美加汽车关税若降至15%，Stellantis与GM受益最明显，但全球汽车景气仍高度分化
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美加汽车关税若降至15%，Stellantis与GM受益最明显，但全球汽车景气仍高度分化
摩根士丹利认为，美加关税进展可能成为底特律三大车企的增量利好，其中Stellantis受益最大、GM次之、Ford直接影响有限。与此同时，2026年全球轻型车产量仍预计同比下降1.9%，供应商下半年执行、中国需求与利润率风险成为关注重点。
- 报道称美国可能把加拿大产汽车进口关税由25%降至15%，报告将其视为底特律三大车企的潜在利好。
- Stellantis的加拿大整车产量约占其美国轻型车销量的10%-11%，受益程度预计最大；GM约为2%。
- Ford在Corsair和Escape停产后，对加拿大整车组装的敞口接近零，直接影响有限。
- 2026年全球汽车产量预测上调至9130万辆，但仍同比下降1.9%；2027年预测小幅下调至9170万辆，同比增长0.4%。
- 二季度供应商表现稳健，但部分指引隐含第四季度大幅爬坡，增加中国需求、项目投产、停工和成本回收方面的执行风险。
- 印度汽车行业观点为Attractive；北美、欧洲、中国、日本和韩国均为In-Line。
研报解读
概览
这份全球汽车监测报告以美加汽车关税进展为主线，同时更新全球产量预测、供应商二季度表现、中国市场利润率与订单趋势，以及主要地区和公司的观点。报告认为关税下调可能为部分北美车企带来增量利好，但行业整体仍呈现区域、企业和业务环节之间的明显分化。
核心观点
报告首先分析了美加汽车关税变化对底特律三大车企的影响。媒体报道称，美国可能把加拿大生产车辆的进口关税由25%降至15%；若报道属实，摩根士丹利将其视为三大车企的增量利好。Stellantis约有相当于美国轻型车销量10%-11%的加拿大整车敞口，因此被认为是最大受益者；GM的相关敞口约为2%，受益程度居次；Ford在Corsair和Escape停产后，加拿大整车组装敞口接近零，加之进口敞口有限，直接影响较小。报告强调，这一进展还可能为后续墨西哥关税谈判提供参考，因此墨西哥进口关税的走向是判断影响范围能否扩大的关键条件。对日本车企而言，若加拿大产车辆税率确实下调，Honda和Toyota也将受益。 供应商方面，二季度业绩总体稳健，普遍出现好于预期的表现，多数公司对2026年的展望也较为建设性。不过，研究重点已经由二季度结果转向下半年执行：若干公司指引隐含第四季度需要明显加速，意味着全年目标对后期兑现的依赖较高。报告列出的主要执行变量包括中国需求及业务敞口组合、新产品投产、生产停工，以及原材料等投入成本能否顺利向客户回收。日本整车企业在中国的销售进一步强化了这种担忧：2026年7月，Toyota在华新车销量同比下降24%，Honda下降44%，Nissan下降59%。报告认为这对零部件供应商的含义偏负面；如果供应商无法通过其他地区销量增长、日元走弱或其他因素抵消中国市场压力，市场对其下调全年指引的担忧可能持续。 全球产量预测略有调整，但并未改变低增长格局。相关预测现预计2026年全球汽车产量为9130万辆，高于上月的9110万辆，主要由欧洲预测上调推动，但同比仍下降1.9%。2027年预测则由9180万辆小幅下调至9170万辆，同比增长0.4%。这组修订说明近期欧洲改善为2026年提供了有限支撑，但报告所依据的全球产量路径仍接近横盘，2027年的恢复幅度也较温和。 中国汽车板块的二季度业绩显示，尽管存在降价和投入成本压力，已公布业绩公司的利润率总体保持稳定或有所改善，汇率、税项和其他非经营项目则增加了业绩噪音。因此，市场争论已从单纯的销量风险转向第三季度利润率风险，并可能在第四季度进一步转向政策风险。8月10日至16日的电动车订单继续分化：台风扰动结束后，部分大众市场品牌的订单改善范围扩大，而多数高端电动车龙头在新品上市带来的短期高峰后出现回落。 具体公司层面，报告认为WeRide年初以来的股价反应已经体现政策、地缘政治及更激进的人工智能研发投入压力，却低估了其在国内外扩大业务范围、快速调整战略的能力；其路径被概括为以L4自动驾驶为目标、以L2++为实现规模化的手段。