二季度财报季前，全球股市上涨但动量交易急剧反转

概览

本报告是高盛Global Weekly Kickstart，聚焦二季度财报季前的全球股票市场状态。报告指出，全球股市上周上涨约2%，欧洲表现领先、亚洲表现落后；与此同时，动量交易出现明显回撤，投资者从近期赢家转向落后资产。由于盈利预期、盈利修正和市场情绪均处于较积极状态，接下来的二季度财报季将成为判断当前高估值是否合理的核心验证点。

核心观点

核心观点是：全球股票市场短期仍有盈利预期支撑，但上涨质量存在集中度问题。美国方面，S&P 500二季度EPS预计同比增长22%，但AI基础设施公司预计贡献近60%的增长，市场需要看到AI支出转化为实际回报。欧洲方面，STOXX 600上半年EPS预计增长11%，但增长集中在能源和大宗商品相关领域，剔除大宗商品生产商后增长降至6%。动量风格的急剧反转说明拥挤交易风险上升，财报季表现将影响市场对高估值和风格轮动的判断。

分析框架

报告采用全球自上而下策略框架，结合主要股票指数、行业表现、盈利增长、盈利修正、估值、风格因子、资金流、风险偏好、波动率和跨资产相关性等指标，对全球市场进行横向比较。报告还列出本周宏观数据日程，包括美国ISM服务业指数、FOMC会议纪要、欧洲工业与通胀数据、日本工资和物价数据，以及亚洲不含日本地区的中国信贷、通胀、GDP、出口和央行会议等事件。

方法论与常识提炼

• 市场表现MSCI全球和区域指数比较

  使用MSCI指数和本地主要指数衡量不同地区、行业和风格的短期及年初至今表现。

  报告通过一周价格回报、年初至今回报和过去一年回报比较全球市场强弱，并结合行业与风格表现判断资金轮动方向。

• 盈利分析自上而下与一致预期EPS增长

  比较高盛自上而下预测与市场自下而上一致预期，以评估盈利增长的广度和集中度。

  美国盈利增长被指出高度依赖AI基础设施公司，欧洲盈利增长则较多集中在能源和大宗商品生产商。

• 风险情绪GS Bull/Bear Market Indicator与Risk Appetite Indicator

  通过多项宏观、市场和跨资产变量衡量风险偏好和市场情绪所处位置。

  报告展示了情绪指标分位数、GS牛熊指标和风险偏好指标，用于判断当前市场是否处于过热、脆弱或仍有支撑的状态。

• 风格因子Momentum vs. Market、Value vs. Growth、Small vs. Large、Cyclicals vs. Defensives

  通过相对价格表现和远期市盈率溢价评估不同风格因子的表现与估值。

  动量相对市场表现的急剧回撤是本期报告的关键观察，提示投资者关注拥挤交易和风格轮动。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 全球股票

