AI与非AI PCB厂商盈利分化或继续扩大

概览

本报告聚焦中国PCB/CCL产业链，核心判断是AI与非AI PCB厂商之间的盈利表现将继续分化。AI基础设施建设带动高端PCB需求保持强劲，AI PCB厂商即使面对部分高端材料涨价，也更可能顺利向客户传导成本。相反，传统非AI PCB厂商受上游材料供给紧张、传统材料价格大涨和下游需求疲弱影响，盈利能力承压。

核心观点

报告认为，未来数个季度AI PCB厂商相对非AI厂商的盈利优势可能进一步扩大。传统材料方面，7628系列玻纤布价格自2025年三季度末以来约上涨1.2倍，FR-4报价同期约上涨1.3倍，成本压力主要由非AI PCB厂商承担。高端材料方面，高速CCL（>=M4）年初至今涨价约10%-40%，且对部分大客户涨价有限，因此AI PCB厂商的成本损失风险相对较低。

分析框架

报告通过比较中国上市PCB公司的2026年一季度数据，并剔除市值低于人民币100亿元的长尾公司以及因资产并表影响利润可比性的DSBJ，观察AI相关厂商与其他厂商的利润增长差异。同时结合已发布二季度业绩预告的公司，如Founder、Delton、Sunshine、Olympic和Bomin，验证盈利分化趋势。

方法论与常识提炼

• 行业比较AI与非AI PCB盈利分化分析

  按AI服务器、高速交换机、光模块、IC载板等AI相关敞口区分PCB厂商

  该框架将公司分为AI相关和非AI相关两类，比较需求强度、材料成本传导能力和利润增长趋势，以判断盈利分化方向。

• 成本传导材料涨价与价格传导分析

  传统材料与高端材料的涨价幅度及下游议价能力差异

  报告比较7628、FR-4等传统材料与高速CCL（>=M4）等高端材料的价格变化，认为传统PCB厂商更难向终端客户转嫁成本，而AI PCB厂商传导更顺畅。

• 业绩验证一季度财务数据与二季度预告交叉验证

  用已披露业绩预告验证行业趋势

  报告将一季度财务表现与二季度初步业绩公告结合，认为Founder和Delton的利润增长加速强化了AI PCB景气度较高的判断。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Avary Holding (Shenzhen) Co., Ltd. (002938 CH)

  报告提及的PCB公司，披露评级为BUY

  优势

  具备一定AI相关敞口，被列入相关公司讨论范围。

  劣势

  报告指出其当前AI敞口有限，是利润表现中的例外之一。

  对比

  相较Founder、Delton等更直接受益的AI PCB厂商，AI驱动的盈利弹性可能较弱。

  风险

  若传统材料涨价持续且成本传导不顺，盈利可能承压。

• Delton Technology (Guangzhou) Inc. (001389 CH / 1989 HK)

  报告提及的AI相关PCB公司，披露A股和港股评级为BUY

  优势

  服务器市场敞口较高，二季度初步业绩显示利润增长加速。

  劣势

  仍面临部分高端材料供给紧张和涨价风险。

  对比

  相较非AI PCB厂商，Delton更受益于AI基础设施需求，并具备更顺畅的成本传导。

  风险

  若AI服务器需求放缓或客户压价，盈利增长可能低于预期。

• WUS Printed Circuit (002463 CH)

  报告提及的PCB公司，披露评级为BUY

  优势

  与AI相关PCB主题相关，可能受益于高端PCB需求。

  劣势

  报告摘要未披露其具体二季度业绩表现。

  对比

  处于报告看好的AI/高端PCB方向，但个股弹性需结合实际订单和客户结构验证。

  风险

  高端材料短缺、成本上涨和行业竞争可能影响利润率。

• Founder

  报告提及的AI服务器供应链受益厂商

  优势

  进入美国和中国AI服务器供应链，二季度利润增长加速。

  劣势

  报告未提供完整估值或目标价信息。

  对比

  与Sunshine、Olympic、Bomin等盈利恶化公司形成鲜明对比。

  风险

  AI服务器供应链订单波动可能影响业绩持续性。

• 非AI PCB厂商

  报告中的负面比较组

  优势

  部分厂商可能通过订单提前拉动和材料涨价向下游传导部分成本。

  劣势

  受传统材料成本飙升、终端需求疲弱和行业集中度较低影响，价格传导能力弱。

  对比

  相较AI PCB厂商，非AI厂商盈利表现预计继续落后。

  风险

  若传统材料涨价持续，利润率可能进一步下行。

关键数据

• 7628系列价格变化约上涨1.2倍自2025年三季度末以来，作为典型E-glass cloth的7628系列价格已大幅上涨。
• FR-4报价变化约上涨1.3倍Kingboard表示同期已上调最常用CCL FR-4报价约1.3倍。
• 高速CCL涨价幅度10%-40%主要供应商年初至今对高速CCL（>=M4）的涨价幅度相对克制。
• AI PCB代表性业绩信号Founder与Delton二季度利润增长加速报告认为这反映需求强劲且成本影响有限。
• 非AI PCB压力信号Sunshine、Olympic、Bomin盈利继续恶化报告将其视为传统或非AI相关厂商承压的证据。
• Jefferies Buy定义12个月总回报15%或以上报告披露Jefferies评级体系中Buy的含义。

影响与含义

对投资者而言，PCB产业链内部的配置重点可能继续向AI服务器、高速交换机、光模块和IC载板相关敞口较高的公司倾斜。非AI PCB厂商即使尝试涨价，也可能因行业集中度较低和终端需求疲弱而损失销量，盈利弹性和估值支撑相对较弱。

风险

• 传统材料价格继续上涨，进一步压缩非AI PCB厂商利润。
• 高端材料如低Dk/CTE玻纤供给严重短缺，可能带来额外成本压力。
• 终端需求疲弱导致非AI PCB厂商难以通过涨价转嫁成本。
• AI基础设施需求若低于预期，AI PCB厂商的盈利优势可能减弱。
• 汇率、宏观经济、金融和政治因素可能影响证券价格与投资回报。

后续跟踪

• 剩余PCB公司即将披露的二季度业绩是否继续验证AI与非AI盈利分化。
• 7628、FR-4等传统材料价格涨势持续时间和幅度。
• 高速CCL（>=M4）及低Dk/CTE玻纤等高端材料供给紧张程度。
• AI服务器、高速交换机、光模块和IC载板订单需求是否保持强劲。
• PCB厂商向终端客户传导成本时的销量影响。