UBS专家电话会：锂、铝、铜、钨基本面仍有支撑，铝中期供给扩张构成压力

概览

UBS本篇中国基础材料报告整理了LME Week相关专家电话会要点，覆盖镍、锂、铝、铜和钨。报告重点不在个股估值，而在金属品种的供需格局、价格驱动、政策变量、库存周期及下游需求变化。整体来看，2026年多品种存在供需偏紧或紧平衡特征，价格获得一定支撑；但不同品种的中期风险不同，尤其是铝在2027年至2028年面临海外新增产能释放，铜面临部分终端需求走弱，镍与锂则受政策、矿端供给和电池需求变化影响。

核心观点

镍的关键变量是印尼HPM政策、褐铁矿交易价格和RKAB矿石配额；锂的主线是电池需求高增与供应预测可能偏乐观之间的紧平衡；铝的短期价格受2026年全球供给缺口支撑，但2027年后海外新增供给可能压制价格；铜的基本面仍具支撑，供应扰动情景下价格上行空间存在，但电网、发电和光伏需求疲弱是主要压力；钨处于短期价格修正阶段，但需求结构升级、供给约束和三季度潜在补库有望带来阶段性支撑。

分析框架

报告主要采用专家访谈和产业链供需分析框架，将矿端政策、冶炼成本、终端需求、库存周期、区域供给变化和价格区间判断结合起来，对主要金属品种进行情景式判断。其证据主要来自专家观点、渠道调研和供需数字，而非公司财务模型或个股估值模型。

方法论与常识提炼

• 专家访谈产业专家电话会

  通过行业专家对供需、政策、成本和库存的判断形成金属价格观点。

  报告围绕镍、锂、铝、铜、钨分别引用行业专家判断，适合识别短中期产业变量，但结论依赖专家假设和渠道信息。

• 供需分析供需平衡表

  用需求增长、供应增量、库存和缺口判断价格支撑或下行压力。

  锂、铝、钨部分明确讨论2026年需求增速、供应增速或供给缺口；铝还进一步讨论2027年至2028年新增供给对价格的影响。

• 风险情景上下行情景分析

  将政策执行、供应扰动、需求变化和补库周期作为价格上行或下行触发因素。

  镍受印尼政策和矿石配额影响，铜受供应扰动与需求走弱双重影响，钨受补库和库存消化影响，铝受新增产能释放影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 镍

