中国航空4月国内增速放缓，国际航线和低成本航司仍是亮点

概览

本报告聚焦2026年4月中国航空公司运营数据。核心结论是，国内客运增长环比走弱，三大航国内RPK同比增速降至低个位数，但国际航线维持两位数增长，低成本航司Spring Airlines继续表现突出。报告覆盖Air China Limited、China Eastern Airlines、China Southern Airlines和Spring Airlines等公司。

核心观点

第一，国内需求受到票价通胀等因素影响，增长明显降温。第二，国际航线仍是结构性亮点，三大航国际RPK保持11–14%同比增长，部分航司国际PLF改善显著。第三，Spring Airlines在国内和国际航线均跑赢同业，显示低成本航空模式在当前环境下更具韧性。第四，Air China在三大航中继续领先，China Southern Airlines相对落后。

分析框架

报告主要通过同比和环比口径比较RPK、PLF和RFTK等运营指标，分别评估国内客运、国际客运和货运需求变化，并在三大航与Spring Airlines之间进行横向对比。

方法论与常识提炼

• 航空运营指标RPK/PLF/RFTK同比比较

  以收入客公里、客座率和货运吨公里衡量航空公司客运与货运经营表现。

  RPK用于观察客运需求，PLF用于观察座位利用率和供需匹配，RFTK用于观察货运需求；报告以2026年4月同比及与1Q26对比来判断增长动能。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Air China Limited (0753.HK, 601111.SS)

  三大航之一，报告提及公司

  优势

  在三大航中RPK增长和PLF同比改善继续领先；国内PLF提升至86.0%，国际PLF亦有明显改善。

  劣势

  国内RPK增长仍处低个位数区间，受行业国内需求放缓影响。

  对比

  相对China Eastern Airlines和China Southern Airlines表现更强。

  风险

  票价通胀抑制需求、成本压力、国际需求放缓。

• China Eastern Airlines (0670.HK, 600115.SS)

  三大航之一，报告提及公司

  优势

  国际PLF同比改善明显，4月国际RFTK同比增长19%。

  劣势

  国内RPK同比仅增长0.5%，弱于Air China和Spring Airlines。

  对比

  国内客运增长低于Air China，强于China Southern Airlines但显著落后Spring Airlines。

  风险

  国内需求疲弱、运力利用率波动、成本压力。

• China Southern Airlines (1055.HK, 600029.SS)

  三大航之一，报告提及公司

  优势

  国际RPK仍处三大航11–14%同比增长区间，货运RFTK同比增长2.7%。

  劣势

  国内RPK同比下降0.7%，国内PLF同比下降0.9个百分点，国际PLF也小幅下降0.3个百分点。

  对比

  报告称其在三大航中相对表现落后。

  风险

  载客率改善不足、国内需求走弱、国际航线竞争。

• Spring Airlines (601021.SS)

  低成本航空公司，报告重点亮点

  优势

  国内RPK同比增长18.4%，国际RPK同比增长17.8%，国内PLF提升至93.0%，表现显著跑赢同业。

  劣势

  增长虽强但国内RPK增速较1Q26的约22%有所放缓。

  对比

  在国内RPK增长和PLF水平上显著领先三大航。

  风险

  票价环境变化、成本压力、低成本模式竞争加剧。

关键数据

• 三大航国内RPK2026年4月同比增长0–3%低于1Q26的4–12%，报告认为部分受票价通胀影响。
• 三大航国际RPK2026年4月同比增长11–14%较1Q26的17–18%有所放缓，但仍保持健康增长。
• Spring Airlines国内RPK2026年4月同比增长18.4%同业中表现最强，1Q26为约22%。
• Spring Airlines国际RPK2026年4月同比增长17.8%高于1Q26的9%，显示国际航线加速。
• Spring Airlines国内PLF93.0%同比提升4.2个百分点。
• Air China国内PLF86.0%同比提升2.2个百分点，在三大航中表现较好。
• 国际RFTKCEA +19%、CSA +2.7%、CA +4.2%2026年4月同比，显示春节后货运需求逐步改善。

影响与含义

对投资含义而言，国内航空需求降温可能限制三大航短期增长弹性，但国际航线恢复、载客率改善和中转/直飞份额提升为行业提供支撑。低成本航空和国际航线敞口较强的公司相对更具看点。

风险

• 票价通胀可能继续压制国内航空需求。
• 国际RPK增速已较1Q26有所放缓，后续恢复斜率存在不确定性。
• 燃油、汇率及其他成本压力可能影响盈利弹性。
• Morgan Stanley与部分覆盖公司存在投行业务或潜在业务关系，投资者需关注研究披露中的利益冲突。

后续跟踪

• 5月及后续月份国内RPK是否重新加速。
• 国际航线PLF改善能否持续，尤其是Spring Airlines、Air China和China Eastern Airlines。
• 中国国际中转流量和直飞航线份额变化。
• 航空货运RFTK在春节后改善趋势是否延续。
• 票价水平、成本变化及其对需求和盈利的传导。