五粮液1H26预告盈利恢复不及预期，高盛维持Sell评级
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五粮液1H26预告盈利恢复不及预期，高盛维持Sell评级
高盛预计五粮液1H26净利润约Rmb87.3亿至92.0亿元，仅恢复至1H24约46%至48%，并低于高盛预期中值约15%。
- 公司预告1H26净利润Rmb8,730mn至Rmb9,200mn，同比增长89%至99%，但主要受1H25低基数影响。
- 1H26净利润中值Rmb8,965mn，较高盛预测Rmb10,559mn低约15%。
- 隐含2Q26净利润Rmb667mn至Rmb1,137mn，仍仅为2Q24净利润Rmb5.0bn的13%至23%。
- 高盛认为弱于预期的盈利反弹可能源于去库存压力下，公司发货恢复慢于预期。
- 高盛12个月目标价为Rmb70，基于16倍2027E P/E并以7.8%股本成本折现至2027年中。
研报解读
概览
本报告为高盛对五粮液宜宾000858.SZ的业绩预告点评。公司预告1H26净利润同比大幅增长，但主要来自1H25重述后的低基数；相较1H24水平，盈利恢复仍明显不足。高盛认为，尽管Common Wuliangye年初至今动销实现双位数增长，公司的发货端仍处于去库存过程中，恢复速度低于预期。
核心观点
核心观点是五粮液1H26和2Q26盈利反弹质量偏弱。1H26净利润中值为Rmb8,965mn，仅恢复至1H24净利润Rmb19.1bn的约47%；2Q26净利润中值Rmb902mn，虽同比增长335%，但仍只相当于2Q24净利润Rmb5.0bn的一小部分。高盛维持Sell评级，反映其对去库存、发货恢复和高端白酒需求修复节奏的谨慎判断。
分析框架
报告以公司预告净利润区间为起点，拆解1H26和隐含2Q26净利润表现，并同时对比低基数年份1H25、正常高位年份1H24/2Q24以及高盛自身预测，以判断盈利恢复的真实强度。估值部分采用2027E市盈率倍数并折现至2027年中。
方法论与常识提炼
以16倍2027E P/E为基础，按7.8%股本成本折现至2027年中，得到12个月目标价Rmb70。
该方法将未来年度盈利预测与目标市盈率结合，再通过股本成本折现形成当前12个月目标价。
高盛用Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated四类属性与市场及行业同业比较。
Growth基于前瞻收入、EBITDA和EPS增长；Financial Returns基于ROE、ROCE和CROCI；Multiple基于P/E、P/B、EV/EBITDA等估值指标；Integrated综合成长、回报和估值分位。
高盛用1至3级评估覆盖公司成为收购目标的概率。
1代表高概率30%至50%，2代表中等概率15%至30%，3代表低概率0%至15%；Rank 1或2时可能纳入目标价组件。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Wuliangye Yibin 000858.SZ报告覆盖主体；高盛给予Sell评级。
- 优势
- 公司仍具备高端白酒品牌基础，Common Wuliangye年初至今动销实现双位数增长。
- 劣势
- 1H26和2Q26净利润相较2024年仍大幅低位，发货端去库存导致恢复慢于预期。
- 对比
- 报告将1H26与1H25低基数、1H24正常高位以及高盛预测进行对比，显示盈利恢复弱于表面同比增速。
- 风险
- 若新产品推出成功、超高端竞争缓和、政策刺激带动高端酒需求恢复或股东回报改善，可能带来上行风险。
- Kweichow Moutai / Luzhou Laojiao高端及超高端白酒同业竞争参照。
- 优势
- 作为超高端白酒竞争格局中的关键公司，其竞争变化会影响五粮液定价与需求恢复。
- 劣势
- 报告未提供这些同业的具体财务数据。
- 对比
- 高盛提到若来自Moutai/Laojiao的超高端竞争下降，将构成五粮液上行风险。
- 风险
- 若竞争未缓和，五粮液高端酒恢复可能继续承压。
关键数据
- 1H26预告净利润Rmb8,730mn至Rmb9,200mn同比增长89%至99%，对比1H25重述后Rmb4.6bn低基数。
- 1H26净利润中值Rmb8,965mn同比增长94%，较高盛预测Rmb10,559mn低15%。
- 相对1H24恢复程度46%至48%1H24净利润为Rmb19.1bn。
- 隐含2Q26净利润Rmb667mn至Rmb1,137mn同比增长222%至448%，中值Rmb902mn。
- 相对2Q24恢复程度13%至23%2Q24净利润为Rmb5.0bn。
- 评级Sell高盛维持卖出评级。
- 12个月目标价Rmb70基于16倍2027E P/E，并按7.8%股本成本折现。
影响与含义
对投资含义而言，报告强调五粮液盈利同比高增长不能简单解读为基本面强修复，因为比较基数较低且相对2024年水平仍明显偏弱。若去库存持续，发货与利润恢复可能继续落后于动销改善，压制估值修复和股价表现。
风险
- 新产品尤其是中端价格带产品推出成功，可能改善增长预期。
- Moutai/Laojiao在超高端白酒领域竞争减弱，可能改善五粮液竞争环境。
- 政策刺激若显著带动高端白酒需求恢复，可能带来业绩和估值上行。
- 股东回报进一步增强可能支撑股价。
- 去库存持续时间长于预期，可能继续压制发货和盈利恢复。
后续跟踪
- 后续发货端是否从去库存转向正常补库。
- Common Wuliangye动销双位数增长能否转化为收入和利润恢复。
- 2H26净利润恢复斜率及其相对2024年水平的差距。
- 高端白酒需求是否受政策刺激或消费场景恢复带动。
- Moutai、Laojiao等同业在超高端价格带的竞争强度。
- 公司是否推出有效新品并改善中端价格带表现。