UBS认为中东冲突若拖长，亚太市场将进入“能源价格更高更久”的分化格局

概览

本报告讨论旷日持久的中东冲突对亚太市场的影响。UBS认为，最重要的投资假设是能源价格“更高更久”，尤其是油价在US$90-100/bbl或以上稳定，并伴随霍尔木兹海峡供应扰动风险和有限备用产能。报告强调，油价不是单纯的投入成本变量，而会通过通胀预期、财政政策、经常账户、利率、企业盈利韧性和股票估值传导。

核心观点

核心观点是亚太市场不会出现一致下跌，而是相对表现显著分化。投资者应从消费和融资敏感敞口转向能源、能源邻近、能源安全、材料、航运以及资产负债表强、定价能力强的公司。中国因能源结构多元、价格传导可控和政策空间较大而相对占优；日本因企业资产负债表和定价能力较强而具防御性；澳大利亚受益于稳定市场属性和净能源出口地位。印度、泰国和部分ASEAN消费经济体则受高油价、通胀、财政空间和汇率压力影响最大。

分析框架

报告采用情景压力测试和跨行业、跨国家比较方法，围绕高油价对盈利、估值和宏观变量的传导路径进行分析，并结合个股EPS对油气价格上行的敏感性表格，识别上行和下行风险较大的公司与行业。

方法论与常识提炼

• 情景分析高油价持续情景

  油价在US$90-100/bbl或以上维持更久

  通过假设中东紧张局势延长、供应扰动风险存在和备用产能有限，评估亚太各国经常账户、通胀、财政、利率和企业盈利的敏感性。

• 行业轮动盈利敏感性与成本传导

  高油价对EPS的上行和下行冲击

  比较上游能源、材料、航运、航空、汽车、消费和金融等行业在高油价下的盈利弹性、成本转嫁能力和政策约束。

• 区域配置国家层面相对韧性比较

  能源进口依赖、政策缓冲和市场结构

  从净能源出口或进口、财政空间、通胀传导、企业资产负债表和行业构成判断不同亚太市场的相对受益或受压程度。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 上游能源与油田服务

  主要受益

  优势

  油气价格上升直接推高收入和盈利，部分公司具有低开采成本、美元收入和产量增长支撑。

  劣势

  可能受税收、政策干预、资本开支纪律和地缘政治波动影响。

  对比

  相较航空、消费和地产，高油价环境下盈利弹性更强。

  风险

  油价回落、供应冲击缓和、政府干预或项目执行风险。

• 煤炭、能源替代与能源安全相关股票

  间接受益

  优势

  受益于天然气供应不确定性、能源安全需求和能源转型节奏延后。

  劣势

  长期仍面临能源转型和环境政策压力。

  对比

  报告将其视作能源安全对冲，而非单纯周期交易。

  风险

  政策变化、需求回落和监管约束。

• 化工与化肥

  分化

  优势

  具备成本转嫁能力、特殊材料优势、海外产能退出或非中东石脑油来源的公司更有韧性。

  劣势

  高原料和物流成本压缩利润，化肥受到二阶食品通胀和农业链压力影响。

  对比

  不是所有化工公司都受损，市场结构和定价能力比油价本身更关键。

  风险

  原料价格进一步上涨、需求疲弱、成本无法转嫁。

• 银行与非银金融

  银行相对韧性，非银金融受压

  优势

  存款基础强、收入多元、资本充足的银行更能承受高利率和信用周期压力。

  劣势

  NBFC受融资成本上升、利差压缩和借款人质量下降影响更大。

  对比

  银行优于非银金融，但整体金融仍受债券收益率和信用增速放缓影响。

  风险

  通胀持续、资产质量恶化、利率进一步上行。

• 航空、运输与物流

  主要受损

  优势

  部分需求正常化可提供支撑，但不足以抵消燃油成本冲击。

  劣势

  燃油成本上升直接压缩利润，长期US$100油价情景下燃油对冲保护有限。

  对比

  相较航运，航空和陆运更难通过改道、吨海里和保险费上升获益。

  风险

  油价继续上行、需求放缓、汇率贬值和票价转嫁不足。

• 航运

  选择性受益

  优势

  受益于绕航、更高吨海里和保险溢价上升。

  劣势

  受运价周期、港口拥堵和全球贸易需求影响。

  对比

  在交通运输内部，航运优于航空和燃油成本密集型物流。

  风险

  冲突缓和、运力增加、贸易量下滑。

• 消费、房地产与高估值成长股

  受压

  优势

  具备强定价能力的必需消费品相对抗压，尤其是日本部分食品饮料公司。

  劣势

  燃料和食品通胀削弱消费能力，高利率和融资环境压制地产及高估值成长股。

  对比

  相较能源和材料，消费与地产缺乏天然对冲。

  风险

  通胀持续、消费者信心下滑、融资条件收紧。

• 澳大利亚能源股

  结构性受益

  优势

  澳大利亚作为地缘政治稳定的净能源出口市场，能源公司受益于价格和美元收入。

  劣势

  消费、REITs和利率敏感行业仍面临通胀和利率压力。

  对比

  澳大利亚整体相对优于多数能源进口型亚洲市场。

  风险

  大宗商品价格回落、项目和监管风险、资本流入逆转。

关键数据

• 核心油价情景US$90-100/bbl或以上UBS团队将该区间作为中东冲突拖长后的主要压力测试情景。
• 上行EPS敏感个股示例SK Innovation 2026E +150.0%，Zhejiang Satellite 2026E +83.0%，Woodside Energy 2026E +63.0% / 2027E +108.0%来自报告中油气价格上升对EPS影响最大的股票表格。
• 下行EPS敏感个股示例Tata Motors Passenger Vehicles 2026E -805.0%，HPCL 2026E -330.0%，InterGlobe Aviation 2026E -265.0%显示汽车、油品营销和航空运输对高油价情景的显著负面敏感性。
• 相对受益区域中国、日本、澳大利亚三者受益原因不同：中国有政策和能源结构缓冲，日本具企业韧性，澳大利亚为稳定净能源出口市场。
• 相对脆弱区域印度、泰国、菲律宾及部分消费驱动型ASEAN市场主要受进口能源依赖、通胀传导、财政空间有限、汇率压力和消费承压影响。

影响与含义

投资含义是强调轮动而非撤退。高油价将扩大亚太国家、行业和个股之间的盈利分化，配置应偏向上游能源、能源安全、部分材料、航运、定价能力强和资产负债表稳健的公司；应回避燃油成本密集、消费敏感、融资敏感、高杠杆或政策干预风险较高的敞口。

风险

• 中东冲突路径和供应中断概率仍不确定，油价可能低于压力测试情景。
• 高油价可能带来通胀、财政压力、经常账户恶化、汇率波动和利率上行。
• 新兴市场投资面临货币、监管、社会政治、资本成本和增长前景突变风险。
• 政策干预、补贴、价格管制和税收安排可能改变公司盈利对油价的传导。
• 历史表现和披露表中的评级不保证未来收益，相关观点可能随市场变化调整。

后续跟踪

• 油价是否持续位于US$90-100/bbl或以上。
• 霍尔木兹海峡和中东供应扰动风险是否升级。
• 亚洲各国通胀、财政补贴、汇率和利率政策反应。
• 中国能源、材料、航运与航空、消费、地产之间的内部表现分化。
• 印度油品营销公司、NBFC和消费相关行业的盈利与政策风险。
• 澳大利亚能源出口商、LNG和资源股是否继续吸引相对资金流入。
• 航运绕航、保险费、吨海里和全球贸易需求的变化。