高盛 720 视点：中国互联网业绩前瞻，特朗普 - 习会面策略，科技与消费股更新

概览

本报告为高盛多资产、多行业策略及个股更新合集。核心涵盖中国互联网巨头 Q1 业绩前瞻、中美领导人会面前策略、美国宏观利率预测调整、科技硬件（光模块/连接器）、游戏主机（任天堂/索尼）、消费（餐饮/珠宝/家电/汽车）及金融板块的最新观点。报告整体维持对选股机会的积极态度，但在宏观利率路径上更为谨慎。

核心观点

中国互联网板块：预期 Q1 业绩分化，收入稳健增长，云业务为亮点，但 AI 资本开支增加及投资损益波动可能影响利润。维持云与数据中心为首选子行业（GDS, VNET, 阿里巴巴，金山云），其次是电商与移动，游戏与娱乐排在第三。 宏观与策略：特朗普 - 习会面预期带来中国股市战术性上行机会，建议关注对美出口商及港股空头回补机会。美国宏观方面，将美联储最后两次降息预期推迟至 2026 年 12 月和 2027 年 3 月，核心 PCE 通胀预期维持在 3% 附近， recession 概率下调至 25%。 科技硬件：WUS 和 TFC Optical 受益于 AI 基础设施需求，上调盈利预测及目标价（WUS 至 142 元，TFC 至 436 元）。Taiyo Yuden 保守指引留有上修空间，All Ring 长期看好 CPO 及先进封装机会。 游戏与娱乐：任天堂因成本上升及 Switch 2 出货假设下调目标价至 10,500 日元；索尼虽 Q4 miss 但软件管线丰富，维持买入。LY Corp 恢复中性评级。 消费与汽车：老铺黄金五一表现符合预期，毛利率有上行空间；伊利、蒙牛显示乳业早期见底信号。中国耐用消费品海外为增长关键。丰田指引低于预期但视为底部，现代印度新车发布驱动销量增长。 金融：OCBC 财富管理收入增长强劲，上调目标价至 25.3 新元。

分析框架

报告采用自上而下宏观策略与自下而上个股分析结合。宏观层面基于历史交易模式、投资者预期及风险回报比分析中国股市；利率预测基于通胀数据及劳动力市场软化需求。个股层面结合业绩指引、成本结构（如组件价格、关税）、产品周期（如 Switch 2、新车发布）及估值水平进行盈利预测调整及目标价更新。部分公司使用 SOTP 估值法。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP 分部估值

  SOTP 分部估值

  将公司不同业务板块分别估值后加总，适用于业务多元化的公司如 LY Corp，能更准确反映各部分价值。

• 宏观经济框架利率三因素分解

  美联储利率预测

  基于通胀、增长和就业数据分解利率决策逻辑，本报告据此推迟降息预期至通胀更接近 3% 时。

• 行业/产业分析框架供需框架

  AI 基础设施需求分析

  通过分析 AI 服务器、光模块等产品的供需关系，判断 WUS、TFC Optical 等公司的增长驱动力。

• 事件博弈与行为金融事件驱动分析

  特朗普 - 习会面预期

  分析政治事件对资产价格的短期影响，利用历史交易模式和投资者预期差寻找战术性机会。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• WUS

  受益于 AI 基础设施需求及高速连接趋势

  优势

  产品组合升级提升毛利率，运营效率改善

  劣势

  资本开支上升

  风险

  需求波动

• TFC Optical

  受益于 1.6T 光引擎放量及 CPO 解决方案

  优势

  提供整体解决方案能力，光模块量预期上调

  风险

  芯片供应

• 任天堂 (7974.T)

  游戏主机龙头，受成本及新品周期影响

  优势

  独家软件阵容扩展，活跃主机数有望创新高

  劣势

  组件价格及关税导致成本上升，Switch 2 出货假设下调

  风险

  硬件销售动量放缓

• 索尼 (SONY.US)

  娱乐与电子巨头，受内存成本及减值影响

  优势

  软件管线丰富（如 GTA VI），股票回购计划，与台积电联盟

  劣势

  Q4 营业利润不及预期，内存成本上升

  风险

  一次性减值损失

• 老铺黄金

  黄金珠宝零售商，品牌势头强劲

  优势

  毛利率超 45%，五一表现符合预期

  劣势

  金价波动

  风险

  消费者情绪恢复不及预期

• OCBC

  银行，财富管理驱动增长

  优势

  财富管理手续费收入增长 35%，信贷成本低

  对比

  表现优于同业

  风险

  宏观不确定性

关键数据

• WUS 目标价142 元上调自 127 元，反映 AI 基础设施需求增长
• TFC Optical 目标价436 元上调自 271 元，受益于 1.6T 产品放量
• 任天堂目标价10,500 日元下调自 12,300 日元，因成本上升及出货假设下调
• 索尼目标价4,100 日元下调自 4,800 日元，反映内存成本上升
• 老铺黄金目标价1,108 港元维持买入，毛利率有望上行
• OCBC 目标价25.3 新元上调自 24.7 新元，财富管理收入增长强劲
• 美联储降息预期2026 年 12 月/2027 年 3 月最后两次降息时点推迟一个季度
• S&P 500 资本开支预测2 万亿美元2026 年预计增长 33%，主要由 AI 驱动

影响与含义

报告认为 AI 基建产业链将继续享受估值溢价，中国资产在政治事件前有战术性配置价值，消费板块需关注海外增长及成本转嫁能力。投资者可依据报告更新的目标价和盈利预测调整持仓，关注业绩兑现情况。

风险

• 通胀粘性高于预期导致降息进一步推迟
• 中美关系进展不及预期影响市场情绪
• 组件成本持续上升侵蚀硬件利润
• 消费需求复苏缓慢影响消费股业绩
• 金价波动影响珠宝销售

后续跟踪

• 腾讯/阿里巴巴 Q1 业绩发布
• 特朗普 - 习会面结果及后续政策
• 美联储通胀数据及劳动力市场报告
• 任天堂 Switch 2 销售数据
• 中国耐用消费品海外出口数据