飞天茅台提价后批价回升，白酒渠道反馈分化

概览

本报告为中国白酒价格与渠道跟踪，重点关注贵州茅台第五次市场化改革后飞天茅台价格变化、渠道库存与动销情况，并同步跟踪五粮液、国窖1573、内参、水井坊等品牌的渠道政策和价格表现。

核心观点

核心结论是飞天茅台提价后批发价明显反弹，渠道认为此次提价基本符合预期，反映茅台希望维持更可持续、稳定的批发渠道利润，并强化直营转型和终端定价权。与此同时，普通五粮液和国窖1573批价仍偏软，说明行业需求背景仍受宏观偏弱影响，品牌之间分化加剧。

分析框架

报告主要采用渠道调研、批发市场价格跟踪、i-Moutai App活跃用户数据以及可比公司估值表，对中国高端白酒的价格、库存、发货进度、渠道政策和股票表现进行交叉验证。

方法论与常识提炼

• 渠道价格跟踪白酒批发价监测

  通过原箱、散瓶及非标SKU批价变化判断渠道供需与品牌定价权。

  报告比较飞天茅台、五粮液、国窖1573及茅台非标产品在两周和年初至今的批价变化，以识别渠道利润修复和需求强弱。

• 估值比较中国白酒可比公司估值

  用目标价、隐含市盈率、EV/EBITDA、ROE、股息率和股价表现对覆盖标的进行横向比较。

  估值表覆盖Kweichow Moutai、Wuliangye Yibin、ZJLD、Luzhou Laojiao、Jiangsu Yanghe等白酒公司，用于辅助判断相对投资吸引力。

• 高盛专有框架GS Factor Profile

  从Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated维度对股票进行因子画像。

  报告披露高盛因子框架以远期销售、EBITDA、EPS增长，ROE/ROCE/CROCI及估值倍数等指标计算百分位，用于投资背景比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Kweichow Moutai (600519.SS)

  核心正面受益标的

  优势

  飞天批价回升、库存偏低、动销稳定、直营渠道定价权较强。

  劣势

  非标产品发货仍低于去年同期，需求修复仍需观察。

  对比

  相对五粮液和国窖1573，飞天茅台价格表现更强。

  风险

  宏观需求疲弱、提价后终端接受度不足、非标SKU供需恢复慢。

• Wuliangye Yibin (000858.SZ)

  同业对比标的

  优势

  世界杯主题营销带动销售，联名组合累计销售Rmb1.6bn并吸引4mn新用户。

  劣势

  普通五粮液批价持平或下跌，渠道价格表现偏弱。

  对比

  价格动能弱于飞天茅台。

  风险

  高端白酒需求承压、渠道批价继续走弱。

• Luzhou Laojiao / Guojiao 1573 (000568.SZ)

  同业对比标的

  优势

  国窖1573批价短期维持在Rmb825。

  劣势

  年初至今批价下降Rmb15，价格趋势不强。

  对比

  价格韧性弱于飞天茅台。

  风险

  需求疲软及价格体系承压。

• Sichuan Swellfun Co. (600779.SS)

  渠道政策观察标的

  优势

  计划加强跨区域窜货治理，有助于维护渠道秩序。

  劣势

  报告未提供明确价格改善证据。

  对比

  更多体现渠道治理而非价格上行。

  风险

  渠道管控执行不及预期。

关键数据

• 飞天茅台提价幅度出厂价/RSP分别上调7.9%/6.5%，约Rmb100/瓶500ml飞天茅台产品，公告日期为2026年7月17日。
• 原箱飞天茅台两周批价Rmb1,650升至Rmb1,705，增加Rmb55/瓶截至2026年7月19日。
• 散瓶飞天茅台两周批价Rmb1,620升至Rmb1,680，增加Rmb60/瓶截至2026年7月19日。
• 飞天茅台渠道库存约2周渠道调研显示库存保持偏低。
• 茅台年初至今发货进度约65%~70%高于2025年同期约55%，主要因1Q配额前置。
• i-Moutai MAU2026年6月7.97mn，5月10.2mnQuest Mobile数据显示，6月/5月同比为+4%/-12%。
• 普通五粮液批价约Rmb840持平或降至Rmb730不同价格来源显示表现偏弱。
• 国窖1573批价Rmb825持平；年初至今下降Rmb15截至2026年7月19日。
• Kweichow Moutai估值表Buy，价格Rmb1,253，12个月目标价Rmb1,667，隐含上行33%定价日期为2026年7月17日。

影响与含义

飞天茅台批价回升有助于改善批发商利润预期，并验证茅台在市场化改革下仍具较强定价权；但五粮液、国窖1573价格疲弱提示行业总体需求尚未全面修复，投资上更应关注具备价格管理能力、库存纪律和直营转型优势的头部品牌。

风险

• 宏观消费需求持续偏弱，可能削弱高端白酒提价后的终端承接能力。
• 飞天茅台提价若不能持续改善动销，批价反弹可能难以维持。
• 五粮液和国窖1573批价偏软可能拖累行业情绪和估值。
• 非标茅台产品需求恢复慢，可能影响长期增长节奏。
• 渠道库存、发货节奏或区域窜货管控不佳可能扰动价格体系。

后续跟踪

• 飞天茅台提价后批价能否稳定在Rmb1,680~1,705附近或继续上行。
• 批发商利润率和渠道补货意愿是否改善。
• i-Moutai活跃用户及非标SKU投放控制是否继续支撑价格。
• 普通五粮液和国窖1573批价是否企稳。
• 中秋国庆旺季前高端白酒真实动销、库存和回款情况。