5月全球汽车销量保持韧性，但US EV长期渗透预期下修

概览

本报告是Nomura全球汽车月度跟踪，覆盖18个主要汽车市场的销量、区域贡献、动力总成结构、日系OEM产量、US市场份额、欧洲与China动力总成结构、India与东南亚市场份额，以及长期xEV渗透率展望。核心结论是5月全球汽车销量仍具韧性，剔除China和Russia后的增长更明显，但US政策与贸易框架不确定性、EV供应链约束和可负担性问题正在改变中长期电动化路径。

核心观点

报告认为短期全球汽车需求并未明显失速，India和Brazil是5月增长亮点；North America和Europe的2026-2027年预测更偏温和。行业结构上，USMCA不续约可能使OEMs面临更长期的政策和原产地规则波动，小型OEMs和供应商承压更大，而资产负债表稳健、US制造足迹分散的OEMs更具韧性。新能源方面，Nomura维持2030年前US EV需求低迷判断，并进一步认为普及率至少到2035年前仍可能受抑。

分析框架

报告以月度销量、季度需求预测、区域销售结构、OEM市场份额、动力总成渗透率、库存、贷款利率、消费负担能力、汇率与激励支出等指标进行交叉验证；同时结合USMCA、US-China关系、关键矿产供应、CAFE/GHG/CARB监管以及OEM产品和产能策略，评估汽车需求和电动化节奏。

方法论与常识提炼

• 行业景气跟踪18市场月度汽车销量监测

  用主要国家和地区的月度销量同比、剔除China和Russia后的增速，以及区域贡献判断全球需求韧性。

  报告显示5月18个跟踪市场销量同比增长2%，剔除China和Russia后同比增长4%，并重点解释India、Brazil等市场的增量来源。

• 需求预测全球汽车需求预测

  按国家和地区给出年度与季度销量预测，并区分历史销量、批发、注册和预测口径。

  报告给出2026E和2027E主要市场销量预测，并说明India按财年口径、China乘用车历史口径在2020年前后存在批发与注册口径差异。

• 动力总成渗透率xEV长期渗透率展望

  按HV、EV、PHEV、FCV拆分长期销量和渗透率，评估不同地区电动化路径。

  报告重点下修US EV长期估计，认为OEMs在US更明显转离EV，且关键矿产、供应链、规则原产地和监管变化抑制采用速度。

• 政策与贸易风险USMCA年度审查与原产地规则分析

  评估USMCA不续约后，年度双边谈判、北美内容比例、US本土价值要求和非市场经济体规则对OEMs的影响。

  报告认为不续约削弱长期确定性，并可能让拥有强资产负债表和分散US制造足迹的OEMs更具相对优势。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 全球汽车OEMs

  行业需求和政策风险的直接承受者

  优势

  全球需求仍保持一定韧性，部分新兴市场销量增长强劲；多地区生产和销售布局可分散单一市场冲击。

  劣势

  USMCA不确定性、原产地规则趋严、EV可负担性和关键矿产供应约束可能压制盈利和投资回报。

  对比

  强资产负债表、分散US制造足迹的OEMs相对优于规模较小、供应链集中或北美合规能力弱的企业。

  风险

  政策谈判反复、关税或原产地规则变化、EV需求不及预期、融资成本和消费信心恶化。

• Toyota (7203 JT, Neutral)

