AI 数据中心需求仍强，B200 GPU 定价坚挺，内存涨价压力开始降温
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AI 数据中心需求仍强，B200 GPU 定价坚挺，内存涨价压力开始降温
J.P.Morgan 的 Data Center Watch 显示，7月 LLM token 量和支出继续同比高增，B200 GPU 租赁价格环比加速上涨，但 DRAM 与 NAND 合约价涨幅预计在 3Q26 明显放缓。
- OpenRouter 口径下，7月 token 量环比增长 18%、同比约 21 倍，整体支出环比增长 7%、同比约 11 倍。
- 闭源模型仍占支出主导地位，7月支出份额约 80%；开源权重模型支出份额升至 20%，且价格和量均快速增长。
- B200 GPU 7月平均租赁价格约为 $5.72/GPU-hour，环比上涨 7.3%，B200/H100 价格比回升至约 2.13x。
- DRAM DDR5 16Gb 现货价7月升至 $50.83，环比上涨 17%、同比上涨 890%；NAND 1Tb 现货价环比小幅下跌 0.5%，但同比仍上涨 417%。
- TrendForce 预计 3Q26 DRAM 和 NAND 合约价分别环比上涨 16% 和 13%，较 2Q26 的 56% 和 58% 明显降速。
研报解读
概览
本报告是 J.P.Morgan 对 AI 数据中心相关高频指标的观察，重点跟踪 LLM token 使用量与价格、GPU 非超大云厂商租赁价格，以及 DRAM/NAND 内存价格。整体结论是 AI 基础设施需求仍然健康：LLM 使用和支出继续扩张，最新一代 B200 GPU 定价更强；与此同时，内存现货价格仍处高位，但合约价涨幅预计在 3Q26 显著放缓。
核心观点
核心观点包括三点：第一，LLM 使用增长在7月较6月放缓，但同比仍处于高倍数增长区间，说明 AI 推理需求仍在扩张。第二，GPU 租赁价格出现代际分化，B200 环比涨幅加速，而 H100 首次环比回落，可能反映需求向新一代 GPU 迁移。第三，DRAM 和 NAND 的价格通胀仍强，但由于高基数、消费需求走弱、CSP 长协以及上半年提前拉货后的库存因素，3Q26 合约价涨幅预计大幅降温。
分析框架
报告采用月度数据跟踪框架，将 OpenRouter 上约 300 个 LLM 的单周使用量与定价样本、Bloomberg GPU 租赁价格指数、Bloomberg 内存现货数据以及 TrendForce 合约价格预测结合，用于判断 AI 基础设施需求、算力定价和内存成本变化。
方法论与常识提炼
通过 OpenRouter 平台月度抽样跟踪约 300 个 LLM 的 token 使用量、价格和支出。
该口径偏向开发者、初创公司和 agentic-coding 流量，不包含 OpenAI、Anthropic 等第一方 API 直连流量或 hyperscaler 托管端点，因此适合观察边际趋势，但不代表全市场完整需求。
基于 Bloomberg 指数观察非 hyperscaler GPU 租赁价格。
报告比较 A100、H100 和 B200 的月度平均租赁价格及代际价格比，用于判断不同 GPU 世代的供需强弱。
结合 Bloomberg 现货价格与 TrendForce 合约价预测观察 DRAM 和 NAND 成本通胀。
现货价反映短期市场紧张程度，合约价更能体现 CSP 长协、库存和季度采购节奏对内存成本的影响。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- AI 基础设施供应链受益于 LLM 使用量、token 支出和 GPU 租赁价格扩张。
- 优势
- 需求同比仍高增，B200 定价坚挺，AI 推理使用量扩张。
- 劣势
- 7月环比增速较6月放缓，OpenRouter 样本不覆盖完整一方 API 和 hyperscaler 端点。
- 对比
- 相较6月，token 量和支出环比增长放缓；相较去年同期，增长仍为高倍数。
- 风险
- LLM 使用增速进一步放缓、模型价格竞争加剧、云厂商资本开支节奏变化。
- Nvidia GPU 租赁与高端 GPU 供需B200 租赁价格强于 H100 和 A100，反映需求向新一代 GPU 倾斜。
- 优势
- B200 7月租赁价格环比上涨 7.3%，B200/H100 价格比回升。
- 劣势
