洛杉矶进口短期走势分化，中国至美国货流继续承压

概览

本报告是高盛美国关税影响追踪器的一期更新，核心跟踪关税不确定性对全球供应链、美国进口、港口吞吐、海运费率、铁路联运、卡车和航空货运的影响。报告指出，最新一周中国至美国满载船舶和TEU均大幅转弱，洛杉矶港进口未来两周呈现先回升后回落的分化走势。高盛强调，周度数据噪音较大，应结合多周趋势判断托运人补库、提前旺季和关税有效税率变化对进口决策的影响。

核心观点

核心观点包括：第一，贸易政策不确定性仍然突出，Sec. 122关税到期后的政策路径未明，可能影响中长期货运规划；第二，部分有效关税率下降的国家可能增加对美国出口，但相关变化在中国大陆货运数据中体现可能滞后；第三，短期海运、港口和空运数据仍会波动，不能仅凭单周数据下结论；第四，运输股的中长期机会仍取决于2026年货量复苏、制造业回流、近岸化、供应链重构和降息周期支持。

分析框架

报告采用高频周度数据与滞后月度数据结合的方法，覆盖中国至美国满载船舶、TEU、洛杉矶港计划TEU、海运费率、空运重量和价格、铁路联运、卡车现货运价与可用货源、供应链拥堵指数，以及西海岸三大港月度进口数据。报告还用TEU同比变化和估算的单箱货值推算进口贸易价值变化，以评估货物流动对经济和运输需求的含义。

方法论与常识提炼

• 高频物流追踪美国关税影响追踪器

  用周度和部分日度物流数据观察关税政策对供应链和美国货运流量的即时影响。

  报告跟踪中国至美国船舶和TEU、洛杉矶港计划进口、海运费率、铁路联运、卡车货源与运价、航空货运等指标，并提示周度数据存在噪音，应结合多周趋势使用。

• 贸易价值估算TEU货值推算法

  用TEU同比变化乘以估算的单箱货值，推算月度进口价值同比变化。

  报告参考BTS数据，2022年美国前25大港口每个载货TEU平均货值约为52,000美元，经约3%通胀调整后估算为约57,000美元，并据此估计5月进口价值同比增加约48亿美元。

• 周期判断运输周期复苏框架

  以货量增长、利润底部和盈利上修周期作为运输股复苏的关键判断标准。

  报告认为，2026年运输股能否迎来更完整的复苏，主要取决于货量改善，尤其是较高利润率的B2B、商业和制造业流量恢复。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 美国运输股