  报告举例说明更能应对USMCA波动的多元化OEM

  优势

  拥有较强资产负债表和多州US制造足迹，运营灵活性和政治杠杆相对更强。

  劣势

  仍暴露于US政策、汇率、激励支出、消费者负担能力和全球需求周期。

  对比

  相较小型OEMs和供应商，Toyota在政策波动中的缓冲能力更强。

  风险

  USMCA规则升级、US需求转弱、EV战略调整滞后或混合动力优势被削弱。

• EV产业链

  长期渗透率预期调整的核心受影响资产

  优势

  长期仍可能受电池技术进步和关键矿产供应多元化支持。

  劣势

  US市场可负担性不足、非China关键矿产项目进展慢、政策频繁变化和OEM转向削弱短中期增长。

  对比

  US EV普及路径弱于此前预期，HV和PHEV可能在过渡期具备更强相对吸引力。

  风险

  US-China关系持续对抗、关键矿产供应受限、CAFE/GHG/CARB监管变化、补贴退坡。

• India汽车市场

  5月全球增长的重要正贡献市场

  优势

  GST下调、政策支持、OEM促销和前置需求推动销量连续强劲增长。

  劣势

  高价格、El Nino导致降雨偏弱及2025年9月GST下调高基数可能拖累2H26。

  对比

  相较成熟市场，India短期增速更高，但政策和天气对需求节奏影响更大。

  风险

  通胀、消费前置后回落、降雨低于平均、促销退坡。

• Brazil汽车市场

  混合动力和EV需求拉动的新兴市场亮点

  优势

  5月销量同比增长22%，中国车企如BYD的激进定价增强进口车竞争力。

  劣势

  增长部分依赖价格竞争和进口车贡献，持续性需观察。

  对比

  Brazil在5月表现优于多数成熟市场，并在新能源车需求上更具弹性。

  风险

  价格战、汇率波动、进口政策变化和消费者信贷环境恶化。

关键数据

• 5月18个跟踪市场汽车销量同比增长2%增速与4月相近，显示全球需求保持韧性。
• 5月剔除China和Russia后的全球销量同比增长4%剔除两大扰动市场后，2Q26前两个月均实现增长。
• India 5月销量剔除商用车后同比增长25%连续第二个月达到该增速，受GST下调、政策支持、OEM EV促销和前置需求推动。
• Brazil 5月销量同比增长22%混合动力和EV需求强劲，中国车企激进定价推动进口车贡献约三分之一轻型车同比增量。
• 全球汽车需求预测剔除China后2026年同比增长约1%，2027年同比增长约2%来自报告Fig.3的全球需求预测摘要。
• US新车销量预测2026E 16.30百万辆，2027E 16.55百万辆表格显示2026E同比下降0.3%，2027E同比增长1.5%。
• North America销量预测2026E 19.75百万辆，2027E 20.05百万辆对应2026E同比下降0.1%，2027E同比增长1.5%。
• Nomura评级分布Buy 58%，Neutral 39%，Reduce 3%截至2026年6月30日的Nomura Group Global Equity Research披露口径。

影响与含义

投资含义上，短期汽车需求并非全面走弱，但地区和动力总成分化明显。India和Brazil体现新兴市场需求弹性，US则受贸易政策、融资成本、可负担性和EV供应链约束拖累。若USMCA规则趋严，拥有多州US制造布局、较强现金流和政治谈判空间的全球OEMs更可能维持运营弹性；依赖单一供应链、资本实力较弱或北美合规缓冲不足的OEMs和供应商风险更高。

风险

• USMCA不续约引发年度审查和双边谈判，可能长期削弱OEMs投资与供应链规划确定性。
• North America汽车内容要求、US本土价值比例和针对China等非市场经济体的原产地规则若趋严，将增加合规和成本压力。
• US EV需求可能至少到2035年前保持低迷，拖累电动化投资回报和产能利用率。
• 关键矿产和EV供应链仍受China控制力、US在岸化政策反复及非China项目进展不确定性影响。
• India 2H26可能受到价格偏高、El Nino降雨偏弱和GST下调周年高基数影响。
• 汽车金融、消费者债务负担、利率和新车可负担性恶化可能压制US需求。

后续跟踪

• US与Mexico/Canada围绕USMCA后续安排的年度审查和双边谈判进展。
• 北美汽车内容比例、US本土价值占比和原产地规则是否进一步收紧。
• US-China关系是否从对抗转向合作，以及非China关键矿产项目是否早于预期投产。
• CAFE、GHG和California CARB规则变化对OEM EV规划的影响。
• India在2H26高基数、天气和价格压力下的销量持续性。
• Brazil混合动力和EV需求是否能在价格竞争之外保持内生增长。
• US库存天数、汽车贷款利率、次级信贷、激励支出和消费者预期。