旭创科技FY25净利指引符合预期，1.6T加速放量

概览

本篇研报为花旗针对旭创科技发布的业绩指引快讯。核心结论是公司2025年全年及第四季度净利润指引基本符合市场共识，经营层面保持强劲势头。尽管当前因合规原因评级与目标价处于暂停状态，但报告详细梳理了公司在高端光模块领域的积极进展，包括1.6T产品的快速上量、硅光渗透率提升、订单高可见度以及对上游供应链的有效管控，显示机构对公司中长期基本面的跟踪并未中断。

核心观点

业绩指引与财务表现方面，旭创科技2025年全年净利润指引为98亿至118亿元人民币，同比增长89.5%至128.2%，指引中值与彭博共识基本一致；剔除股权激励影响后，光收发模块业务净利润达108亿至131亿元，同比增长90.8%至131.4%。第四季度单季收入环比增长超过30%，毛利率环比提升近2个百分点，主要受益于产品结构优化及硅光方案占比提升至50%以上。不过，由于费用端环比增长55%-60%，当季净利润环比增幅低于20%，且全年录得约2.7亿元汇兑损失、2.23亿元股份支付费用及1.13亿元存货与信用减值计提。 产品迭代与需求展望方面，800G产品在4Q25继续保持环比增长，1.6T产品自2025年三季度开始出货后爬坡迅速，其在1.6T中的硅光贡献度高于800G。公司预计2026年一季度1.6T出货将实现快速环比增长，全年将有3至4家客户进入量产阶段，且2027年会有更多云服务商客户导入。目前订单可见度已延伸至2026年四季度，部分客户已开始提供2027年需求预测，显示出下游AI算力建设需求的持续性。3.2T产品尚处于研发阶段，2026-2027年的主流规格仍将是1.6T和800G。 供应链与新技术布局方面，尽管上游光芯片和激光器芯片存在供应紧张，但公司已锁定足够产能以支持强劲需求，硅光芯片的交期瓶颈预计在2026年上半年逐步缓解。在下一代技术路线上，Scale-up光学定制产品将于2026年进入送样评估，实际部署要到2027年，公司认为近封装光学（NPO）和可插拔方案在机架内扩展中更具灵活性和成熟度；共封装光学（CPO）虽有研发储备，但因可靠性验证需要时间，短期内不会快速上量，2026-2027年客户重心仍在可插拔光模块上。

分析框架

机构采用了典型的“业绩指引验证+高频经营数据跟踪”分析框架。首先将公司发布的净利润指引区间与市场共识进行比对，确认预期差方向；其次通过拆解季度收入、毛利率、费用率及非经常性损益项目，还原主营业务的真实盈利质量；最后结合业绩说明会信息，从产品代际切换（800G→1.6T）、技术路线渗透（硅光占比）、订单可见度时长、上游供应保障等多个维度交叉验证景气度的可持续性。这种分析方法不仅关注静态利润数字，更重视驱动未来几个季度业绩的动态经营变量。

方法论与常识提炼

• 公司基本面与财务框架盈利质量分析

  剔除股权激励、汇兑损益、资产减值等非经常性项目后的核心净利润

  研报在评估业绩时特意区分了报表净利润与剔除ESOP、FX loss、减值等干扰项后的经常性净利润，帮助投资者识别主营业务的真实盈利能力，避免被一次性损益误导对经营趋势的判断。

• 行业/产业分析框架渗透率 S 曲线

  新一代产品（1.6T/硅光）的出货占比变化与客户导入节奏

  报告持续跟踪硅光方案在800G/1.6T中的占比提升（突破50%）以及1.6T客户从评估到量产的转化节点，这本质上是利用S曲线模型判断新技术是否已进入加速渗透期，是预判光模块企业下一轮增长斜率的关键先行指标。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  上游芯片供应紧张程度与下游订单可见度的匹配关系

  研报同时考察了上游光芯片/激光器芯片的交期瓶颈与下游订单排期至2026Q4的情况，通过分析供给约束是否制约需求释放，来判断当前高景气是“真需求”还是“被动缺货”，并据此预判2026H1供应缓解后的出货弹性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 旭创科技 (300308.SZ)

  研报覆盖标的，业绩指引符合预期且经营数据持续向好

  优势

  1.6T/800G出货强劲，硅光占比过半驱动毛利改善；订单可见度长达4个季度以上；已锁定上游关键供应产能；在Scale-up光学领域保持领先卡位

  劣势

  汇率波动带来较大汇兑损失；股份支付及减值计提拖累表观利润；CPO商业化仍需较长时间验证

  风险

  评级与目标价暂停导致估值锚缺失；上游芯片供应紧张若超预期可能制约出货；ASP随规格升级存在正常年降压力

关键数据

• FY25净利润指引98-118亿元同比增长89.5%-128.2%，指引中值108亿元与彭博共识基本一致
• FY25光模块业务净利润（剔除ESOP）108-131亿元同比增长90.8%-131.4%，反映主业真实盈利水平
• 4Q25收入环比增速>30%受1.6T/800G出货及硅光占比提升驱动
• 4Q25硅光出货占比>50%较此前显著提升，推动毛利率环比扩张近2个百分点
• FY25股份支付费用2.23亿元影响当期表观利润的非现金支出
• FY25汇兑损失2.7亿元其中4Q25确认不到2亿元
• 1.6T客户导入数量（2026E）3-4家不同客户爬坡节奏各异，2027年将有更多CSP加入
• 订单可见度至2026年四季度部分客户已提供2027年需求预测

影响与含义

研报认为旭创科技的基本面依然处于上行通道，1.6T的快速放量和硅光渗透率提升为公司提供了超越行业平均的增长动力，而长达四个季度的订单可见度降低了短期业绩的不确定性。对于市场关注的Scale-up和CPO等前沿技术，公司明确了2026年为验证窗口期、2027年为部署期的节奏，有助于稳定投资者对技术路线切换的预期。尽管当前评级暂停导致缺乏明确的目标价锚点，但详尽的经营数据更新仍为市场评估公司内在价值提供了关键依据。

风险

• 评级与目标价处于暂停状态，缺乏明确的估值参考与投资建议信号
• 上游光芯片及激光器芯片供应紧张若持续时间超预期，可能限制出货规模
• 光模块产品随规格升级面临正常的价格年降压力
• 汇率波动可能导致持续的汇兑损益不确定性
• CPO及Scale-up新技术商业化进度依赖客户设计规划与可靠性验证结果

后续跟踪

• 2026年一季度1.6T出货量环比增速及新客户验证进展
• 2026年上半年硅光芯片交期紧张的缓解情况
• Scale-up定制光学产品在2026年的送样与评估反馈
• 剩余客户2027年需求预测的收集与更新
• 评级与目标价何时恢复