央行黄金购买放缓程度低于预期，未来可能重新加速

概览

这篇研报分析了全球央行黄金购买的趋势，指出其放缓程度低于预期，并预计未来可能会重新加速。高盛维持对黄金的建设性观点，并重申了2026年底的目标价为$5400/toz。

核心观点

研报指出，自2025年8月以来，央行黄金购买量开始系统性地低于伦敦实物平衡所暗示的流量。更新后的12个月移动平均值（12MMA）在3月份达到50吨/月，而之前的数据为29吨/月。高盛预计央行购买量将在未来几个月回升至60吨/月，并认为近期的地缘政治发展将进一步推动黄金作为避险资产的需求。尽管如此，短期内由于股市波动和流动性需求增加，黄金价格仍面临一定的压力。 研报通过分析英国海关数据推断出央行黄金流动情况，并指出自2025年8月以来，部分主权交易未被记录在英国贸易统计中。因此，高盛调整了预测模型，加入了未记录的主权黄金流动。

分析框架

高盛通过分析英国海关数据来推断央行黄金购买量，因为伦敦场外交易市场是主权买家的主要交易场所。研报假设所有进口到英国的黄金要么出口，要么留在伦敦金库中，因此英国净出口应与伦敦金库流出量匹配。然而，自2025年8月以来，这种匹配关系有所减弱，表明部分主权交易未被记录在贸易统计数据中。基于此，高盛调整了预测模型，加入了未记录的主权黄金流动。 研报还结合地缘政治风险、投资者流动性需求等因素，对未来黄金价格走势进行了综合分析。

方法论与常识提炼

• 供需框架

  该行业核心看供给端的央行黄金购买量变化

  研报通过分析英国海关数据推断央行黄金购买量，展示了如何通过供需框架来理解黄金市场的动态变化

• 估值方法

  通过历史数据和地缘政治因素进行价格预测

  研报结合历史数据和地缘政治风险，对未来黄金价格进行预测，展示了如何通过多种因素综合评估黄金的长期价值

关键数据

• 更新后的12MMA50吨/月相比之前的29吨/月
• 未来几个月预期购买量60吨/月预计在未来几个月内回升
• 2026年底目标价$5400/toz维持看涨立场

影响与含义

研报认为，央行黄金购买量的回升将对黄金价格产生积极影响，特别是在地缘政治风险加剧的情况下，黄金作为避险资产的需求将进一步上升。然而，短期内由于私人投资者的流动性需求，黄金价格仍可能面临一定压力。

风险

• 短期内私人投资者的流动性需求可能导致黄金价格承压
• 地缘政治风险可能影响黄金作为避险资产的需求

后续跟踪

• 未来几个月央行黄金购买量的变化
• 地缘政治风险的发展