高盛维持古茗控股买入（确信名单），目标价HK$36.00
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高盛维持古茗控股买入（确信名单），目标价HK$36.00
高盛认为古茗今年战略重点在于提升堂食占比、门店网络质量和品类扩张，咖啡与早餐有望在高基数下支撑同店销售表现。
- 管理层计划逐步提升堂食占比，驱动因素包括早餐测试、学生会员、社区客群、咖啡和门店升级。
- 新开门店质量成为经营改善的核心抓手，3Q25以来新店表现明显优于存量门店及上一年新店。
- 咖啡仍是重点品类，当前单店日均咖啡销量约90杯，管理层目标今年销售占比达到20%、后续提升至25%。
- 股价近期受同店销售高基数放缓和天气扰动影响回调，但高盛认为咖啡、早餐和HPP等TAM扩张可提供支撑。
研报解读
概览
本报告总结高盛参加古茗2026年杭州合作伙伴大会后的核心观点。公司今年战略重点包括提升堂食体验、改善门店网络质量并持续扩张品类。高盛维持古茗控股Buy（on Conviction List）评级，12个月目标价HK$36.00，基于23倍2026E市盈率。
核心观点
高盛的核心判断是，古茗短期面临高基数、天气扰动和外卖补贴正常化带来的同店销售增速放缓压力，但公司仍跑赢行业。中期看，门店质量提升、堂食占比改善、咖啡增长、早餐场景拓展和持续推出明星产品，有望支撑同店销售和利润表现。公司将更加重视门店位置、面积、形象、加盟商运营参与度和中台赋能，而非单纯依赖激进促销。
分析框架
报告主要基于公司合作伙伴大会管理层信息、近期经营趋势、品类战略、门店网络质量、同店销售表现、估值倍数及高盛内部覆盖框架进行分析。估值采用2026E P/E倍数法，目标价HK$36.00对应23倍2026E市盈率。
方法论与常识提炼
23倍2026E P/E
高盛以23倍2026E市盈率作为古茗控股目标价的基础，得出12个月目标价HK$36.00。
Growth、Financial Returns、Multiple、Integrated
高盛用成长、财务回报、估值倍数和综合因子衡量个股相对亚洲除日本覆盖范围及大中华零售同业的分位表现；图中显示古茗相对大中华零售在成长维度接近高分位。
管理层战略重点与经营抓手
报告从堂食、门店质量、咖啡、早餐、新市场、营销和品牌升级等维度梳理管理层最新战略，并评估其对同店销售和盈利的影响。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Guming Holdings Ltd. (1364.HK)核心覆盖标的
- 优势
- 买入（确信名单）评级；目标价较当前价有54.9%上行空间；咖啡、早餐和门店升级提供增长抓手；新店质量改善。
- 劣势
- 短期同店销售在高基数下放缓，2Q至今利润增长有压力，堂食改善仍需时间。
- 对比
- 管理层称近期表现仍优于行业；GS Factor Profile显示相对大中华零售同业的成长分位较高。
- 风险
- 门店网络管理、开店不及预期、门店效率、竞争加剧、价格战、成本上升、加盟商补贴、地域扩张规模经济下降、食品安全。
- Hang Seng Index市场参考指数
- 优势
- 用于股价相对表现与历史价格图对比。
- 劣势
- 不直接反映公司基本面。
- 对比
- 报告图表将1364.HK股价与恒生指数进行相对走势比较。
- 风险
- 整体港股市场波动可能影响估值和交易情绪。
关键数据
- 股票代码1364.HK古茗控股港股上市代码。
- 12个月目标价HK$36.00高盛目标价，基于23倍2026E P/E。
- 当前股价HK$23.24报告披露价格。
- 隐含上行空间54.9%目标价相对当前股价的上行空间。
- 市值HK$55.3bn / US$7.1bn报告披露关键数据。
- 企业价值HK$45.9bn / US$5.9bn报告披露关键数据。
- 3个月日均成交额HK$146.8mn / US$18.8mn报告披露关键数据。
- 当前单店日均咖啡销量约90杯较2025年底约80杯进一步提升。
- 咖啡销售占比目标2026年20%，后续25%管理层目标。
- 早餐测试门店>1400家主要位于广东和广西，测试热食早餐。
- 早餐日均GMV贡献>Rmb200测试门店在没有品牌促销情况下的日均贡献。
- 营销投入计划Rmb400mn与高盛估计一致，包括代言人与IP合作。
影响与含义
报告对古茗控股的投资含义偏正面：虽然短期同店销售因高基数和天气因素承压，但若咖啡、早餐、HPP和明星新品持续放量，同时门店质量提升带来更强运营效率，股价回调可能提供配置机会。行业层面，外卖补贴正常化后，茶饮品牌竞争重点可能从补贴拉动转向堂食体验、产品力、门店质量和品牌建设。
风险
- 无法有效管理庞大门店网络。
- 门店扩张低于预期。
- 门店生产率表现不及预期。
- 竞争加剧、潮流风险和价格战。
- 门店层面成本上升。
- 对加盟商补贴高于预期。
- 地域扩张导致规模经济下降。
- 食品安全问题。
- 天气扰动和高基数可能继续压制短期同店销售。
后续跟踪
- 2Q-3Q同店销售在高基数下的实际降幅是否符合管理层和高盛预期。
- 咖啡单店日均销量能否继续提升，销售占比能否达到20%并向25%推进。
- 早餐热食测试从广东、广西>1400家门店向更多区域复制的效果。
- 新店质量、门店位置、面积和形象升级是否继续带来优于存量门店的表现。
- 南京及更高线城市、省会城市的进入节奏，以及海外扩张准备进展。
- 明星新品的月度推出节奏及对客流、客单价和同店销售的拉动。
- 外卖补贴正常化后的行业竞争强度和价格压力。
- Rmb400mn营销投入对品牌认知、门店形象和复购的转化效果。