当升科技一季度出货环比高增，利润超市场预期

概览

本报告为东吴证券对当升科技2026年一季报的点评。报告核心结论是，公司一季度出货量环比高增、利润超市场预期，增长来自三元正极材料、磷酸铁锂正极材料盈利改善，以及固态锂电材料持续放量。

核心观点

公司26Q1营收45.3亿元，同环比+137.2%/+52.1%；归母净利润2.8亿元，同环比+150.3%/+113.7%；扣非净利润2.1亿元，同环比+221.4%/+89%。三元业务受益于抢出口和大客户放量，国际客户占比提升带动单位盈利改善；铁锂业务出货高增并受益于库存收益及涨价；钴酸锂受益于钴价上涨贡献稳定利润；固态锂电材料方面，公司已布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，相关产品进入头部客户批量验证。

分析框架

报告采用业绩拆解、分业务出货与单位盈利测算、产能与客户结构分析、财务预测和相对估值相结合的方法，判断公司盈利弹性和投资价值。

方法论与常识提炼

• 财务预测与估值盈利预测与PE估值

  根据收入、归母净利润、EPS和当前股价测算未来年度PE，并与评级判断结合。

  报告预计2026-2028年归母净利润为11.3/14.5/17.5亿元，EPS为2.09/2.66/3.22元，对应PE为约29/23/19倍。

• 经营拆解分业务出货量与单吨盈利测算

  按三元、铁锂、钴酸锂及固态材料分别分析出货、客户结构、单位盈利和产能爬坡。

  报告将一季度利润超预期归因于三元出货翻倍、铁锂盈利改善、钴酸锂稳定利润，以及固态锂电材料持续放量。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 当升科技（300073.SZ）

  研究标的

  优势

  一季度业绩超预期，三元和铁锂出货增长，单位盈利改善，固态锂电材料布局领先。

  劣势

  经营现金流环比下降，资本开支较高，存货较年初增长。

  对比

  相较此前预测，东吴证券上调2026-2028年归母净利润预期，反映对业务放量和盈利改善的更乐观看法。

  风险

  产能释放不及预期，需求不及预期。

• 锂电正极材料产业链

  相关行业敞口

  优势

  三元、铁锂、钴酸锂和固态电池材料需求构成多条增长来源。

  劣势

  行业需求、价格波动和产能投放节奏会影响盈利兑现。

  对比

  公司同时覆盖三元、铁锂和固态材料，相比单一材料企业具备更丰富的产品结构。

  风险

  下游需求放缓、客户放量低于预期或价格回落可能削弱利润弹性。

关键数据

• 26Q1营收45.3亿元同比+137.2%，环比+52.1%。
• 26Q1归母净利润2.8亿元同比+150.3%，环比+113.7%。
• 26Q1扣非净利润2.1亿元同比+221.4%，环比+89%。
• 26Q1毛利率15.5%同比+4.5pct，环比+2.9pct。
• 三元正极26Q1出货约2万吨报告预计同环比翻倍，全年出货预计8万吨。
• 铁锂26年出货预测15-18万吨报告预计同比翻倍。
• 2026-2028年归母净利润预测11.3/14.5/17.5亿元原预测为10.5/13.6/16.2亿元。
• 2026-2028年PE29x/23x/19x基于报告当前价格与最新摊薄股本口径。

影响与含义

报告上调盈利预测并维持买入评级，意味着分析师认为当升科技短期业绩弹性和中期成长性均有改善。若三元客户放量、铁锂产能爬坡和固态材料验证进展延续，公司在锂电正极材料领域的盈利修复和成长曲线有望进一步强化。

风险

• 产能释放不及预期。
• 需求不及预期。
• 资本开支提升和存货增长可能带来经营压力。

后续跟踪

• 26Q2三元正极出货是否能环比持平或微增。
• LGES等国际客户放量节奏及国际客户占比变化。
• 铁锂攀枝花12万吨产能爬坡进度及全年15-18万吨出货目标兑现情况。
• 固态电解质及全固态电池专用正极材料在头部客户批量验证进展。
• 经营性现金流、资本开支和存货周转变化。