  报告核心覆盖资产

  优势

  上周整体上涨约2%，盈利修正和情绪指标偏正面。

  劣势

  估值较高，市场需要财报季验证盈利兑现能力。

  对比

  欧洲领涨，亚洲相对落后。

  风险

  若财报无法支撑预期，估值回落和风格轮动可能加剧。

• 美国股票/S&P 500

  盈利季重点观察对象

  优势

  二季度EPS一致预期同比增长22%。

  劣势

  增长高度集中于AI基础设施公司，中位数股票EPS增速仅为9%。

  对比

  指数整体增速显著高于中位数股票，显示头部贡献较大。

  风险

  AI支出若未产生可见回报，可能削弱市场对高估值的信心。

• 欧洲股票/STOXX 600

  区域配置和盈利验证对象

  优势

  上半年EPS一致预期增长11%，欧洲市场上周领涨。

  劣势

  盈利增长集中在能源和大宗商品相关领域。

  对比

  剔除大宗商品生产商后，EPS增长降至6%。

  风险

  若制造业改善不足或汇率支撑有限，非商品板块盈利扩散可能不及预期。

• 动量因子

  本期报告标题和风格轮动核心

  优势

  此前受益于近期赢家和趋势延续交易。

  劣势

  上周出现急剧卖出，显示交易拥挤和轮动压力。

  对比

  资金从近期赢家转向落后资产，动量相对市场表现承压。

  风险

  若财报季触发进一步去拥挤，动量策略可能继续波动。

• AI基础设施相关公司

  美国盈利增长的重要贡献来源

  优势

  预计贡献接近S&P 500二季度EPS总增长的60%。

  劣势

  盈利贡献集中度高，提高市场对少数板块的依赖。

  对比

  对指数EPS增长的贡献明显高于普通成分股。

  风险

  投资者将关注AI开支能否转化为真实收益，兑现不足可能引发估值压力。

• 新兴市场与发达市场股票基金

  资金流和相对估值观察对象

  优势

  报告跟踪全球投资者流入DM和EM股票基金及累计资金流。

  劣势

  不同区域资金流和估值相对表现可能分化。

  对比

  报告单独比较EM与DM盈利情绪、估值和资金流。

  风险

  美元、利率、风险偏好和区域盈利修正变化可能影响相对表现。

关键数据

• 全球股市上周表现约+2%报告称全球股票上周上涨2%，欧洲领涨，亚洲表现相对落后。
• S&P 500二季度EPS增长预期同比+22%一致预期显示增长强劲，但AI基础设施公司预计贡献接近总EPS增长的60%。
• S&P 500中位数股票EPS增长预期同比+9%中位数增速低于指数整体增速，说明盈利增长集中度较高。
• STOXX 600上半年EPS增长预期+11%一致预期显示欧洲盈利增长较强，但增长集中在能源板块。
• 剔除大宗商品生产商后的欧洲EPS增长+6%剔除商品生产商后，欧洲盈利增速与中位数股票大致一致。
• 高盛EUR/USD预测调整从1.20下调至1.12报告提到高盛外汇策略师调整EUR/USD预测，弱欧元可能影响欧洲盈利支撑。
• 台湾TWSE一周本币回报+5.0%表格显示台湾为列示市场中一周表现最强的本地指数之一。
• 韩国KOSPI一周本币回报-3.8%表格显示韩国一周表现较弱，但年初至今回报仍高。

影响与含义

投资含义是，短期市场焦点将从宏观流动性和估值扩张转向盈利兑现。若美国AI相关资本开支能够带来可验证回报，且欧洲制造业改善和汇率因素能够支持非商品板块盈利，当前估值可能获得进一步支撑；反之，盈利增长集中度过高、动量拥挤交易反转和高估值可能放大市场波动。

风险

• 二季度财报若低于高预期，当前较高估值可能面临重新定价。
• 美国盈利增长过度集中于AI基础设施公司，若AI投资回报不清晰，市场信心可能下降。
• 欧洲盈利增长集中于能源和大宗商品生产商，非商品板块盈利扩散仍需验证。
• 动量交易急剧反转显示拥挤交易风险上升，可能带来进一步风格波动。
• 宏观数据、央行沟通、汇率和利率变化可能影响全球风险偏好。
• 跨资产相关性、波动率和股息预期变化可能放大资产配置风险。

后续跟踪

• 美国二季度财报中AI资本开支是否开始产生可量化回报。
• S&P 500盈利增长是否从少数AI基础设施公司扩散到更广泛成分股。
• 欧洲制造业活动改善和较弱欧元是否能支持能源以外板块盈利。
• 动量因子回撤是否只是短期轮动，还是更持久的去拥挤过程。
• 盈利修正和盈利情绪指标在财报季期间是否继续保持正面。
• 美国ISM服务业指数、FOMC会议纪要以及美联储官员讲话对利率预期的影响。
• 中国信贷和通胀、亚洲出口与GDP数据，以及马来西亚央行会议对亚洲风险资产的影响。