  核心讨论金属

  优势

  印尼HPM政策若严格执行，将推高HPAL原料成本并支撑镍价；RKAB配额调整可能使供应更清晰。

  劣势

  当前褐铁矿实际交易价格变化有限，显示政策传导存在时滞或谈判不确定性。

  对比

  相较锂和铜，镍更受印尼政策和矿石配额影响，而非单纯终端需求驱动。

  风险

  产能扩张过快、技术升级带来持续过剩、不锈钢和电池需求偏弱、EV供应链扰动。

• 锂

  核心讨论金属

  优势

  2026年全球锂离子电池需求预计增长33%，ESS电池产量预计增长70%，供需可能处于紧平衡。

  劣势

  阶段性高价不可持续，EV销量增速相对较弱，价格对供应预测和需求兑现敏感。

  对比

  相较镍，锂的核心支撑来自电池需求和供应预测偏乐观的修正风险。

  风险

  大宗商品价格波动、监管变化、便携电子、EV电池和BESS需求低于预期。

• 铝

  核心讨论金属

  优势

  2026年约190万吨全球供给缺口支撑价格，海外减产和中东紧张带来短期支撑。

  劣势

  中国下游需求偏弱、库存较高，2027年至2028年海外新增供给可能明显增加。

  对比

  铝的短期供需优于中期展望，是报告中最明显呈现时间维度分化的品种。

  风险

  地产建设和基建需求偏弱、出口订单走软、可再生能源装机低于预期、海外供应恢复。

• 铜

  核心讨论金属

  优势

  基本面仍有支撑，供应扰动情景下价格可能向US$14,000/吨靠近；短期现货升水可能受流动性收紧支撑。

  劣势

  电网投资、发电和光伏需求可能拖累消费；隐性库存释放可能削弱贸易商库存缓冲作用。

  对比

  相较铝和钨，铜的上行更依赖供应扰动和宏观环境缓和，同时需求端不确定性更突出。

  风险

  商品价格波动、监管变化、生产扰动、地产建筑、电网设备、家电、机械和交通需求低于预期。

• 钨

  核心讨论金属

  优势

  2026年需求预计增长约9%，原生供应持平且执法更严格，市场约有3千吨缺口；高端硬质合金、航空航天、核聚变涂层和高温合金带来长期增量。

  劣势

  铁钨需求因钼铁替代而下降，前期过度囤货导致价格仍在修正。

  对比

  钨更依赖库存消化和补库周期，短期价格波动大于基本面长期改善。

  风险

  大宗商品价格波动、监管变化、生产扰动、光伏、钢合金和国防需求不及预期。

关键数据

• 镍价潜在支撑位高于US$21,000/吨前提是褐铁矿交易价格严格跟随新的HPM基准，并考虑矿权费、运费和硫磺价格上行。
• 印尼镍矿供应可能增加7月额外增加52百万湿吨，总供应331百万湿吨专家估计总镍矿供应含菲律宾进口，对比需求325百万湿吨。
• 2026年锂价均价预测Rmb170k/吨LCE含增值税；专家认为阶段性峰值可能达到Rmb250k/吨LCE但不可持续。
• 2026年全球锂离子电池需求增长同比增长33%其中全球EV电池产量预计增长25%，ESS电池产量预计增长70%。
• 2026年全球锂供应增长同比增长27%专家认为当前供应预测可能偏乐观，因此供需可能处于紧平衡。
• 2026年全球铝供给缺口约1.9百万吨海外短缺超过3百万吨，受Mozal减产和中东减产影响。
• 中国铝年化产量接近46百万吨高利润使产量高于产能上限附近，但下游需求偏弱、库存较高。
• 印尼铝产量展望2026年约1.7百万吨，2027年约2.7百万吨，2030年可能6至7百万吨印尼被视为中期海外铝供给的关键摆动因素。
• 铜价上行情景可能接近US$14,000/吨前提是进一步供应扰动叠加地缘政治紧张缓和。
• 国内硫酸价格Rmb1,700至1,800/吨若中东紧张缓和，专家预计可能回落至Rmb1,200至1,300/吨支撑区间。
• 废铜杆开工率2026年一季度13%至15%反向开票和公平竞争监管对废铜杆生产商造成压力，产量同比下降280千吨。
• 2026年钨需求增长同比增长约9%需求结构变化明显，APT受高端硬质合金和航空航天敞口支撑。
• 钨市场缺口约3千吨原生供应预计同比持平，新增需求主要由废料供应增加满足。
• 钨精矿价格修正幅度较3月中旬高点下跌35%至Rmb680k/吨对象为65%黑钨精矿，主要因此前库存过度累积。

影响与含义

本报告对投资含义的核心提示是，2026年基础材料和有色金属板块的价格支撑更多来自供需紧平衡、政策执行和补库周期，而非单一需求全面扩张。投资者需要区分短期价格弹性与中期供给扩张风险：锂、铜、钨在供需或库存周期上仍有支撑变量；铝短期受缺口支撑但中期新增产能风险更高；镍则取决于印尼矿石政策是否真正传导到原料交易价格。

风险

• 镍行业可能面临更快产能扩张、技术升级导致的持续过剩，以及不锈钢和电池需求走弱。
• 锂行业面临大宗商品价格波动、监管变化、便携电子、EV电池和BESS需求不及预期。
• 铝行业面临地产建设和基建需求偏弱、出口订单走软、可再生能源装机低于预期，以及2027年至2028年海外供给扩张。
• 铜行业面临商品价格波动、监管变化、生产扰动，以及地产、建筑、电网、家电、机械和交通需求走弱。
• 钨行业面临商品价格波动、监管变化、生产扰动，以及光伏、钢合金和国防需求变化。
• 专家电话会结论依赖专家假设和渠道调研，若政策执行、需求增速、供应投放或库存行为与假设不同，价格判断可能显著变化。

后续跟踪

• 印尼HPM政策是否真正传导至褐铁矿交易价格，以及HPAL企业与政府、矿商谈判结果。
• 印尼RKAB镍矿配额在7月是否增加，以及总矿石供应是否达到331百万湿吨。
• 2026年全球EV电池、ESS电池需求增速是否兑现，尤其是ESS增长能否支撑锂需求。
• 铝价在Rmb24,000/吨附近是否出现季节性补库，以及6月至7月淡季库存是否重新累积。
• 印尼、越南、印度等海外铝新增产能投放节奏，以及欧盟和中东复产进展。
• 铜相关电网投资、发电、光伏需求变化，以及Freeport Grasberg延迟风险和海外冶炼硫酸供应风险。
• 反向VAT开票和废铜公平竞争监管对废铜杆开工率、产量和现货升水的影响。
• 钨精矿在Rmb650k/吨附近支撑是否有效，以及7月至8月硬质合金企业补库是否重启。