高盛维持文远知行 Buy 评级，12个月目标价上调至 HK$54.72
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高盛维持文远知行 Buy 评级，12个月目标价上调至 HK$54.72
报告认为文远知行的 Robotaxi 车队扩张、中国与海外商业化推进以及仿真平台迭代能力，将支撑收入增长和长期利润率改善。
- 全球 Robotaxi 车队已约1,300辆，其中中国约1,000辆；公司目标到2026年底全球车队超过2,600辆。
- 公司已覆盖40多个城市，并计划到2027年在 Abu Dhabi、Dubai 和 Riyadh 部署超过1,200辆 Robotaxi。
- 高盛将2026-2028E净亏损预测小幅收窄至人民币15.6亿元、15.24亿元和13.82亿元，主要反映更高收入、规模效应和服务业务占比提升。
- 12个月目标价由 HK$54.23 上调至 HK$54.72，基于2031E折现EV/EBITDA方法，目标倍数维持16x。
研报解读
概览
这是一份高盛关于文远知行 1Q26 业绩会后要点的公司研究报告。报告核心判断是，文远知行在中国及海外市场的 Robotaxi 商业化正在加速，全球车队扩张、覆盖城市增加、仿真平台提升算法迭代效率，以及与主机厂、Tier-1供应商和计算平台的深度合作，共同支撑后续收入增长。
核心观点
高盛维持积极观点和 Buy 评级。主要理由包括：第一，公司全球覆盖已超过40个城市，新区域商业化推进加快；第二，Robotaxi车队扩张有助于提升乘客体验、降低等待时间，并改善覆盖效率；第三，WeRide GENESIS仿真平台可生成长尾场景并提升训练效率，强化算法自迭代；第四，L2+与L4数据和技术平台协同，以及供应链合作，有利于长期规模化。
分析框架
报告结合1Q26业绩、管理层电话会信息、车队部署计划、海外扩张进展、收入和毛利率预测调整，以及长期EV/EBITDA估值框架进行分析。估值采用2031E EBITDA乘以16x目标EV/EBITDA倍数，再以10.8%的股权成本折现回2026E，得到12个月目标价 HK$54.72。
方法论与常识提炼
2031E折现EV/EBITDA估值
高盛使用2031E EBITDA和16x目标EV/EBITDA倍数估算长期企业价值，并以10.8%的股权成本折现回2026E，反映公司长期成长性。
股权成本假设
股权成本为10.8%，由Beta 1.2、无风险利率3.0%和市场风险溢价6.5%构成。
高盛因子画像
该框架从成长、财务回报、估值倍数和综合分位四个维度比较股票与覆盖市场及行业同业。
并购排名
高盛以1至3分评估公司成为潜在收购标的的概率；本报告中WeRide的M&A Rank为3，表示并购因素对目标价不重要。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- WeRide (0800.HK)研究标的；港股自动驾驶与Robotaxi公司
- 优势
- 全球覆盖超过40个城市，Robotaxi车队扩张明确，L2+与L4数据和技术平台协同，WeRide GENESIS仿真平台提升长尾场景训练效率，并与OEM、Tier-1供应商和计算平台合作。
- 劣势
- 当前仍处于大额亏损阶段，2026E至2028E净利润预计仍为负，P/E暂不适用，商业化规模化尚需验证。
- 对比
- 目标价对应2027E P/S约23x，高于上市以来平均约20x；高盛认为更高倍数可由中国及海外车队扩张和EBITDA利润率改善支撑。
- 风险
- 车队扩张慢于预期、价格竞争加剧、监管变化、车辆及ADK成本下降慢于预期。
关键数据
- 评级Buy高盛维持买入评级。
- 12个月目标价HK$54.72前值为HK$54.23。
- 当前股价HK$20.66报告披露页显示价格。
- 隐含上行空间164.8%基于HK$54.72目标价和HK$20.66当前价。
- 全球Robotaxi车队约1,300辆其中中国Robotaxi车队约1,000辆。
- 2026年底目标车队超过2,600辆全球Robotaxi目标车队规模。
- 海外部署计划到2027年在Abu Dhabi、Dubai和Riyadh部署超过1,200辆Robotaxi管理层披露的海外扩张计划。
- 2026E收入人民币11.61亿元高盛新预测，较旧预测上调约1%。
- 2027E收入人民币20.50亿元高盛新预测，较旧预测上调约1%。
- 2028E收入人民币38.42亿元高盛新预测，较旧预测上调约1%。
- 2026E/2027E/2028E净亏损人民币15.60亿元 / 15.24亿元 / 13.82亿元亏损较此前预测小幅收窄。
- 目标EV/EBITDA倍数16x用于2031E EBITDA估值，维持不变。
- 2030E盈利拐点净利润人民币17.43亿元预测显示净利润于2030E转正。
影响与含义
若车队扩张和海外商业化按计划推进，文远知行有望通过更高收入、服务业务占比提升和规模效应逐步改善毛利率及EBITDA利润率。目标价隐含显著上行空间，但估值高度依赖长期车队规模、商业化速度、成本下降和监管环境。
风险
- 中国及海外市场车队扩张慢于预期。
- Robotaxi或自动驾驶解决方案价格竞争比预期更激烈。
- 监管政策变化影响无人驾驶商业化部署。
- 车辆成本和ADK成本下降慢于预期。
- 公司仍处于亏损阶段，长期盈利拐点和利润率改善存在执行风险。
后续跟踪
- 2026年底全球Robotaxi车队能否达到超过2,600辆的目标。
- Abu Dhabi、Dubai和Riyadh到2027年超过1,200辆Robotaxi的部署进展。
- 中国Robotaxi覆盖效率、等待时间和乘客体验改善情况。
- WeRide GENESIS仿真平台对长尾场景训练和算法迭代效率的实际贡献。
- 2026-2028E收入增长、毛利率改善和净亏损收窄是否符合高盛预测。
- 车辆及ADK成本下降节奏，以及服务业务占比提升带来的利润率变化。