Geely下半年有望受益于更强的高端及海外销售结构和新车上市，报告以2026年预期市盈率7倍强调其风险收益特征，并把利润率韧性和出口上行视为盈利及估值重估催化因素。Hesai则被描述为以核心激光雷达业务产生的现金支持空间智能和具身人工智能等战略增长计划，从而拓展至物理人工智能并争取下一阶段增长。 区域与选股层面，摩根士丹利列出的全球优选股为General Motors、Carvana、Mercedes-Benz Group AG、Daimler Truck Holding AG和Suzuki Motor。行业观点方面，印度汽车行业为Attractive，北美、欧洲、中国、日本和韩国均为In-Line，体现出报告对印度相对积极、对其他主要地区总体中性的结构性判断。报告还收录了相邻主题：人工智能正在把LG相关投资机会扩展到电视、智能手机和显示面板以外，研究更偏好LGE和LGI，而对LGD的Equal-weight观点主要取决于OLED执行；韩国大型企业集团也开始提出更具体的机器人和人形机器人产量目标，并逐步进入实际执行阶段。
分析框架
报告采用周度监测框架：先根据关税事件和各车企的加拿大产能、进口敞口比较潜在受益程度，再通过全球轻型车产量预测的月度修订判断行业总量趋势；随后结合供应商季度业绩、全年指引、中国销量与订单、利润率变化评估下半年执行风险。公司观点则结合业务结构、区域销售组合、增长路径和相对估值，并通过全球OEM、供应商及经销商可比公司表进行横向比较。
方法论与常识提炼
关税事件与企业敞口分析
报告以美加汽车关税可能由25%降至15%为触发事件，再比较Stellantis、GM和Ford的加拿大整车及进口敞口，以判断事件对各公司的相对影响。
全球轻型车产量预测跟踪
报告比较本月与上月的2026年、2027年全球产量预测，并结合同比增速和地区修订来源判断行业总量景气及恢复节奏。
整车销量向零部件供应商业绩传导
报告把日本车企在中国的销量下滑与供应商收入、全年指引和盈利风险联系起来，同时检验其他地区增长、汇率及成本回收能否形成抵消。
预期市盈率估值
报告以Geely的2026年预期市盈率7倍衡量其当前风险收益，并把销量结构、利润率和出口表现作为潜在重估因素。
全球汽车可比公司EV/EBITDA比较
全球OEM和供应商比较表使用企业价值相对EBITDA的倍数进行横向估值；除Ford等特定口径外，报告通常剔除养老金及医疗负债影响，北美覆盖则使用包含相关负债的EV/EBITDAP口径。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Stellantis（STLA.N、STLAM.MI）若美加汽车关税降至15%，报告认为其是底特律三大车企中最大受益者。
- 优势
- 加拿大整车产量约相当于其美国轻型车销量的10%-11%，对降税最为敏感。
- 劣势
- 报告未提出独立于关税敞口之外的公司弱点。
- 对比
- 潜在受益程度高于加拿大敞口约2%的GM和敞口接近零的Ford。
- 风险
- 利好以媒体报道最终得到确认及关税政策实际落地为条件。
- General Motors（GM.N）被列为关税变化的第二大潜在受益者，同时属于报告的全球优选股。
- 优势
- 加拿大整车敞口约为美国轻型车销量的2%，并被列入全球优选名单。
- 劣势
- 对加拿大降税的敏感度低于Stellantis。
- 对比
- 潜在受益低于Stellantis，但高于直接影响有限的Ford。
- 风险
- 最终影响取决于美加政策落地和后续墨西哥关税谈判。
- Ford Motor Company（F.N）报告认为关税进展对其直接影响有限。
- 优势
- 进口敞口有限，且加拿大整车组装敞口在Corsair和Escape停产后接近零。
- 劣势
- 由于相关敞口较低，从加拿大关税下调中获得的直接增量收益也较小。
- 对比
- 受益程度预计低于Stellantis和GM。
- Honda Motor（7267.T）与Toyota Motor（7203.T）若加拿大产车辆进口关税由25%降至15%的报道属实，两家公司可能受益。
- 优势
- 加拿大产车辆可能获得更低的美国进口税率。
- 劣势
- 2026年7月在华新车销量分别同比下降44%和24%。
- 对比
- 同期Nissan在华销量同比下降59%，降幅大于Honda和Toyota。
- 风险
- 中国需求疲弱，以及墨西哥进口关税路径仍待观察。
