安踏2Q26经营步入正轨，高盛重申买入
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安踏2Q26经营步入正轨，高盛重申买入
高盛在APAC消费与休闲企业日后认为，安踏在较弱行业背景下仍维持稳健经营，2Q26趋势符合预期，管理层对全年指引和Jack Wolfskin扭亏路径保持信心。
- 2Q26整体表现大致符合公司内部预期，4月最弱、5月和6月环比改善，618表现也基本符合预期。
- 安踏主品牌2Q26符合预期，叠加好于预期的1Q26，管理层认为1H26运行速度为全年指引提供缓冲。
- FILA 2Q26趋势与1Q26大体一致，polo系列、女性套装和老爹鞋等核心产品表现较好。
- 1H26利润率预计符合预期，受收入进展正常和折扣大体稳定支撑；2026年成本已锁定，原材料通胀影响预计到2027年才体现。
- Jack Wolfskin仍按扭亏路线推进：2026年继续亏损但影响可控，中国业务有望2027年盈亏平衡，集团层面目标2028年盈亏平衡。
研报解读
概览
本报告为高盛在2026年7月3日APAC消费与休闲企业日接待安踏管理层后的会议纪要。报告核心结论是，虽然行业背景偏弱，安踏2Q26经营仍大致按计划推进，管理层对全年指引、利润率和品牌转型进展保持信心，因此高盛重申买入评级。
核心观点
核心观点包括：第一，2Q26趋势总体符合内部预期，4月较弱后5月和6月环比改善；第二，安踏主品牌线上渠道调整基本完成，后续重点转向产品效率和爆款SKU培育；第三，FILA趋势稳定，营销投入和核心品类表现支撑品牌韧性；第四，1H26利润率有望符合预期，折扣和库存保持健康；第五，Jack Wolfskin中国扭亏进展可能快于计划，但欧洲仍处于库存、渠道和管理调整阶段。
分析框架
报告主要基于企业日管理层交流，对2Q26销售节奏、618表现、品牌分部运营、折扣和库存、营销费用、原材料成本锁定以及Jack Wolfskin扭亏时间表进行定性评估，并结合高盛既有评级和目标价历史形成投资结论。
方法论与常识提炼
通过管理层交流验证季度趋势和全年指引可信度
报告使用企业日交流信息判断2Q26是否按计划推进，并重点观察销售节奏、折扣、库存、利润率和品牌转型进度。
成长、财务回报、估值倍数和综合分位比较
高盛因子框架通过前瞻销售、EBITDA、EPS、ROE、ROCE、CROCI和估值倍数等指标，将公司与覆盖股票和行业同业进行分位比较。
以1到3分衡量公司成为收购目标的概率
高盛说明其全球覆盖股票会使用并购框架评估潜在被收购概率；本报告未给出安踏具体M&A Rank，相关内容主要为方法披露。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Anta Sports Products (2020.HK)核心覆盖标的
- 优势
- 2Q26经营符合预期，1H26运行速度为全年指引提供缓冲；库存健康，折扣大体稳定；管理层对全年指引有信心。
- 劣势
- 行业背景较弱，1H26广告及推广费用率同比扩张，Jack Wolfskin仍处亏损和调整期。
- 对比
- FILA趋势大致延续1Q26，安踏主品牌表现符合预期且1Q26好于预期；相对行业弱势，报告措辞更偏建设性。
- 风险
- 消费需求走弱、折扣加深、营销投入回报不及预期、Jack Wolfskin欧洲调整慢于预期。
- FILA重要品牌分部
- 优势
- 2Q26趋势与1Q26大体一致，核心产品如polo系列、女性套装和老爹鞋表现良好。
- 劣势
- 需要持续营销投入，包括米兰时装秀等活动。
- 对比
- 618期间FILA表现稳健，折扣同比改善。
- 风险
- 高端运动休闲需求波动和营销投入效率下降。
- Jack Wolfskin转型品牌分部
- 优势
- 中国市场转型进展获管理层认可，可能快于计划；计划在中国重点城市推出新旗舰店、更新产品和品牌标识。
- 劣势
- 2026年仍预计亏损，欧洲仍在库存、渠道和管理调整中。
- 对比
- 中国进展优于欧洲，欧洲新产品推出预计到2027年。
- 风险
- 欧洲调整延迟、门店和产品更新效果不及预期、集团层面2028年盈亏平衡目标延后。
关键数据
- 报告日期2026-07-03来自文件日期和会议日期。
- 评级Buy报告正文明确写明重申买入。
- 目标价HK$108.00目标价历史表中2026年1月20日报告对应目标价。
- 披露价格HK$72.95公司特定披露中列示Anta Sports Products价格。
- 2Q26销售节奏4月最弱，5月和6月环比改善管理层表示整体2Q表现大致符合内部预期。
- 618表现集团整体基本符合预期FILA表现稳健，安踏品牌符合预期，集团折扣同比大体稳定。
- Jack Wolfskin路线图2026年继续亏损，2027年中国盈亏平衡并欧洲减亏，2028年集团层面盈亏平衡管理层重申该品牌转型路径。
影响与含义
报告对安踏的投资含义偏正面：在行业偏弱环境下，公司仍能维持2Q26经营节奏、健康库存和稳定折扣，说明全年指引具备一定可见度；安踏主品牌的线上调整和跑步品类增长、FILA的稳定表现以及Jack Wolfskin的中长期扭亏路径，是后续估值和盈利预期的重要支撑。
风险
- 行业需求弱于预期可能拖累2H26销售和全年指引兑现。
- 安踏成人产品折扣加深若持续，可能影响品牌价格体系和利润率。
- 1H26广告及推广费用率同比扩张，若转化效率不足可能压制盈利弹性。
- Jack Wolfskin仍处亏损期，欧洲库存、渠道和管理调整存在执行风险。
- 原材料通胀影响虽预计2027年才体现，但未来成本压力仍需关注。
后续跟踪
- 5月和6月改善趋势能否延续至2H26。
- 安踏主品牌线上渠道调整后，产品效率和爆款SKU培育是否带来增量增长。
- 跑步社群和马拉松参与度提升能否转化为跑步品类需求和品牌认知。
- FILA核心产品销售和营销投入回报。
- Jack Wolfskin中国旗舰店、新产品和品牌标识更新后的销售表现，以及欧洲调整进展。
- 折扣、库存和利润率是否继续保持健康。