4月新能源渗透率升至61%，出口大增85%

概览

本报告为高盛发布的2026年4月中国乘用车市场月度数据跟踪。核心结论显示，尽管受需求疲软影响，4月国内乘用车零售量同比下滑21%，但新能源汽车（NEV）渗透率逆势攀升至61.4%的历史新高，主要得益于新车型发布及油价上涨。同时，出口成为重要亮点，整体出口增速加速至85%，其中新能源车出口更是大幅增长126%。机构维持对比亚迪和小鹏汽车的“买入”评级，看好其海外扩张势头及新产品周期。

核心观点

行业层面呈现“内需弱、外需强、结构优”的特征。4月国内乘用车零售量同比下降21%，批发量下降4%。细分来看，燃油车（ICE）零售量大幅下滑37%，而新能源车零售量仅微跌6%，批发量甚至实现7%的增长，推动NEV零售渗透率升至61.4%（同比+9.8pp），批发渗透率达57.5%。出口方面表现强劲，总出口量同比增长85%，其中NEV出口增长126%，ICE出口增长58%。 价格与库存方面，新能源车经销商平均折扣率从3月的7.96%收窄至4月的7.39%，显示价格战边际缓和；相反，燃油车折扣率从19.45%扩大至19.68%。库存方面，NEV和ICE的库存月数均有所下降，去库趋势良好。上游电池原材料价格中，碳酸锂价格环比微涨2%至16.33万元/吨，磷酸铁锂和三元电池价格环比持平。 公司层面，比亚迪（BYD）4月海外销量达13.5万辆，同比增长71%，保持强劲的出海势头；国内销量18.2万辆，虽同比下滑32%，但NEV市场份额提升至21.4%。其新车型“大唐”预售订单截至5月8日已超10万辆。小鹏汽车（XPeng）4月总交付3.1万辆，环比增长13.1%，其中MONA M03贡献约44%的销量，主要受益于4月2日发布的改款车型。机构看好小鹏2026年国内强大的新车管线（包括GX、两款MONA SUV等）及海外扩张加速。

分析框架

报告采用典型的行业高频数据跟踪框架，通过量、价、存、利四个维度拆解行业景气度。首先，通过乘联会（CPCA）数据拆分总销量中的NEV与ICE表现，计算渗透率变化以判断技术替代进程；其次，追踪出口数据以评估全球化增量；再次，监测经销商折扣率和MSRP（厂商建议零售价）变动来分析竞争格局和盈利压力；最后，结合上游电池价格和公司具体交付/订单数据，对重点覆盖标的进行基本面验证。这种自上而下（行业beta）与自下而上（公司alpha）相结合的方法，旨在捕捉结构性机会。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架渗透率 S 曲线

  渗透率 S 曲线

  研报重点关注NEV渗透率突破60%后的变化。在S曲线理论中，当渗透率超过一定阈值（如50%-60%），行业将从早期采用者阶段进入大众普及阶段，增长驱动力从政策补贴转向产品力和成本优势，竞争格局往往在此时剧烈分化。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  量价拆分

  研报将营收或销量的变化拆解为“销量（Volume）”和“价格/折扣（Price/Discount）”两个因子。例如，指出NEV销量相对坚挺但折扣收窄，意味着车企可能在以价换量后开始修复毛利，或通过新品提升均价。

• 估值方法DCF 现金流折现

  DCF 现金流折现

  研报使用DCF模型对比亚迪和小鹏进行估值。通过设定加权平均资本成本（WACC）和永续增长率（TGR），将未来预期自由现金流折现到当前，从而得出目标价。这是成长型车企常用的绝对估值方法。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 比亚迪 (002594.SZ / 1211.HK)

  受益：海外销量高增，国内市场份额提升，新车型预售强劲。

  优势

  海外扩张势头强劲（4月海外+71%），国内NEV市占率提升至21.4%，品牌力强。

  劣势

  国内销量同比仍下滑32%，面临行业竞争压力。

  对比

  相比同行，其全产业链优势和规模效应使其在价格战中更具韧性。

  风险

  电动车竞争加剧；海外扩张不及预期；外部电池销售低于预期。

• 小鹏汽车 (XPEV / 9868.HK)

  受益：MONA M03改款带动交付回升，2026年新车管线丰富。

  优势

  2026年国内新车 pipeline 强劲（GX、MONA SUV等），前沿业务（机器人、Robotaxi）有量产里程碑。

  劣势

  总体销量规模相对较小，对单一爆款车型依赖度较高。

  对比

  在智能化和新车型迭代速度上具有差异化优势。

  风险

  销量低于预期；价格竞争恶化；市场需求弱于预期。

关键数据

• 4月NEV零售渗透率61.4%同比+9.8pp，环比+9.9pp
• 4月乘用车出口增速+85%同比，其中NEV出口+126%
• 4月国内乘用车零售增速-21%同比，NEV -6%，ICE -37%
• 比亚迪4月海外销量13.5万辆同比+71%，环比+13%
• 小鹏4月总交付量3.1万辆环比+13.1%，MONA M03占比~44%
• 4月NEV经销商平均折扣7.39%较3月7.96%收窄
• 碳酸锂价格16.33万元/吨4月均价，环比+2%

影响与含义

研报认为，新能源车渗透率的持续提升和出口的高增长，表明中国车企在全球范围内的竞争力正在增强，尤其是头部企业如比亚迪和小鹏。尽管国内总需求疲软导致燃油车大幅萎缩，但新能源车凭借产品力和成本优势正在加速替代。对于投资者而言，应关注具备强大海外扩张能力和丰富新车周期的车企，它们能更好地抵御国内内卷风险并获取增量市场。折扣率的收窄也暗示行业价格战可能进入阶段性缓和，有利于改善车企盈利预期。

风险

• 电动汽车竞争加剧
• 海外扩张进度慢于预期
• 外部电池销售低于预期
• 销量低于预期
• 价格竞争恶化
• 市场需求弱于预期

后续跟踪

• 后续月度NEV渗透率变化
• 出口数据的持续性
• 新车型（如比亚迪大唐、小鹏GX等）的实际交付表现
• 经销商折扣率走势