- 日本汽车零部件供应商日本整车企业在华销量下降对供应商收入与全年指引的影响偏负面。
- 优势
- 其他地区销量增长、日元走弱或其他因素可能形成部分抵消。
- 劣势
- 面临中国需求及客户销量下滑的传导压力。
- 对比
- 供应商能否通过区域组合和汇率因素抵消中国风险，将决定公司间表现差异。
- 风险
- 若抵消措施不足，市场对全年指引下调的担忧可能持续。
- WeRide Inc报告认为市场低估了其扩大国内外业务范围和快速战略转向的能力。
- 优势
- 以L4为长期目标，并把L2++作为实现业务规模化的手段。
- 劣势
- 更激进的人工智能研发投入增加近期压力。
- 风险
- 政策和地缘政治阻力，以及人工智能研发支出压力。
- Geely Automobile Holdings报告认为下半年销量、产品结构与出口改善可带来盈利和估值重估催化。
- 优势
- 高端及海外销售组合增强、新车上市、利润率具有韧性，估值为7倍2026E P/E。
- Hesai Group核心激光雷达业务产生的现金用于支持空间智能和具身人工智能等新增长计划。
- 优势
- 激光雷达业务被视为现金牛，可为物理人工智能方向的扩张提供资金。
- Carvana、Mercedes-Benz Group AG、Daimler Truck Holding AG、Suzuki Motor与General Motors共同被列为摩根士丹利在主要地区的全球优选股。
- 优势
- 报告明确列入全球优选名单。
关键数据
- 美加汽车关税潜在税率15%媒体报道称美国可能把加拿大生产车辆的进口关税由25%下调至15%；结论以报道最终属实为条件。
- Stellantis加拿大整车敞口美国轻型车销量的10%-11%在底特律三大车企中最高，因此报告认为其潜在受益最大。
- GM加拿大整车敞口约2%潜在受益程度低于Stellantis、高于Ford。
- Ford加拿大整车组装敞口接近零Corsair和Escape停产后敞口大幅降低，关税变化的直接影响有限。
- 2026年全球汽车产量预测9130万辆上月预测为9110万辆，现仍预计同比下降1.9%，上调主要来自欧洲。
- 2027年全球汽车产量预测9170万辆上月预测为9180万辆，现预计同比增长0.4%。
- Toyota 2026年7月中国新车销量同比下降24%日本车企在华销售疲弱，对相关零部件供应商的影响偏负面。
- Honda 2026年7月中国新车销量同比下降44%降幅大于Toyota。
- Nissan 2026年7月中国新车销量同比下降59%三家所列日本车企中降幅最大。
- Geely估值7倍2026E P/E报告结合下半年销量、产品结构、利润率韧性和出口潜力讨论其风险收益。
影响与含义
报告认为，关税下调的收益不会在车企之间平均分配，而将主要取决于加拿大生产和进口敞口，Stellantis和GM的敏感度明显高于Ford。行业总量方面，2026年预测虽获小幅上调，但同比仍下降，2027年也仅温和增长；因此企业层面的产品结构、区域组合、利润率和执行能力比单纯依赖行业总量扩张更重要。对供应商而言，中国需求疲弱与第四季度集中爬坡可能加大全年指引兑现难度，而中国整车企业则进入由销量风险向利润率和政策风险迁移的阶段。
风险
- 美加汽车关税利好以媒体报道准确且政策最终落地为前提，后续墨西哥关税谈判仍存在不确定性。
- 部分供应商指引隐含2026年第四季度大幅爬坡，增加全年目标无法按期兑现的风险。
- 供应商面临中国需求及敞口组合、新产品投产、生产停工和投入成本回收风险。
- 日本车企在华销量明显下降，若其他地区增长、汇率或其他因素无法抵消，零部件公司可能下调全年指引。
- 中国汽车行业的核心争议可能从第三季度利润率风险进一步转向第四季度政策风险。
- WeRide面临政策、地缘政治和较高人工智能研发投入压力。
后续跟踪
- 关注美加汽车关税是否正式降至15%，以及政策的具体适用范围。
- 关注墨西哥产汽车进口关税的后续谈判轨迹。
- 关注供应商下半年尤其是第四季度的产量爬坡、项目投产、停工和成本回收执行情况。
- 关注日本车企中国销量是否继续走弱，以及供应商能否通过其他地区增长和汇率因素抵消。
- 关注中国汽车企业第三季度利润率及第四季度政策变化。
- 关注大众市场电动车订单改善能否延续，以及高端品牌新品上市后的订单回落幅度。