  受全球贸易流、美国进口和补库周期直接影响。

  优势

  若2026年货量增长、制造业流量和商业流量改善，盈利底部和上修周期可能形成。

  劣势

  2025年受关税不确定性、提前拉货和托运人决策延迟拖累，底部确认仍不充分。

  对比

  相较单一周度数据，运输股更应结合多周货量、费率和库存信号判断周期拐点。

  风险

  关税路径不明、进口回落、运力重新开放和旺季提前透支需求。

• 卡车运输公司

  受西海岸货源、现货运价和国内制造业/商业流量影响。

  优势

  报告提到此前已上调卡车运输板块，理由包括衰退概率下降、消费者韧性较强，以及货量和供给可能更趋稳定。

  劣势

  近期货运底部仍较难确认，若进口和工业流量不持续，复苏节奏可能延后。

  对比

  相较海运价格，卡车板块更依赖美国国内货量和供需平衡。

  风险

  货源改善不持续、成本压力、现货运价回落和宏观需求走弱。

• 货运代理商EXPD和CHRW

  可能受益于贸易波动、供应链调整和报关经纪需求上升。

  优势

  关税变化和供应链重构可能增加客户对报关、路径调整和货运协调的需求。

  劣势

  海运费率同比比较将更具挑战，红海若重开可能增加有效运力并影响价格。

  对比

  相较资产型运输公司，货运代理更受波动和复杂度驱动。

  风险

  费率正常化、运力增加、贸易活动放缓和客户库存策略转向保守。

• UPS和FDX

  包裹和快周期物流业务可受益于供应链迁移和全球网络需求。

  优势

  报告指出UPS和FDX均为买入评级，拥有快速周期物流、航空货运能力和大型全球网络，可帮助托运人调整供应链。

  劣势

  短期仍受贸易流波动、航空运力和燃油成本影响。

  对比

  相较港口和海运链条，包裹快递更能体现快速响应和全球网络价值。

  风险

  航空价格波动、需求不及预期、成本上升和全球贸易政策变化。

• 美国西海岸港口与铁路联运

  直接反映亚洲至美国进口和内陆分拨需求。

  优势

  5月三大港进口同比增长约30%，铁路联运最新一周仍保持同比正增长。

  劣势

  洛杉矶港计划TEU未来两周先升后降，周度数据波动较大。

  对比

  港口数据更靠近进口前端，铁路联运体现货物进入美国后的内陆运输需求。

  风险

  进口提前透支、港口吞吐回落、铁路联运增长放缓和贸易政策冲击。

关键数据

• 中国至美国满载船舶-19% WoW，-25.5% YoY截至2026年7月16日当周，弱于前一周-10% YoY。
• 中国至美国TEU-18.3% WoW，约-25.7% YoY第28周周均TEU为389,719，低于第27周476,766。
• 洛杉矶港计划TEU7月24日当周+3.2% WoW，7月31日当周-6.9% WoWPort Optimizer两周前瞻数据；同比分别为-6.6%和+0.3%。
• 海运集装箱费率-6% WoW，+204% YoY中国/东亚至北美西海岸费率，周度数据截至2026年7月17日。
• 西海岸铁路联运量+4% YoY最新一周低于前一周+13% YoY。
• 西海岸卡车现货运价+69% YoY不含燃油；报告文本同时显示最新一周环比为-6%。
• 西海岸卡车可用货源+25% WoW，+1% YoYTruckstop.com西海岸货源可用指数。
• 西海岸三大港5月进口+29.6% YoY，+2.5% MoM包含洛杉矶港、长滩港和奥克兰港；月环比低于5年平均季节性+12.0%。
• 5月进口价值估算约+48亿美元 YoY基于TEU同比变化和约57,000美元/TEU的估算货值。
• LMI库存成本指数84.15月高于4月74.7，表明库存成本扩张加快。

影响与含义

对投资含义而言，短期进口数据仍显示关税和政策不确定性下的补库节奏摇摆，海运和港口流量可能继续波动；但若降息、美国制造业投资、回流/近岸化和China Plus 1或2策略推动更稳定的货量增长，运输行业2026年可能出现更有力的周期修复。报告对卡车、包裹快递、航空货运和部分货运代理的中长期机会保持建设性，但也提醒海运费率同比高基数和潜在红海复航带来的有效运力增加会压制部分价格弹性。

风险

• Sec. 122关税到期后的政策路径不明，可能影响托运人的中长期采购和运输计划。
• 周度物流数据波动较大，单周变化可能包含时点噪音和数据修订影响。
• 若早期旺季已经在春季发生，后续旺季需求可能低于常规季节性。
• 红海若重新开放，可能增加有效海运运力，对海运费率形成压力。
• 地缘事件、航空运力受限和燃油价格上升可能继续扰动空运价格。
• 若美国制造业投资、回流和近岸化进展低于预期，国内货运复苏可能推迟。

后续跟踪

• 7月后续几周中国至美国船舶和TEU是否继续下滑，还是出现补库恢复。
• 洛杉矶港7月24日和7月31日两周前瞻计划TEU能否按预期兑现。
• 有效关税率较低国家对美国出口是否开始在数据中体现。
• 海运费率在高同比基数、运力转移和地缘事件下的波动方向。
• 西海岸铁路联运、卡车可用货源和现货运价是否形成连续改善。
• 美国制造业投资、回流/近岸化和China Plus 1或2策略是否带来更稳定的国内货运流量。
• LMI库存、库存成本和库存销售比是否显示企业补库或去库节奏变化。