高盛：亚太增长韧性强，AI出口助推台韩上调

概览

本份报告是高盛发布的亚太地区增长监测数据跟踪，重点分析了2026年4月及近期亚太主要经济体的增长动能。核心结论是，尽管面临能源供应冲击带来的逆风，亚太地区整体增长依然保持强劲韧性。机构通过高频活动指标（CAIs）和采购经理人指数（PMIs）发现，区域增长在过去一个月总体稳定。值得注意的是，由于AI相关出口的意外强劲表现，高盛上调了中国台湾和韩国的增长预测；而受能源成本上升影响，则下调了东南亚国家和印度的增长预期。金融环境在区域内呈现显著分化，科技驱动型经济体受益于股市繁荣，而部分新兴市场则面临紧缩压力。

核心观点

需求与生产端：4月亚太地区制造业PMI净改善，其中韩国和日本表现尤为强劲，但大多数东盟国家（除马来西亚外）的制造业PMI走弱。服务业方面，日本和中国的数据相对疲软，但印度服务业PMI上升至58.8，达到五个月来的最高水平。供应商交付速度有所放缓，供应链延误程度虽较2021-2022年峰值缓和，但仍在增加。 增长预测调整：高盛在最近几周对区域增长预测进行了结构性调整。一方面，鉴于能源供应冲击预期的负面影响，下调了东南亚各国及印度的增长预测；另一方面，由于AI相关出口带来上行惊喜，上调了中国台湾和韩国的增长预测。图表数据显示，台湾过去60天净上调幅度最大（约+3.3个百分点），香港和韩国也获上调，而新加坡、菲律宾、泰国等地下调幅度较大。 金融条件分化：2026年至今，区域内金融条件走势迥异。在印度、印度尼西亚、马来西亚和澳大利亚，金融条件趋于收紧，主要反映股市走弱和/或利率上升；中国金融条件也因贸易加权人民币走强而收紧。相反，在中国台湾和韩国，蓬勃发展的股票市场大幅放松了金融条件；泰国金融条件也因汇率贬值而有所放松。

分析框架

高盛采用其专有的“当前活动指标”（Current Activity Indicators, CAIs）作为核心分析工具，结合官方发布的PMI数据进行交叉验证。CAIs通过汇总多种高频经济指标，能够更及时地反映经济活动的月度变化，平滑单一数据的波动。报告通过将CAIs与GDP数据进行对比，并观察其三个月移动平均值，来评估各经济体的增长动能是否稳固。同时，报告运用“金融条件指数”（FCI）来量化利率、汇率和资产价格变化对实体经济融资环境的综合影响，从而解释不同经济体在面对共同外部冲击（如能源价格波动）时的差异化表现。这种“高频活动指标+金融条件”的双维框架，帮助机构快速识别出受AI出口驱动的亮点经济体和受能源成本拖累的压力经济体。

方法论与常识提炼

• 宏观经济框架

  当前活动指标 (CAIs)

  一种合成的高频经济指标，通过加权汇总多个实时数据点，比传统GDP或PMI更灵敏地捕捉短期经济动能变化，常用于月度增长跟踪。

• 宏观经济框架

  金融条件指数 (FCI) 分析

  将利率、汇率、股价等多个金融变量合成为一个指数，用于衡量金融环境对实体经济的宽松或紧缩程度，帮助判断货币政策传导效果。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  供应链交付延迟分析

  通过观察PMI中的供应商交付分项，判断上游供给瓶颈对下游生产和通胀的潜在传导压力，是评估供给端约束的重要视角。

关键数据

• 印度服务业PMI58.8升至五个月最高水平，显示服务业强劲扩张
• 台湾2026年GDP预测净调整+3.3个百分点过去60天内大幅上调，主要受AI出口推动
• 新加坡2026年GDP预测净调整-2.2个百分点过去60天内下调幅度较大，受能源冲击影响
• 区域制造业PMI趋势净改善4月整体微升，日韩强，东盟弱

影响与含义

研报认为，亚太经济增长正呈现出明显的结构性分化特征。AI技术浪潮正在成为推动东亚发达经济体（如台湾、韩国）增长的新引擎，抵消了部分全球需求疲软的担忧。然而，能源供应冲击对依赖能源进口的新兴市场（如东南亚各国、印度）构成了实质性的增长逆风，可能导致这些地区的通胀压力和增长放缓并存。金融条件的分化意味着，股市表现和汇率变动正在成为影响各国实体经济融资成本的关键变量，投资者需警惕那些金融条件持续收紧的经济体可能出现的信用收缩风险。

风险

• 能源供应冲击持续时间超出预期，进一步推高生产成本
• 全球AI需求增速放缓，导致出口导向型经济体增长不及预期
• 供应链延误加剧，引发新一轮通胀压力

后续跟踪

• 后续月份东南亚及印度的通胀数据与央行货币政策反应
• 台湾和韩国AI相关出口的持续性及其对整体GDP的贡献度
• 中国贸易加权人民币汇率走势对国内金融条件的影响