发达市场PMI改善，但制造业交付时间仍偏紧

概览

本报告跟踪2026年7月全球发达市场Flash PMI及相关早期商业调查。核心信息是，发达市场总体景气改善，综合PMI、服务业PMI和部分前瞻指标上行；但制造业供应商交付时间仍处高位，叠加投入与产出价格PMI仍偏高，说明供应链和通胀压力尚未完全解除。

核心观点

高盛认为，7月发达市场经济活动信号整体改善：综合Flash PMI升至52.8，制造业和服务业均处扩张区间；制造业订单/库存比与服务业未来活动分项同步改善。不过，制造业供应商交付时间虽略有缓和但仍偏紧，价格分项也显示制造业与服务业通胀压力存在分化，投资者仍需同时关注增长动能和供应链通胀约束。

分析框架

报告以PMI及早期商业调查为主要高频指标，按发达市场总体、国家/地区、活动分项、就业分项、供应商交付时间和价格分项进行拆解，并使用发达市场GDP加权口径汇总美国、欧元区、英国、澳大利亚和日本的PMI表现。

方法论与常识提炼

• 宏观高频跟踪PMI景气监测

  通过制造业、服务业、综合PMI及其分项观察经济活动、就业、供应链和价格压力。

  PMI高于50通常指向扩张，低于50通常指向收缩；供应商交付时间和价格分项可用于观察供给瓶颈和通胀压力。

• 区域汇总方法GDP加权发达市场PMI

  DM为美国、欧元区、英国、澳大利亚和日本PMI指数的GDP加权合成。

  该口径用于观察发达市场整体趋势，同时保留国家和地区层面的分化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 发达市场股票

  增长景气改善通常有利于盈利预期和风险偏好。

  优势

  综合PMI、服务业PMI和前瞻活动分项改善。

  劣势

  价格分项仍偏高，可能压制估值扩张。

  对比

  美国制造业PMI仍高于欧元区，但美国7月边际回落，欧元区边际改善。

  风险

  供应链交付时间偏紧和通胀压力延续可能削弱政策宽松预期。

• 发达市场利率

  增长改善和通胀粘性可能影响降息路径定价。

  优势

  服务业和制造业活动信号改善，降低短期增长下行担忧。

  劣势

  投入价格与产出价格PMI仍处较高水平。

  对比

  制造业价格分项下降，服务业价格分项上升，通胀压力呈结构性分化。

  风险

  若服务业价格和供应链压力持续，利率下行空间可能受限。

关键数据

• 发达市场综合Flash PMI52.87月上升1.6点，反映服务业和制造业均改善。
• 发达市场服务业Flash PMI52.67月上升1.9点。
• 发达市场制造业Flash PMI53.27月上升0.1点。
• 欧元区制造业Flash PMI52.07月上升0.6点。
• 美国制造业Flash PMI53.87月下降0.2点。
• 英国服务业Flash PMI51.87月上升3.1点。
• 日本服务业Flash PMI51.97月下降0.3点。
• 制造业订单/库存比1.107月上升0.03，显示制造业前瞻分项改善。
• 服务业未来活动分项61.97月上升1.9点。
• 发达市场制造业供应商交付时间平均值41.87月上升1.0点，但仍处高位。
• 发达市场制造业投入价格PMI68.47月下降3.3点。
• 发达市场服务业投入价格PMI62.47月上升0.4点。
• 发达市场制造业产出价格PMI59.67月下降1.6点。
• 发达市场服务业产出价格PMI56.67月上升0.6点。

影响与含义

对宏观资产而言，PMI改善支持发达市场短期增长韧性判断；但供应商交付时间仍偏长、投入和产出价格PMI仍高，意味着通胀回落路径可能并不线性，政策利率预期和风险资产定价仍可能受到增长与通胀信号的双重影响。

风险

• PMI为调查指标，可能与后续硬数据出现偏离。
• 制造业供应商交付时间仍接近历史高位，提示供应链扰动风险未完全消除。
• 价格PMI仍偏高，通胀粘性可能影响货币政策预期。
• 国家和地区间PMI走势分化，发达市场总体改善不代表所有经济体同步改善。

后续跟踪

• 后续正式PMI与硬数据是否确认7月Flash PMI改善。
• 美国、欧元区、英国、日本和澳大利亚之间的制造业与服务业分化。
• 供应商交付时间是否继续缓和，尤其是非美国发达市场。
• 制造业与服务业投入价格、产出价格PMI是否进一步回落。
• 就业PMI和前瞻活动分项是否延续改善。