iPhone 17周期继续支撑Apple与核心供应链，中国市场表现最强

概览

本报告是Bernstein的Apple Tracker 2月数据跟踪，基于Counterpoint等iPhone销售、出货、库存和地区数据，评估Apple需求动能、FQ2’26业绩读数以及对半导体和智能手机供应链的影响。报告核心结论是：iPhone 17周期仍然强劲，中国市场尤其突出，ASP和高端机型结构改善明显；但FQ2’26前两个月收入和销量占完整季度预期的比例低于历史水平，提示季度预期存在一定下行风险。

核心观点

报告对Apple和Apple供应链整体偏正面。Apple方面，iPhone 17系列需求强于前两代，2月收入同比增长26%，中国市场因以旧换新覆盖扩大、Android/HarmonyOS机型换机门槛下降以及消费者转向高端机型而表现显著强劲。供应链方面，TSMC受益于iPhone 17所用N3P节点需求优于上一代N3E，后续N2节点和WMCM封装有望继续提升内容价值；DRAM方面，iPhone单机内存容量提升推动内容增长，但内存涨价可能影响未来智能手机需求和内容升级节奏。

分析框架

报告采用月度销售跟踪框架，将iPhone sell-through收入、sell-in销量、ASP、区域销量、渠道库存、处理器节点、DRAM容量和供应链订单变化结合分析，并把1月至2月数据与FQ2历史季度占比、市场一致预期和Bernstein预测进行对比。

方法论与常识提炼

• 需求跟踪iPhone sell-through与sell-in月度跟踪

  通过终端销售、出货和库存判断真实需求与渠道健康度

  报告比较2月和1月至2月合计的iPhone销售收入、销量、ASP、sell-in、sell-through和库存周数，用于判断iPhone 17周期强度以及FQ2’26收入风险。

• 区域分析按地区拆分的iPhone需求分析

  不同地区的销量、收入和ASP变化反映需求结构差异

  报告重点指出中国、美国、中东和非洲、韩国等市场同比增长，其中中国销售额、销量和ASP均显著改善，是2月全球增长的重要来源。

• 供应链映射Apple供应链内容价值分析

  iPhone销量和配置升级会传导至晶圆代工、DRAM、摄像头和连接芯片供应商

  报告将iPhone 17销量、N3P/N2节点、A19处理器、DRAM容量和摄像头升级映射到TSMC、存储厂商、Luxshare、Sony、Qualcomm等公司影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Apple / AAPL