- H100 价格环比下滑，A100 涨幅温和，旧代 GPU 价格动能弱于 B200。
- 对比
- B200 价格约为 H100 的 2.13x，H100 约为 A100 的 1.63x。
- 风险
- 新 GPU 供给增加、租赁需求降温、非 hyperscaler 市场与大型云厂商需求出现背离。
- DRAMAI 服务器和数据中心内存需求支撑价格，但合约价涨幅进入放缓阶段。
- 优势
- DDR5 16Gb 现货价同比上涨 890%，合约价仍预计 3Q26 环比上涨。
- 劣势
- 3Q26E 合约价涨幅预计降至 16%，明显低于前两个季度。
- 对比
- 2Q26 DRAM 合约价环比上涨 56%，1Q26 为 96%，3Q26E 降至 16%。
- 风险
- 消费电子需求走弱、买方库存偏高、上半年提前拉货导致后续采购放缓。
- NAND存储价格仍远高于去年同期，但现货价格已连续小幅环比下滑。
- 优势
- NAND 1Tb 现货价同比上涨 417%，3Q26E 合约价仍预计环比上涨 13%。
- 劣势
- 7月现货价环比下跌 0.5%，合约价涨幅较前期显著放缓。
- 对比
- 2Q26 NAND 合约价环比上涨 58%，1Q26 为 88%，3Q26E 降至 13%。
- 风险
- 库存上升、消费需求疲弱、价格高基数和提前拉货后的订单回落。
关键数据
- 7月 token 量增长+18% m/m，约 21x y/yOpenRouter 口径，较6月 +70% m/m 放缓，但同比仍高增。
- 7月 token 平均价格-3% m/m，+2% y/y同比价格由此前下滑转为小幅增长，开源权重模型 VWAP 环比上涨 36%。
- 7月 token 总支出+7% m/m，约 11x y/y闭源模型支出份额约 80%，开源权重模型支出份额升至 20%。
- B200 平均租赁价格$5.72/GPU-hour，+7.3% m/mB200 是7月三类 Nvidia GPU 中环比涨幅最强的品类。
- H100 平均租赁价格$2.68/GPU-hour，-1.1% m/m结束连续七个月环比上涨，H100/A100 价格比降至约 1.63x。
- A100 平均租赁价格$1.66/GPU-hour，+0.9% m/m连续第六个月环比上涨，但涨幅较6月和5月明显放缓。
- DRAM DDR5 16Gb 现货价$50.83，+17% m/m，+890% y/y7月继续上涨，显示 DRAM 现货仍处高位。
- NAND 1Tb 现货价$26.90，-0.5% m/m，+417% y/y连续第四个月小幅环比回落，但同比仍大幅上涨。
- 3Q26E DRAM 合约价+16% q/q较 2Q26 的 +56% q/q 和 1Q26 的 +96% q/q 显著降速。
- 3Q26E NAND 合约价+13% q/q较 2Q26 的 +58% q/q 和 1Q26 的 +88% q/q 显著降速。
影响与含义
对投资含义而言，LLM token 支出和 B200 租赁价格的韧性支持 AI 基础设施需求仍处扩张周期，利好高端 GPU、AI 服务器、网络设备和相关硬件供应链；但内存合约价涨幅降温意味着 DRAM/NAND 价格弹性可能从快速上行转向更温和修复，相关资产需要关注库存、长协和消费需求变化。
风险
- OpenRouter 数据偏向开发者、初创公司和 agentic-coding 流量，不能代表完整 LLM API 市场。
- 7月 LLM token 量和支出环比增速较6月明显放缓，若持续可能削弱 AI 基础设施需求预期。
- H100 租赁价格环比下滑，提示旧代 GPU 供需可能开始分化。
- DRAM 和 NAND 合约价涨幅预计在 3Q26 显著放缓，内存价格上行弹性可能下降。
- 消费需求走弱、买方库存高企和上半年提前拉货可能压制后续内存采购。
- 研究报告中的预测和市场数据可能随供应链、云厂商资本开支和模型竞争格局变化而调整。
后续跟踪
- 后续 OpenRouter token 量、平均价格和总支出的月度变化。
- 开源权重模型支出份额是否继续从 20% 上升，以及 Kimi K3 等模型能否持续进入支出前列。
- B200/H100 和 H100/A100 租赁价格比的变化，用于判断 GPU 代际需求迁移。
- DRAM DDR5 16Gb 与 NAND 1Tb 现货价是否继续分化。
- TrendForce 对 3Q26 及后续季度 DRAM/NAND 合约价预测是否继续下修。
- CSP 长协、库存水平和消费电子需求对内存价格的影响。