新易盛：1Q26收入翻倍，汇兑拖累净利，维持买入

概览

这份研报是Goldman Sachs对Eoptolink（新易盛，300502.SZ）2026年一季度业绩的点评。高盛维持对该公司的买入评级及518元人民币目标价。研报认为，1Q26公司收入同比大幅增长，毛利率继续改善，但汇兑损失导致净利润低于预期；展望未来，1.6T高速光模块、硅光方案占比提升以及光芯片供给改善，将支撑2026年余下季度的环比收入增长。

核心观点

高盛认为，Eoptolink 1Q26业绩呈现“收入强劲、盈利受汇兑扰动”的特征。收入端，1Q26营收83.4亿元，同比增106%、环比基本持平，且高于高盛预期约10%，主要受AI算力需求拉动下光模块高景气出货支撑。盈利端，毛利率进一步提升至49.2%（4Q25为48.9%），反映制造工艺改善与更高附加值的1.6T及以上产品占比提升；但由于1Q26汇兑损失导致财务费用增加，净利润27.7亿元，同比增76%、环比下降13%，比高盛预测低12%。 需求端：机构看好2026年2Q-4Q的环比持续增长，核心驱动力包括：1）光芯片供给改善，缓解此前瓶颈；2）产品组合向1.6T及以上高速光模块升级；3）硅光（Silicon Photonics）方案贡献提升；4）公司加速产能扩张以支撑出货量爬坡。供给端：截至1Q26末，公司库存升至90亿元（4Q25末为72亿元），预付款由4Q末的0.17亿元升至6.82亿元，显示公司在为更大规模出货提前备货；泰国二期项目进度符合预期。 估值与评级：高盛维持“买入”评级，12个月目标价518元不变，对应2026年预期市盈率27倍，该倍数与公司2018年以来平均远期市盈率29倍基本一致。

分析框架

报告采用“业绩回顾—增长驱动—估值锚定”的三段式分析框架。首先，将1Q26实际业绩与高盛预测逐项对比，从收入、毛利率、费用（特别是汇兑损失）和净利润四个维度解释盈利偏差；其次，从供给（光芯片可得性、产能扩张）与需求（产品结构升级、硅光渗透率）两个维度判断未来几个季度的增长持续性；最后，用近端市盈率（forward P/E）作为估值锚，将目标倍数与公司历史平均水平对标，得出目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期市盈率估值

  研报用2026年预期盈利的27倍PE确定12个月目标价，并将该倍数与公司2018年以来平均远期PE约29倍比较，以判断估值合理性。

• 行业/产业分析框架供需框架

  供给改善与产能扩张分析

  光模块行业短期增长不仅取决于下游AI算力需求，也受光芯片供应和产能爬坡制约。报告通过库存、预付款和泰国二期扩产进度，判断供给瓶颈正在缓解。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Eoptolink（新易盛，300502.SZ）

  研报直接覆盖标的，受益于AI算力驱动的光模块需求、1.6T/硅光产品升级及供给改善

  优势

  1Q26收入超预期增长，毛利率同环比提升；1.6T及硅光产品贡献增加；库存与预付备货充足，产能扩张加速

  劣势

  1Q26净利润因汇兑损失低于预期；毛利率绝对水平仍略低于高盛预期（51.3%）

  风险

  800G放量速度慢于预期；地缘政治影响光模块供应链；竞争加剧导致价格与利润率下滑

关键数据

• 1Q26营业收入83.38亿元同比+106%，环比基本持平，高于高盛预期约10%
• 1Q26净利润27.74亿元同比+76%，环比-13%，低于高盛预期12%
• 1Q26毛利率49.2%环比提升0.3个百分点，但低于高盛预期的51.3%
• 1Q26末库存90亿元较4Q25末的72亿元显著增加，备货规模扩大
• 1Q26末预付款6.82亿元较4Q25末的0.17亿元大幅上升
• 目标2026E PE27倍公司2018年以来平均远期PE约29倍
• 12个月目标价518元人民币维持不变

影响与含义

报告认为，尽管1Q26净利润因汇兑因素短期承压，但收入端和产品结构均呈现积极信号。1.6T及硅光产品的贡献上升、光芯片供给改善以及泰国二期产能扩张，将为2026年余下季度的环比增长提供支撑。估值上，目标价对应的2026年PE与公司历史均值接近，反映机构对公司高成长性持续性的认可。对于市场而言，需关注后续季度1.6T产品占比、毛利率走势及汇率波动对财务费用的影响。

风险

• 800G产品爬坡速度慢于预期
• 地缘政治风险可能影响光模块供应链
• 竞争加剧导致价格侵蚀和利润率下滑

后续跟踪

• 2Q-4Q26收入环比增速及1.6T/硅光产品贡献变化
• 光芯片供给改善程度
• 泰国二期产能扩张进度
• 毛利率与汇率波动对净利润的影响