  核心覆盖标的

  优势

  iPhone 17需求强劲，中国销售、销量和ASP显著改善，渠道库存健康。

  劣势

  FQ2’26前两个月收入和销量占季度预期比例低于历史水平，市场预期可能偏高。

  对比

  相对Android阵营，Apple在高端市场、盈利能力和成本吸收能力上更具韧性。

  风险

  内存涨价、季度收入不及预期、需求季节性放缓和供应链成本压力。

• TSMC

  主要受益供应商

  优势

  iPhone 17系列N3P需求优于上一代N3E，未来N2节点和WMCM封装支持内容提升。

  劣势

  智能手机需求放缓可能影响部分产能需求。

  对比

  报告认为TSMC客户高端化、议价能力和AI客户产能需求使其相对更能抵御智能手机波动。

  风险

  Apple探索Intel 14A虽被视为研发导向且小规模可能性更高，但仍是长期观察变量。

• DRAM供应链

  配置升级受益方向

  优势

  iPhone 17多数机型提升至12GB，2月平均DRAM容量同比接近30%增长。

  劣势

  高内存价格可能抑制后续内容升级和非iPhone智能手机需求。

  对比

  iPhone DRAM内容增长高于整体智能手机平均水平，Android端可能更受成本压力影响。

  风险

  内存价格上涨、需求弹性下降、2026年内容增速放缓。

• Luxshare

  Apple供应链受益者

  优势

  超过50%收入来自Apple产品，若Apple供应链强于Android链，Luxshare相对受益。

  劣势

  对Apple依赖度高，客户集中度带来波动。

  对比

  报告预期Apple供应商今年表现优于Android供应商。

  风险

  Apple订单波动、Android项目放缓外溢、成本和竞争压力。

• Sony

  摄像头供应链相关标的

  优势

  仍处于iPhone影像供应链相关位置。

  劣势

  报告预计今年CIS升级有限。

  对比

  相对Samsung，Sony在2027年可能面临份额流失风险。

  风险

  CIS升级缺失、Samsung竞争加剧、份额下滑。

• Qualcomm / QCOM

  移动芯片与连接相关标的

  优势

  iPhone 17基础款和Pro机型短期强劲可能形成正面影响。

  劣势

  Android端内存成本压力可能加剧，且Apple长期自研内化构成结构性负面。

  对比

  相对Apple链条，Android暴露更高的供应商可能面临更大需求压力。

  风险

  Android出货压力、Apple自研替代、估值便宜但缺乏买盘催化。

关键数据

• 2月全球iPhone sell-through收入+26% YoY，-9% MoM同比增长由iPhone 17系列需求和农历新年时点影响支撑。
• iPhone 17系列累计销量+20% vs iPhone 16系列基于9月至1月合计销量；基础款增长39%，Pro Max增长21%。
• 2月iPhone ASP+6.9% YoY为2024年以来最高ASP增速，中国是主要贡献来源。
• 中国2月Apple销售额+70% YoY，+14% MoM中国销量同比增长42%，ASP同比提升约20%。
• 中国高端机型结构Pro与Pro Max合计占比67%高于去年同期65%，并受Cosmic Orange等Pro专属配置推动。
• 1月至2月iPhone收入$35.684B约为一致预期FQ2’26收入$56.557B的63%，为Bernstein估计$58.335B的61%。
• 1月至2月sell-in销量38.1mn units为一致预期季度出货60.1mn units的63%，低于过去三年同期占比。
• 2月渠道库存37mn units，库存周数7.9周库存单位环比下降6%，库存周数小幅上升主要来自销量季节性走低。
• 2月平均DRAM容量9.6GB环比基本持平，但同比增长接近30%；12GB机型占总出货约45%。

影响与含义

投资含义上，Apple受益于强劲的iPhone 17周期、中国高端化和以旧换新政策优化，短期需求韧性较好。TSMC是最明确的供应链受益者之一，N3P需求强于上一代，未来N2与WMCM可能继续提升内容价值。存储厂商受益于iPhone DRAM容量提升，但内存涨价也可能压制Android端需求。Luxshare因Apple收入占比高，可能相对Android供应链表现更好。Qualcomm短期可从iPhone 17基础款和Pro机型表现受益，但长期面临Apple份额提升和自研内化的结构性压力。Sony则因今年CIS升级有限且2027年可能面临Samsung份额竞争，风险相对更高。

风险

• FQ2’26 iPhone收入和销量可能低于市场一致预期及Bernstein估计。
• 高内存价格可能压制智能手机需求，并影响后续DRAM内容升级节奏。
• 2月同比强劲部分受农历新年时点和去年促销基数影响，需警惕后续增长正常化。
• Android项目可能因成本压力推迟或暂停，拖累非Apple供应链情绪。
• Apple长期自研内化可能对Qualcomm等外部供应商构成结构性不利。
• Sony在CIS领域可能面临Samsung份额竞争风险。

后续跟踪

• 3月及后续月份iPhone 17系列sell-through是否延续强劲。
• FQ2’26最终iPhone收入与市场一致预期、Bernstein估计之间的差距。
• 中国以旧换新计划扩大后是否继续推动Android用户转向iPhone。
• Pro、Pro Max和高存储容量机型占比是否继续提升ASP。
• 渠道库存周数是否保持在健康水平，sell-through是否继续强于sell-in。
• 内存价格上涨是否开始影响iPhone和Android的出货及DRAM容量升级。
• TSMC N2与WMCM在2H26的内容价值提升节奏。