高盛上调MRVL目标价至$125，但维持Neutral评级，焦点在数据中心业务上行

概览

本报告是Goldman Sachs对Marvell Technology Inc. 1Q业绩发布前的预览。核心判断是，市场已经对MRVL进入业绩期保持建设性预期，主要来自更高的超大规模云客户资本开支、光通信网络业务改善，以及潜在的Google定制ASIC合作。高盛预计公司会提高CY26/27收入增长指引，增长主要由数据中心业务驱动。

核心观点

高盛维持MRVL Neutral评级，但上调目标价和盈利预测。报告认为数据中心业务仍是最重要的上行来源，其中定制ASIC、光通信和未来定制CPU需求可能受益于AI与agentic AI扩散。不过，投资者预期已经较高，且当前股价显著高于目标价，因此风险回报并不支持更积极评级。

分析框架

报告采用业绩前瞻和估值更新相结合的方法：先判断业绩发布前的市场预期和可能推动股价的电话会议议题，再上调FY27/28 EPS预测，并用基于P/E倍数的12个月目标价方法重新评估风险回报。报告还结合高盛与市场一致预期对收入、利润率、EPS及数据中心分部收入进行比较。

方法论与常识提炼

• 估值P/E目标价法

  12个月目标价基于28倍P/E乘以正常化EPS $4.50。

  高盛将P/E倍数从25倍提高至28倍，原因是同业估值倍数上升；正常化EPS从$4.00上调至$4.50，反映盈利预测上修。

• 基本面因子GS Factor Profile

  从增长、财务回报、估值倍数和综合分位数评估股票特征。

  增长使用前瞻销售、EBITDA和EPS增长；财务回报使用ROE、ROCE和CROCI；倍数使用P/E、P/B、EV/EBITDA等指标；综合分位数综合增长、财务回报和估值因素。

• 并购评估M&A Rank

  MRVL的M&A Rank为3。

  高盛M&A Rank从1到3衡量公司成为收购目标的可能性，3代表低概率，通常不计入目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MRVL.US

  核心覆盖标的

  优势

  数据中心业务受益于AI资本开支、光通信需求和定制ASIC机会；高盛预计FY27/28收入、营业利润和EPS高于市场一致预期。

  劣势

  当前股价高于高盛目标价，市场预期已经较高；近端毛利率可能受定制ASIC和光通信业务结构变化影响。

  对比

  高盛FY2027E和FY2028E收入、营业利润、EPS及数据中心收入预测普遍高于市场一致预期，尤其FY2028E EPS较市场高约5%。

  风险

  AI支出放缓、定制计算份额流失、传统业务复苏弱于预期、毛利率波动。

关键数据

• 评级Neutral高盛维持MRVL Neutral评级。
• 12个月目标价$125目标价由$100上调至$125。
• 当前股价$164.50价格为2026年5月12日收盘价。
• 隐含回报约-24%目标价相对当前价隐含下行。
• FY27/28 EPS调整上调约5%主要由更高的数据中心收入预测驱动。
• CY26/27预测相对市场收入约高3%，EPS约高5%高盛更新后的收入和EPS预测平均高于市场一致预期。
• FY2027E收入$11,117mn高盛新预测，较市场一致预期约高2%。
• FY2028E收入$15,356mn高盛新预测，较市场一致预期约高3%。
• FY2028E EPS ex-SBC$5.70高盛新预测，较旧预测$5.25上调9%，较市场一致预期约高5%。

影响与含义

短期股价反应可能取决于公司是否确认更强的数据中心增长路径、是否披露或暗示Google定制ASIC合作、以及毛利率在定制ASIC和光通信业务占比变化下的波动。中期看，若Microsoft相关定制ASIC收入在2026年下半年和2027年放量，且潜在Google合作落地，Marvell的数据中心收入弹性可能继续上修；但若AI支出放缓或定制计算份额流失，估值支撑将面临压力。

风险

• 整体AI支出放缓可能削弱数据中心收入上行。
• 定制计算业务可能出现份额流失。
• 定制ASIC和光通信业务上行可能带来短期毛利率波动。
• 投资者进入业绩期前预期较高，若指引或合作进展不及预期，股价可能承压。
• 传统业务复苏若弱于预期，将限制收入和盈利修复。

后续跟踪

• 业绩电话会是否确认Google潜在定制ASIC合作及其收入贡献。
• Microsoft相关定制ASIC收入在2026年下半年和2027年的放量节奏。
• 公司是否上调CY26/27或FY27/28收入增长指引。
• 光通信网络业务是否继续超预期。
• 毛利率是否因定制ASIC与光通信业务组合变化而波动。
• agentic AI扩散是否推动定制CPU收入增长。