维持Buy但下调目标价：金价疲软压制2Q26销售，长期高端品牌成长仍被看好

概览

本报告是野村对Laopu Gold（6181.HK）的公司更新。报告基于7月16日与公司举行的投资者电话会，重点讨论2Q26金价下跌对销售的压力、公司刺激需求的运营动作、门店升级与高端客户扩张，以及随之而来的盈利预测和估值调整。野村维持Buy评级，但将目标价下调至HKD 905.00。

核心观点

核心观点是：短期看，2Q26金价下跌带来销售逆风，使FY26F销售增长低于预期，并促使收入和盈利预测下调；中长期看，老铺黄金仍在通过产品创新、精品店升级、VIC客户群体扩张和消费者认知提升，强化持续高端品牌定位。若未来几个季度金价企稳，市场对销售的悲观预期可能缓和。

分析框架

报告采用公司管理层沟通、预测修订和相对估值相结合的方法。野村先根据2Q26销售表现和金价下行影响调整FY26F-28F收入及盈利预测，再结合历史F12M P/E水平下调估值倍数，并以20.0x FY26F P/E推导目标价。

方法论与常识提炼

• 估值市盈率倍数法

  20.0x FY26F P/E

  目标价HKD 905基于20.0x FY26F P/E，接近公司自2024年6月上市以来约20.3x的平均F12M P/E；该倍数较此前22.5x下调，以匹配更慢的盈利增长预测。

• 盈利预测预测修订

  FY26F-28F收入和盈利下修

  野村将FY26F-28F收入预测下调5%-6%，盈利预测下调9%-11%，主要反映金价下跌导致销售不确定性上升，但毛利率韧性部分抵消负面影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Laopu Gold (6181.HK)

  覆盖标的

  优势

  高端黄金珠宝品牌定位清晰，管理层持续推进产品创新、精品店升级和VIC客户扩张；毛利率表现具韧性，长期消费者认知提升仍是主要成长驱动。

  劣势

  2Q26销售受金价下跌拖累，短期销售波动和盈利增长放缓导致预测与估值倍数下调。

  对比

  报告采用Hang Seng Index作为公司基准，并以公司上市以来平均F12M P/E作为估值参考。

  风险

  金价显著走弱、时尚风险高于预期、宏观环境弱于预期。

关键数据

• 评级Buy维持评级。
• 目标价HKD 905.00由HKD 1,114.00下调。
• 收盘价HKD 350.002026年7月17日。
• 隐含上行空间+158.6%按目标价与收盘价计算。
• FY26F收入预测CNY 37,597mn旧预测为CNY 39,501mn。
• FY26F归母/常态化净利润预测CNY 7,003mn旧预测为CNY 7,663mn。
• FY26F FD normalised EPSCNY 39.70旧预测为CNY 43.44。
• FY26F FD normalised P/E8.3x基于报告中的预测表。
• FY26F股息率5.1%报告预测值。
• 市值USD 7,890.7mn报告页首关键数据。
• 3个月日均成交额USD 70.0mn报告页首关键数据。

影响与含义

投资含义是，短期股价和销售预期仍高度受金价走势和消费情绪影响，但报告认为金价下跌带来的销售担忧已有一定定价。若公司促销、新品和门店升级继续见效，且金价企稳，市场可能重新关注其高端品牌扩张和盈利韧性。目标价下调显示盈利增长假设更谨慎，但Buy评级和较高隐含上行说明野村仍偏正面。

风险

• 金价显著走弱可能继续压制销售和投资者预期。
• 时尚风险高于预期可能影响高端珠宝产品需求和品牌热度。
• 宏观环境弱于预期可能拖累可选消费和高端消费。
• 2Q26销售增长低于预期显示短期经营波动仍较大。

后续跟踪

• 未来几个季度金价是否企稳。
• 2H26返利/礼赠、平价新品和高阶客户促销扩大至更多精品店后的销售效果。
• 深圳万象天地、上海IFC、上海恒隆广场等门店升级后的客流、服务面积和客单表现。
• VIC高端客户群体扩张进展。
• FY26F-28F收入、净利润和毛利率预测是否继续调整。