- 2W行业增长预测FY27F/FY28F: 8.5%/6.6%，此前为7.4%/6.2%2W预测被上调，反映需求与EV渗透继续改善。
- MHCV行业增长预测FY27F/FY28F: 8%/5%，此前为5%/5%中重卡增长预期上修。
- 拖拉机行业增长预测FY27F/FY28F: 5%/5%，此前为0%/5%报告同时提示季风降雨仍低于正常水平14%，但已较7月1日的低于正常38%改善。
- PV EV渗透率预测FY26: 3.9%；FY28F: 8.8%；FY30F: 12.7%反映PV电动化渗透率持续上升。
- 2W EV渗透率预测FY26: 6.6%；FY28F: 11.3%；FY30F: 19.6%2W电动化提升幅度更明显。
- SUV结构1QFY27 SUV mix为67.2%，同比高130bp；1QFY26为66.2%报告认为SUV占比受M&M、TMPV和Hyundai供应约束影响，但2QFY27F及未来几年仍将继续提升。
- 原材料成本通胀PVs/CVs/2Ws: 3.1%/3.8%/4.6%报告认为成本压力已较峰值缓和，但尚未完全传导，利润率取决于后续提价能力。
- 重点股票评级与价格ATHERENE IN INR 1,226 Buy；HYUNDAI IN INR 1,985 Buy；MM IN INR 3,129 Buy；SONACOMS IN INR 669 Buy；UNOMINDA IN INR 1,166 Buy价格日期均为2026-07-10，表格披露的sector rating为N/A。
- 披露目标价Ather INR 1,470；Hyundai Motor India INR 2,407；M&M INR 4,580；SONACOMS INR 720；UNOMINDA INR 1,494目标价方法包括EV/Sales、FY28F EPS倍数、SOTP和EV/EBITDA等。
影响与含义
若报告判断兑现，印度汽车链条中拥有强车型周期、更高EV敞口、较强成本传导能力和高端化零部件机会的公司更可能跑赢；反之，高ICE份额、成本传导不足或依赖补贴与进口关键材料的公司面临相对风险。2HFY27F需求放缓意味着选股更依赖结构性优势，而不是单纯行业贝塔。
风险
- 2HFY27F在高基数下需求可能放缓至持平或低个位数增长。
- 原材料成本虽较峰值缓和，但尚未完全传导，PVs市场竞争更激烈，提价难度更高。
- EV电动化若加速，高ICE份额OEM可能丢失市场份额。
- 补贴政策波动可能影响Ather等EV企业利润率。
- 稀土磁体供应约束可能影响EV产量和成本。
- 季风偏弱可能影响拖拉机需求。
- 全球汽车行业疲弱可能拖累SONACOMS等海外收入占比较高的供应商。
- JV或技术伙伴关系变化可能影响UNOMINDA的新业务扩张。
后续跟踪
- 2QFY27F及之后SUV mix是否继续提升。
- FY27F下半年各细分市场是否出现高基数导致的需求降温。
- PVs、CVs、2Ws后续提价是否足以覆盖原材料成本压力。
- PV和2W EV渗透率是否按FY28F与FY30F预测路径提升。
- Ather、Hyundai、M&M、SONACOMS和UNOMINDA的目标价兑现风险与后续评级变化。
- 季风改善是否能支撑拖拉机需求。