大型主动共同基金进一步从软件转向半导体
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大型主动共同基金进一步从软件转向半导体
高盛跟踪509只大型主动共同基金后指出，Q1基金继续增配半导体、减配软件，同时跑赢基准的基金比例仅29%，低于37%的历史均值。
- 剔除超大盘股后，大型共同基金对半导体的平均超配上升25个基点至+49个基点，对软件的低配扩大12个基点至-36个基点。
- 大型共同基金对Magnificent 7整体低配723个基点，较上一季度的低配710个基点进一步扩大，并在净股数口径下减持了每一只Mag 7股票，其中GOOGL减持最大。
- 年初至今仅29%的大型共同基金跑赢基准，低于37%的历史均值；基金现金占资产比例升至1.4%，但仍处于历史低位。
- 美股共同基金和ETF年初至今净流入1660亿美元，其中被动ETF流入2060亿美元，主动ETF流入950亿美元，而主动共同基金流出1460亿美元。
- 行业层面基金最超配工业和金融，分别为+197个基点和+190个基点；最低配信息技术，低配幅度为-478个基点。
研报解读
概览
本报告分析509只大型主动共同基金截至Q1 2026季末的持仓，样本合计管理3.9万亿美元权益资产。核心结论是，基金在AI主题下继续把配置从软件转向半导体和AI数据中心相关股票，但整体主动基金跑赢基准的比例仍偏低，且对Magnificent 7维持显著低配。
核心观点
高盛认为，半导体相对软件的资金倾斜已进一步扩大，主要受到超大云厂商资本开支预期上修和市场对AI冲击软件商业模式的担忧推动。与此同时，共同基金对工业、金融、医疗保健和能源保持较高配置，对信息技术和通信服务偏低配。股票篮子方面，基金最超配组合GSTHMFOW年初至今下跌3%，落后于等权重S&P 500的+6%和最低配组合GSTHMFUW的+14%。
分析框架
报告基于大型主动共同基金季末持仓，比较基金相对基准的行业、主题和个股超配或低配，并结合净持股变化识别真实买入和卖出。分析覆盖基金表现、资金流、现金比例、AI、Magnificent 7、IPO、行业配置和个股配置，并更新共同基金超配篮子GSTHMFOW与低配篮子GSTHMFUW。
方法论与常识提炼
共同基金季末持仓分析
通过509只大型主动共同基金的季末权益持仓，衡量基金相对基准的超配、低配、增持和减持。
剔除超大盘股后的半导体相对软件倾斜
为避免AVGO、NVDA、MSFT等超大盘股主导结论，报告在部分AI主题分析中剔除相关超大盘股票，观察基金对半导体与软件的真实行业偏好。
共同基金超配与低配篮子
高盛将大型核心、成长和价值基金的持仓倾斜合成为50只等权重股票的超配篮子GSTHMFOW和50只等权重股票的低配篮子GSTHMFUW，篮子不相对Russell 1000做行业中性处理。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Semiconductors增配方向
- 优势
- 受益于AI基础设施和超大云厂商资本开支预期上修，基金超配提升至+49个基点。
- 劣势
- 部分半导体和AI数据中心股票涨幅较大，基金持仓可能仍难以追上基准权重上升。
- 对比
- 相对软件，半导体配置倾斜达到至少2012年以来最宽水平。
- 风险
- 若AI资本开支预期下修或半导体估值回落，增配交易可能承压。
- Software ex-MSFT减配方向
- 优势
- 部分软件股仍被基金超配，若AI冲击担忧缓和可能存在反弹机会。
- 劣势
- 基金对软件的低配扩大至-36个基点，暴露为至少2012年以来最低。
- 对比
- 相对半导体明显失宠，反映市场更偏好AI硬件和基础设施链条。
- 风险
- AI对软件商业模式和增长预期的扰动仍可能压制板块配置。
- Magnificent 7显著低配
- 优势
- 部分股票如AAPL、NVDA、GOOGL和AMZN年初至今跑赢，有助于指数表现。
- 劣势
- 大型共同基金对每一只Mag 7均低配，整体低配723个基点，并在净股数口径下减持每一只股票。
- 对比
- 较Q4 2025的低配710个基点进一步扩大。
- 风险
- 若Mag 7继续领涨，主动基金相对基准表现可能继续受拖累。
