通用服务器驱动上修，但AI服务器能见度仍弱于同业

概览

本报告为J.P. Morgan对Inventec 1Q26业绩电话会后的公司研究更新。核心判断是：通用服务器上行周期强于此前预期，推动2026/27盈利预测上调；但Inventec在AI服务器进展、机柜级项目规模和竞争力方面仍落后主要同业，因此维持Neutral评级，并预计未来六个月股价仍可能跑输Taiex。

核心观点

报告认为Inventec 1Q26 OPM基本符合预期，2Q26收入有望环比增长，服务器是主要驱动。2026年服务器收入预计同比增长30–50%，其中通用服务器增长超过30%，AI服务器增长低于50%，明显低于同业100%+的AI服务器增速。PC业务在2H26存在走弱风险，汽车业务预计翻倍增长但规模经济不足，盈利能力仍承压。

分析框架

分析以1Q26业绩、2Q26管理层指引、服务器和NB出货趋势、AI服务器平台进展、资本开支扩张计划及J.P. Morgan盈利预测为基础，并使用12个月远期P/E估值法推导Dec-26目标价。

方法论与常识提炼

• 估值12个月远期市盈率

  14x 12m fwd EPS

  Dec-26目标价NT$46基于约14x 12个月远期EPS，报告称该倍数接近周期中位估值。

• 业绩预测分部增长与利润率预测

  服务器、NB、汽车业务分部驱动

  报告将通用服务器、AI服务器、NB和汽车业务分开评估，认为收入增长主要来自服务器，但毛利率和OPM仍受产品组合、机柜贡献提升和扩产影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Inventec equity

  直接覆盖标的

  优势

  通用服务器需求强劲，2026年服务器收入指引同比增长30–50%，2Q26收入环比改善，汽车业务预计翻倍增长。

  劣势

  AI服务器进展和能见度落后同业，经营规模较小，机柜级项目竞争处于劣势，毛利率和OPM较薄。

  对比

  相较同业100%+的AI服务器增长，Inventec AI服务器增长展望低于50%，股票年初至今已跑输Taiex约32%。

  风险

  系统级服务器进展放缓、服务器需求弱于预期、PC在2H26走弱、扩产和机柜业务压制利润率。

关键数据

• 目标价NT$46.00Dec-26目标价，前值NT$42.00。
• 评级Neutral报告维持中性评级。
• 2026/27盈利预测调整+10% / +10%J.P. Morgan分别上调2026年和2027年盈利预测，以反映更强的通用服务器上行周期。
• 2026年服务器收入指引同比增长30–50%管理层重申服务器业务全年增长区间。
• 2026年通用服务器增长30%+服务器增长主要由通用服务器推动。
• 2026年AI服务器增长<50%低于同业100%+的增长展望，AI能见度偏弱。
• 2Q26收入预测环比增长20%J.P. Morgan模型预测2Q26收入环比增长，并受经营杠杆带动OPM改善。
• 资本开支US$1bn用于支持中国大陆、中国台湾、墨西哥、越南、美国和捷克的产能扩张。
• FY26E销售额NT$871,500mn图表显示FY26E销售额同比增长26%。
• FY26E EPSNT$2.93图表显示FY26E EPS同比增长21%。
• FY27E销售额NT$938,883mn图表显示FY27E销售额同比增长8%。
• FY27E EPSNT$3.23图表显示FY27E EPS同比增长10%。

影响与含义

对投资判断的含义是，通用服务器景气度足以支撑盈利预测和目标价上修，但不足以抵消AI服务器竞争力不足带来的估值和相对表现压力。若Inventec获得机柜级服务器或美国一线CSP FPGA模块设计案，可能改善市场对AI业务的认知；反之，若系统级服务器进展放慢或服务器需求弱于预期，盈利与估值均面临下行风险。

风险

• 上行风险包括在机柜级计算服务器项目中获得设计案，以及在美国一线CSP客户取得FPGA模块机会。
• 下行风险包括系统级服务器业务进展慢于预期。
• 服务器需求弱于预期可能压制收入和盈利。
• 2H26 PC需求走弱可能拖累NB出货。
• 机柜贡献提升、产能扩张和规模经济不足可能继续压制利润率。

后续跟踪

• 2Q26收入环比增长和OPM改善是否兑现。
• 2026年服务器收入同比30–50%增长指引是否维持。
• 通用服务器L6出货和中国客户系统爬坡进度。
• VR200和MI450平台进展及是否形成可观AI服务器规模。
• 是否获得机柜级服务器项目或美国一线CSP FPGA模块设计案。
• NB在2H26的需求与出货变化。
• US$1bn资本开支后的产能利用率和营运资金压力。