伯恩斯坦上调英特尔与AMD目标价，但维持市场表现评级

概览

这是一份伯恩斯坦针对英特尔和AMD 2026年一季度业绩的预览报告。报告重点更新了两家公司在服务器CPU、PC客户端业务、毛利率、AI收入和2026-2027年盈利预测方面的假设。总体结论是：服务器和AI相关趋势正在改善，但PC需求下滑、英特尔基本面和估值压力、AMD Helios与大型AI合同执行不确定性，使分析师仍维持Market-Perform评级。

核心观点

核心观点包括：第一，英特尔受益于服务器CPU需求上升和Xeon ASP提高，毛利率预测被上调，但PC业务与市场份额压力仍明显；第二，AMD受益于EPYC服务器增长和Meta AI合作，2027年预测显著上修，但市场对AI和服务器的预期已经较高；第三，PC需求受内存价格与需求破坏影响，报告认为市场对PC相关收入预期偏乐观；第四，两家公司股价已明显反映部分利好，因此目标价上调并未带来评级上调。

分析框架

报告采用业绩预览与模型修正方法，将公司分部假设、IDC/Gartner PC出货数据、台湾ODM笔记本出货、服务器CPU需求、毛利率、市场一致预期和目标价估值综合比较。分析重点不是单一季度收入，而是服务器上行空间能否抵消PC下行以及毛利率改善能否转化为EPS上修。

方法论与常识提炼

• 盈利预测分部收入与EPS模型

  按服务器、PC、AI收入和毛利率调整2026-2027年收入与每股收益预测。

  报告分别更新INTC和AMD季度及年度收入、毛利率、营业利润率和EPS，并与此前预测和Bloomberg一致预期比较。

• 行业数据跟踪PC出货与ODM跟踪

  使用IDC、Gartner和台湾ODM笔记本出货数据评估PC需求。

  Q1 PC出货同比小幅增长但环比下降约13%-15%，台湾ODM 1-2月笔记本出货较10-11月下降约25%，支持报告对PC假设下调。

• 估值与评级目标价与Market-Perform评级框架

  在上调盈利预测后同步调整目标价，但评级仍受估值和风险约束。

  INTC目标价上调至60美元，AMD目标价上调至265美元，但两者均维持Market-Perform，反映利好与风险相对均衡。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• INTEL CORP (US.INTC)

  核心覆盖标的

  优势

  服务器CPU需求增强、Xeon ASP有上行、毛利率预测上调、爱尔兰工厂回购降低NCI压力。

  劣势

  PC业务疲弱、客户端市场份额流失、基本面改善仍不均衡、股价近期大幅上涨后估值承压。

  对比

  相较AMD，英特尔的服务器上行更多来自Xeon需求和ASP改善，但AI收入弹性与成长叙事较弱。

  风险

  PC需求进一步恶化、服务器产能与旧节点产品需求错配、毛利率改善不及预期、估值回调。

• ADVANCED MICRO DEVICES INC (US.AMD)

  核心覆盖标的

  优势

  EPYC服务器需求强劲、Meta AI合作支撑2027年预测、AI收入预测显著上修、股价较此前估值压力有所缓和。

  劣势

  市场对AI和服务器预期已经较高，PC业务仍低于市场假设，大型AI合同商业条款仍需证明。

  对比

  相较英特尔，AMD在AI和服务器增长弹性上更强，但其2027年预测更依赖Meta合作和Helios爬坡兑现。

  风险

  Helios爬坡不及预期、AI大客户合作稀释股东利益、PC业务拖累2026年、服务器销量增长已被市场较充分计入。

关键数据

• INTC Q1 2026预测收入$12.3B；EPS $0.02较此前$12.2B/$0.00上调，接近收入一致预期但EPS略高。
• INTC 2026全年预测收入$53.3B；EPS $0.82收入低于一致预期$54.2B，但EPS高于一致预期$0.55。
• INTC 2027预测收入$57.5B；EPS $1.33收入低于一致预期$58.4B，但EPS高于一致预期$1.04。
• AMD Q1 2026预测收入$9.9B；EPS $1.27较此前$9.8B/$1.25上调，与一致预期基本相当或略高。
• AMD 2026全年预测收入$45.8B；EPS $6.48；AI收入$14.2B仍低于一致预期$47.0B/$6.74，但AI收入较此前预测增加约$1B。
• AMD 2027预测收入$76.7B；EPS $13.23；AI收入$43B显著高于一致预期$67.5B/$11.02，主要受Meta合作和服务器上修推动。
• PC市场假设2026年PC市场接近同比下降10%报告认为内存价格导致的需求破坏可能使下半年PC市场出现两位数下滑。
• 评级与目标价INTC：Market-Perform，$60；AMD：Market-Perform，$265目标价上调，但评级均未上调。

影响与含义

对投资者而言，报告传递的是半导体服务器与AI主线仍有支撑，但不应忽视PC周期下行和估值提前反映的问题。英特尔的短期EPS可能受毛利率和服务器ASP改善支撑，但股价近期大涨后基本面和估值难度上升。AMD的中长期AI收入和Meta合作改善了2027年空间，但2026年PC压力与服务器爬坡执行仍需验证。

风险

• PC需求因内存价格上涨和需求破坏而低于预期。
• 英特尔服务器ASP和毛利率改善无法完全落地。
• AMD Meta AI合作与Helios项目爬坡不及预期。
• 两家公司股价已反映大量服务器和AI利好，估值安全边际有限。
• 市场一致预期对PC业务可能仍偏高，后续存在下修风险。

后续跟踪

• 英特尔4月23日Q1 2026业绩电话会中对Xeon需求、ASP、毛利率和PC客户端展望的表述。
• AMD 5月5日Q1 2026业绩电话会中对Meta AI合作、AI收入和EPYC服务器需求的更新。
• IDC与Gartner后续PC出货数据，以及台湾ODM笔记本3月和4月出货趋势。
• 内存价格对PC整机需求和下半年出货的影响。
• 英特尔爱尔兰工厂回购后NCI费用变化，以及服务器产能投放计划。