- Industrials最超配行业
- 优势
- 平均基金超配+197个基点，配置处于近10年高位，且Q1增配最多。
- 劣势
- 高位配置可能降低后续继续增配空间。
- 对比
- 与信息技术低配形成鲜明对比。
- 风险
- 若经济或国防航空相关预期降温，高配置行业可能面临回撤。
- Financials高超配但遭减持
- 优势
- 平均基金超配+190个基点，仍是最受青睐行业之一。
- 劣势
- 金融股占20个最热门基金减持名单中的9个，显示边际资金流弱化。
- 对比
- 配置水平高，但个股层面减持信号较多。
- 风险
- 利率、信贷周期或监管变化可能影响板块表现。
- GSTHMFOW共同基金最超配篮子
- 优势
- 代表大型核心、成长和价值基金共同偏好的50只Russell 1000股票。
- 劣势
- 年初至今表现为-3%，落后于等权重S&P 500的+6%和GSTHMFUW的+14%。
- 对比
- 本季度有16只新成分股进入。
- 风险
- 热门持仓若继续落后，可能削弱主动基金表现并触发再平衡压力。
- GSTHMFUW共同基金最低配篮子
- 优势
- 年初至今上涨14%，明显跑赢GSTHMFOW和等权重S&P 500。
- 劣势
- 代表基金低配或不受欢迎股票，若资金继续回避可能波动较高。
- 对比
- 本季度有6只新成分股进入，SNDK和GLW成为新成员。
- 风险
- 低配股继续上涨会加剧主动基金相对基准压力。
关键数据
- 样本规模509只大型主动共同基金，合计3.9万亿美元权益资产用于分析季末基金持仓和配置变化。
- 跑赢基准比例29%年初至今大型共同基金跑赢基准的比例，低于37%的历史均值。
- 现金比例1.4%截至3月底共同基金现金占资产比例，较年初上升但仍低于历史水平。
- 美股基金净流入1660亿美元年初至今美股共同基金和ETF净流入。
- 主动ETF净流入950亿美元主动ETF是主动产品中的显著例外，仍录得强劲流入。
- 主动共同基金净流出-1460亿美元主动共同基金继续面临资金流出压力。
- 半导体超配变化+25个基点至+49个基点剔除超大盘股后，大型共同基金在Q1提高半导体超配。
- 软件低配变化-12个基点至-36个基点剔除MSFT后，软件低配扩大至至少2012年以来最低暴露水平。
- Magnificent 7低配-723个基点Q1 2026大型共同基金对Mag 7的整体低配，上一季度为-710个基点。
- 最超配行业工业+197个基点，金融+190个基点共同基金行业配置中最高的相对超配。
- 最低配行业信息技术-478个基点共同基金对信息技术板块仍显著低配。
- 最主要净增持股票WAT、VSNT、ANET按共同基金持股股数变化衡量，Q1 2026净增持最大。
- 最主要净减持股票GOOGL、JPM、MSFT按共同基金持股股数变化衡量，Q1 2026净减持最大。
影响与含义
报告显示，主动共同基金正在更明确地押注AI基础设施链条中的半导体和数据中心受益股，同时降低对软件板块的暴露。对投资者而言，这意味着半导体相对软件的拥挤度和趋势延续性需要重点跟踪；但由于基金整体跑输基准、现金仍处低位且对Mag 7显著低配，若超大盘科技股继续主导指数表现，主动基金相对收益压力可能持续。
风险
- 半导体与AI数据中心交易可能已经较拥挤，若业绩或资本开支预期不及预期，回撤风险较高。
- 主动共同基金对Mag 7显著低配，若超大盘科技股继续领涨，基金相对表现可能继续落后。
- 软件板块受AI替代和商业模式扰动担忧影响，基金低配可能延续。
- 大型IPO若被快速纳入指数，可能对被动基金现有持仓产生机械性卖压，尽管初始权重预计较小。
- 主动共同基金持续流出，而被动ETF和主动ETF流入，可能继续改变市场边际资金结构。
后续跟踪
- 半导体相对软件的配置差是否继续扩大，尤其是剔除NVDA、AVGO、MSFT后的真实行业倾斜。
- 大型共同基金对Mag 7的低配幅度及净持股变化，特别是GOOGL、MSFT、NVDA和AMZN。
- 主动ETF流入能否持续抵消主动共同基金流出。
- 工业、医疗保健和能源等近10年高位配置行业是否出现获利了结。
- 潜在大型IPO的自由流通比例、指数快速纳入规则和被动资金再配置规模。
- GSTHMFOW与GSTHMFUW再平衡后的相对表现。