高盛：6月FOMC料维持利率不变，加息概率低

概览

这篇高盛宏观研究报告聚焦2026年6月FOMC会议预览，核心背景是Kevin Warsh首次以美联储主席身份主持会议。报告分析了近期经济数据的最重要变化——就业增长显著改善，使劳动力市场走向更稳健轨迹——以及由此带来的政策焦点转移：从担忧经济疲软转向评估通胀是否已令人担忧到需要加息。高盛的核心判断是，尽管战争和油价上涨将推升2026年通胀，但美联储大概率维持利率不变，删除此前暗示降息的前瞻指引，转向更中性的平衡指引。

核心观点

就业数据的显著改善是近期最关键的变化。高盛指出，自上次FOMC会议以来，就业岗位增长令人印象深刻，使劳动力市场走上更稳固的轨道。尽管下半年GDP增长可能因高油价而略低于潜在水平，但失业率预计仅小幅上升至4.4%。 通胀方面，战争和油价上涨将推动2026年整体PCE通胀超过4%、核心PCE通胀全年维持在3%以上。但高盛认为，目前的通胀影响更像是典型的大油价冲击传导，而非疫情期间那种广泛的短缺和价格飙升。随着去年关税上涨的影响逐渐退出同比计算，以及油价和AI需求驱动的计算机内存价格冲击的最极端效应已过，月度通胀步伐有望在年内余下时间回落。 利率政策上，高盛维持加息不太可能的判断，基于两点：一是美联储历史上通常不会因油价冲击而加息（这与欧洲央行等其他央行的反应函数不同）；二是当前劳动力市场更加平衡、工资增长起点温和，降低了油价冲击引发自我维持高通胀的可能性。不过，若通胀预期或高通胀的广泛程度出现有意义上升，加息概率将增加。 对于6月会议具体决策，高盛预计FOMC将维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变，并通过删除'额外调整的程度和时机'（the extent and timing of additional）这一表述，放弃此前暗示降息的前瞻指引，转向平衡指引。声明还可能进一步简化，并提及就业增长的改善。 点阵图方面，预计2026年中位点显示利率不变，约三位参与者预测今年晚些时候加息，一人可能显示降息。中位点仍预计最终有两次降息，最可能在2027年和2028年各一次。几位参与者的中性利率点可能上升，但中位值不太可能增加。Warsh因过去批评前瞻指引，可能不会提交点阵图。 经济预测摘要（SEP）方面，2026年GDP增长预计下调0.2个百分点至2.2%（Q4/Q4），失业率下调0.1个百分点至4.3%，整体PCE通胀大幅上调1.2个百分点至3.9%，核心PCE通胀上调0.6个百分点至3.3%。2027年通胀预测预计仅上调0.1个百分点至2.3%，暗示战争对通胀的影响在2026年后基本消退。 关于降息时点，由于核心PCE通胀接近2%需要相当长时间，高盛将最后两次降息安排在2027年6月和12月。但也承认，长期暂停增加了FOMC可能认为当前利率已合适的概率，平坦路径是基线情景的合理替代方案。概率加权后的美联储预测仍比市场定价更鸽派，主要反映对加息的怀疑。

分析框架

高盛的分析沿循'数据变化→通胀评估→政策反应→前瞻指引调整→领导层影响'的主线展开。首先识别就业数据改善作为最突出的经济变化，然后将其与油价冲击的通胀效应进行区分——关键在于判断这是'一次性传导'还是'自我维持的通胀'，核心依据是劳动力市场平衡程度和工资增长起点。在利率政策判断上，高盛采用历史比较法（美联储vs. ECB对油价冲击的反应差异）和条件概率法（评估当前经济条件下油价冲击引发持续通胀的可能性）。对于FOMC会议决策，分析聚焦于声明措辞的微小调整如何体现政策立场的转变，以及点阵图分布变化如何反映委员会内部的分歧。最后，将新主席Warsh的个人政策偏好（基于其过往公开批评）纳入分析框架，评估其在首次会议上可能展现的政策优先级。

方法论与常识提炼

• 宏观经济框架泰勒规则

  央行利率决策规则：根据产出缺口和通胀缺口调整政策利率

  高盛在分析中隐含运用了类似泰勒规则的框架，即评估当前经济状态（就业、通胀）是否以及何时需要利率调整。报告指出FOMC在判断是否需要加息时，核心关注的是通胀是否'令人担忧到足以支持加息'，这正是对政策反应函数的评估。

• 周期与景气框架

  油价冲击的通胀传导分析：区分一次性价格冲击与自我维持通胀

  高盛将当前油价冲击与疫情通胀进行关键区分：前者是'大油价冲击的典型传导'（transitory），后者是'广泛短缺和价格飙升'（persistent）。判断标准是劳动力市场是否平衡、工资增长是否温和，以及通胀预期是否锚定。这种区分是央行判断政策应对方式的核心依据。

• 量化/因子/组合理论

  点阵图（Dot Plot）分析：解读FOMC参与者个体预测分布

  高盛详细分析了点阵图中个体预测点的分布变化，包括中位点的移动、预测加息/降息的参与者数量、中性利率点的变化等。这种分析方法用于推断委员会内部的政策分歧程度和潜在的政策路径概率。

关键数据

• 2026年GDP增长预测（Q4/Q4）2.2%较3月SEP下调0.2个百分点
• 2026年失业率预测（Q4均值）4.3%较3月SEP下调0.1个百分点
• 2026年整体PCE通胀预测（Q4/Q4）3.9%较3月SEP大幅上调1.2个百分点
• 2026年核心PCE通胀预测（Q4/Q4）3.3%较3月SEP上调0.6个百分点
• 2027年核心PCE通胀预测2.3%仅较3月SEP上调0.1个百分点，暗示战争影响有限
• 当前联邦基金利率目标区间3.50%-3.75%预计6月会议维持不变
• 高盛基线预测最后两次降息时点2027年6月、2027年12月因核心PCE通胀接近2%需较长时间
• 预测2026年加息的FOMC参与者数量约3位但中位点显示2026年利率不变

影响与含义

高盛认为，6月FOMC会议的核心意义在于政策立场的转变：从暗示降息转向平衡指引，这反映了经济数据（尤其是就业）的改善和通胀压力的上升。对于市场而言，这意味着短期内利率将维持不变，但关于未来降息时点的预期可能需要调整。 报告提示，若通胀预期或高通胀的广泛程度出现有意义上升，加息概率将增加。反之，若经济表现持续良好，FOMC也可能认为当前利率已处于合适水平，从而延长暂停期甚至不再降息。高盛的概率加权预测比市场定价更鸽派，主要反映其对加息的怀疑态度，但这也暗示若市场重新定价加息风险，可能存在波动。

风险

• 战争持续时间更长、油价更高、贸易中断和供应短缺更严重，可能引发类似疫情的通胀传染
• 通胀预期出现有意义上升
• 高通胀在更多品类中蔓延（通胀广度增加）
• 长期暂停后FOMC可能认为当前利率已合适，导致不再降息

后续跟踪

• 6月FOMC声明中关于'额外调整的程度和时机'表述的删除情况
• 点阵图中2026-2028年利率预测分布，尤其是预测加息的参与者数量
• 经济预测摘要中2027年通胀预测的上调幅度
• Warsh在新闻发布会上的政策优先级表态，尤其是通讯政策、资产负债表政策和金融监管方面
• 通胀预期指标的变化
• 核心PCE通胀中各品类的价格广度变化