大金重工 Q126 业绩超预期，造船业务成新增长点

概览

本报告对大金重工 Q126 的业绩进行了详细分析，并指出其净利润同比增长 88%，主要得益于海上风电基础需求强劲以及利润率的提升。同时，研报强调造船业务将成为公司的第二增长引擎，预计在长期为公司带来显著盈利贡献。基于此，瑞银上调了目标价至 Rmb100.00，并重申买入评级。

核心观点

大金重工 Q126 净利润达 Rmb435m，同比增长 88%，营收增长 67% YoY，主要受海上风电基础需求强劲推动。具体来看： 1. **核心驱动因素**： - 海上风电基础出货量加速增长，带动收入显著提升。 - 利润率同比上升 8ppt 至 39.2%，环比上升 8ppt，主要得益于产品价格上涨和高附加值业务的贡献。 2. **造船业务潜力**： - 公司计划建造两艘海上安装船，预计 2029 年交付。 - 已获得 Rmb10bn 的海洋工程船订单和 US$1.5bn 的商业货船订单，预计从 2027E 开始确认收入。 - 造船业务与风电基础业务形成协同效应，有望进一步提升盈利空间。 3. **估值与目标价调整**： - 上调 2026-28E 每股收益预测 5-6%，目标价从 Rmb79.00 提升至 Rmb100.00。 - 当前估值为 19x 2027E PE，远低于行业平均 0.6x PEG 水平，具有吸引力。 综上，研报认为大金重工未来增长动力充足，估值具备吸引力。

分析框架

瑞银通过以下步骤对大金重工进行了深入分析： 1. **财务数据分析**：研报详细拆解了公司 Q126 的财务表现，包括收入、净利润和利润率的变化，明确指出海上风电基础业务的增长是主要驱动力。 2. **订单及市场前景评估**：通过对海外风电基础订单的跟踪和预测，研报认为公司在欧洲市场的份额将进一步提升，并预计 2026 年底订单将从 Rmb10bn 增长至 Rmb20bn。 3. **造船业务潜力评估**：研报详细分析了造船业务的订单情况及其对公司未来盈利的贡献，指出该业务将成为新的增长点。 4. **估值方法**：采用 DCF 方法，基于更高的盈利预测调整目标价至 Rmb100.00。 整体而言，研报结合财务数据、市场前景和估值模型，全面评估了大金重工的当前表现及未来潜力。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  使用自由现金流折现法计算公司内在价值。

  DCF 方法通过预测公司未来的自由现金流并将其折现至当前时点，得出公司的理论价值。在本篇中，机构根据更高的盈利预测调整了 WACC 和终值假设，从而得出新的目标价。

• 公司基本面与财务框架三张报表勾稽

  通过分析资产负债表、利润表和现金流量表之间的关系，评估公司的财务健康状况。

  研报详细分析了公司的收入增长、利润率变化及资本支出情况，验证了公司盈利能力和增长潜力的真实性。

• 行业/产业分析框架供需框架

  分析行业供需格局以判断公司市场份额和定价能力。

  研报指出全球海上风电基础供应短缺，而大金重工凭借成本优势和产能扩张，有望在全球市场上获得更多订单。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 002487.SS

  大金重工的核心业务受益于海上风电基础需求增长及造船业务扩展。

  优势

  拥有领先的市场份额和成本优势，且造船业务成为新增长点。

  劣势

  原材料价格波动可能影响利润率。

  对比

  相比同行，公司在海外市场的布局更具竞争力。

  风险

  海外市场需求不及预期；原材料价格上涨；竞争加剧。

关键数据

• Q126 净利润Rmb435m同比增长 88%
• Q126 营收同比增长 67%主要受海上风电基础需求推动
• 利润率39.2%同比上升 8ppt，环比上升 8ppt
• 目标价Rmb100.00较此前 Rmb79.00 上调
• 2026E EPSRmb2.92同比增速 67.3%

影响与含义

大金重工 Q126 的出色表现为公司奠定了良好的增长基础，尤其是造船业务的拓展将为其提供新的盈利来源。研报认为，随着海外风电基础订单的增长和高附加值业务的扩展，公司未来几年的盈利增速有望维持在较高水平。此外，当前估值仅 19x 2027E PE，远低于行业平均水平，显示公司具备较高的投资吸引力。

风险

• 海外风电基础订单增长不及预期。
• 原材料价格大幅上涨，挤压利润率。
• 政府开放更多港口，导致市场竞争加剧。

后续跟踪

• 海外风电基础订单的持续增长。
• 造船业务的实际进展及盈利贡献。
• 原材料价格波动对公司成本的影响。