民生银行：NIM短期企稳，零售风险与拨备仍是盈利修复关键

概览

本报告是Goldman Sachs在亚洲金融企业日接待民生银行IR团队后的会议纪要，覆盖NIM、贷款与存款结构、手续费和投资收入、资产质量、盈利与资本展望。报告核心信息是：民生银行短期经营环境边际稳定，尤其是负债成本下降与贷款结构优化支撑NIM；但中期盈利修复仍取决于零售和房地产相关风险处置，以及资本市场收入波动能否被财富管理等经常性非息收入抵消。

核心观点

第一，NIM短期稳定但中长期更依赖资产端。公司称NIM已企稳，2026年全年预计相对1Q26约1.43%稳定，但2027年后存款成本下降的正面影响将减弱。第二，贷款增长保持审慎，结构上转向更高收益资产，2025年贷款余额下降主要来自主动压降约Rmb 90bn低收益票据。第三，非息收入的稳定性主要来自结算、托管和财富管理，经常性手续费占比较高。第四，资产质量仍是最关键约束，零售风险未见全面改善，信用卡和经营贷风险处高位。第五，资本缓冲较充足，CET1为9.3%，但ROE拐点取决于房地产和零售风险处置完成度。

分析框架

报告采用会议纪要方式，主要整理公司IR团队对经营趋势和财务指标的定性判断，并按银行业务线拆分分析：负债端成本、资产端贷款定价和结构、非息收入来源、投资组合会计分类、资产质量迁徙、拨备和资本充足率。由于公司为Not Covered，报告不构成正式评级更新，也未给出目标价。

方法论与常识提炼

• 会议纪要Asia Financials Corporate Day Takeaways

  公司管理层/IR观点整理

  报告明确说明除非另有说明，所有评论均来自银行本身，因此结论应理解为公司口径的经营展望，而非完整覆盖报告的独立模型预测。

• 银行基本面分析NIM与资产负债结构分析

  净息差由负债成本、资产收益率、贷款结构和竞争环境共同决定

  报告将NIM拆分为负债端存款重定价和资产端高收益贷款配置两部分，并强调2027年后负债端红利减弱后，资产端竞争与零售复苏将更重要。

• 风险分析资产质量与拨备分析

  不良生成、拨备费用和不良覆盖率决定银行盈利弹性

  报告关注房地产开发贷款、按揭、经营贷、信用卡和消费贷等组合，并指出2026年不良生成和拨备费用预计同比小幅上升。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• China Minsheng Bank H股（1988.HK）

  报告主体证券之一

  优势

  NIM短期企稳、存款成本下降、财富管理增长较快、CET1高于监管最低要求。

  劣势

  零售资产质量压力高，信用卡和经营贷风险仍在暴露，盈利增长受拨备和资本市场收入波动影响。

  对比

  公司称存款成本下降快于同业，且2026年没有类似部分竞争对手的大规模存款到期压力；但不良覆盖率仍只是满足监管要求并与同业差距收窄。

  风险

  零售风险高位波动、房地产贷款处置进度不及预期、NIM在2027年后失去负债端支持、再融资困难。

• China Minsheng Bank A股（600016.SS）

  同一银行A股证券

  优势

  与H股共享同一基本面，资本缓冲和财富管理增长为正面因素。

  劣势

  盈利和ROE拐点仍受资产质量和拨备路径制约。

  对比

  披露中A股价格为Rmb3.41，H股价格为HK$3.27；报告未提供相对估值或跨市场价差分析。

  风险

  A股和H股均面临同一银行基本面风险，同时市场估值和流动性环境可能不同。

关键数据

• 2026年NIM展望相对1Q26约1.43%保持稳定公司预计全年NIM稳定，季度间小幅波动。
• 年度到期存款约Rmb 400+bn公司称年度存款到期规模稳定，有利于负债端平滑下行重定价。
• 2025年低收益票据压降约Rmb 90bn贷款余额小幅下降主要来自主动压降低收益票据。
• 剩余核心票据存量约Rmb 100+bn公司认为剩余存量较核心，进一步大幅下降空间有限。
• 按揭贷款组合超过Rmb 500bn其中约40%-50%为2024-2025年新发放按揭，账龄结构较年轻。
• 贷存比约102%-103%公司重点并非简单压降贷存比，而是提高贷款在资产中的占比并降低同业融资依赖。
• 高净值客户AUM和客户数增长约20%财富管理被视为2026年重要增长引擎。
• 权益投资组合约Rmb 20bn按市值计量，2025年较高未实现收益形成高基数。
• 交易账户规模约Rmb 300bnFVTPL账户相对较小。
• 不良覆盖率140%-145%公司称满足监管要求，且与同业差距收窄。
• CET19.3%高于7.75%监管最低要求，短中期资本补充压力不大。

影响与含义

对投资判断而言，民生银行的短期看点是NIM企稳、财富管理增长和资本缓冲；但估值和ROE修复仍需观察零售风险是否实质性缓和、房地产高风险贷款处置是否完成，以及拨备是否继续侵蚀利润。由于本报告为Not Covered会议纪要，不能直接视为Goldman Sachs正式买入或卖出建议。

风险

• 零售风险仍处高位，信用卡和经营贷风险继续暴露。
• 2026年不良生成和拨备费用预计同比小幅上升，可能压制利润增长。
• 房地产开发贷款仍需持续处置和核销。
• 2027年后存款成本下降对NIM的支撑预计减弱。
• 资本市场表现波动可能限制投资收入对营收的持续高增长贡献。
• 再融资被公司认为难度较高，原因包括股权结构分散、股东支持相对较弱和当前估值较低。

后续跟踪

• 2026年全年NIM是否能维持在接近1Q26约1.43%的水平。
• 贷款结构向SME和个人客户倾斜后，收益率提升是否超过新增信用风险。
• 信用卡、经营贷和按揭的不良生成趋势是否出现明确拐点。
• 财富管理AUM和客户数约20%增长能否转化为稳定手续费收入。
• 房地产高风险贷款处置和核销进度。
• 拨备费用是否从1Q26高增后趋于稳定。
• CET1是否持续高于监管要求且无需短中期资本补充。