大族激光1Q26业绩超预期，2026年收入指引强劲

概览

本报告为摩根士丹利对大族激光1Q26业绩的点评。报告认为公司一季度收入和经常性净利润均显著超预期，增长来自PCB、3C、新能源和低功率通用激光等多个业务板块。管理层给出的2026年收入目标较积极，预计整体收入超过Rmb25bn。

核心观点

核心观点是：第一，PCB、3C和电池设备需求推动新订单保持稳健增长；第二，3C业务受关键客户在Vapor Chamber和光学组件方面的产品创新拉动；第三，高附加值PCB产品如Back Drilling以及3C业务占比提高，将支持未来数季毛利率上行；第四，新能源业务盈利能力有望恢复，管理层预计2026年净利率约5%，相比2025年约Rmb100mn净亏损明显改善。

分析框架

报告以一季度财务表现、分业务收入增速、毛利率变化、订单趋势和管理层2026年收入指引为主要分析线索，并结合SOTP估值方法评估公司价值。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP 分部估值

  分部估值

  摩根士丹利采用SOTP估值方法，对非PCB业务使用30倍2026年预测市盈率；PCB业务则基于子公司Han's CNC的市值以及大族激光当前持股比例进行估值。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Han's Laser (002008.SZ)

  研究标的；A股上市公司

  优势

  1Q26收入和经常性净利润大幅增长；PCB和3C业务高增长；产品结构改善推动毛利率上行；2026年收入指引强劲。

  劣势

  半导体设备收入同比下降12%、环比下降57%；部分业务如新能源仍处于盈利修复阶段；一季度收入环比下降15%。

  对比

  相较1Q25，1Q26收入同比增长74%，经常性净利润同比增长468%，毛利率同比提升2.1个百分点。

  风险

  新能源业务可能产生更多减值；Apple设备需求可能低于预期；外汇影响和客户订单节奏可能影响盈利兑现。

• Han's CNC

  PCB业务相关子公司，纳入SOTP估值参考

  优势

  PCB业务收入高增长，1Q26 PCB设备收入同比增长104%；高附加值产品提升毛利率。

  劣势

  估值依赖子公司市场价值和大族激光持股比例，受市场波动影响。

  对比

  PCB业务毛利率同比提升3.5个百分点至33.1%。

  风险

  若海外PCB客户新合同突破不及预期，可能影响业务估值和增长兑现。

关键数据

• 1Q26收入Rmb5.135bn，同比+74%，环比-15%收入增长由PCB、3C、新能源和低功率通用激光业务共同推动。
• 1Q26经常性净利润Rmb408mn，同比+468%，环比+69%超过摩根士丹利和市场一致预期，受收入增长、毛利率扩张和经营杠杆支撑。
• 1Q26毛利率34.0%，同比+2.1个百分点产品组合改善推动毛利率提升；PCB毛利率同比提升3.5个百分点至33.1%。
• PCB设备收入Rmb1.955bn，同比+104%高附加值PCB产品贡献提升是毛利率改善的重要因素。
• 3C设备收入Rmb970mn，同比+273%增长来自关键客户Vapor Chamber和光学组件需求增加。
• 新能源设备收入Rmb580mn，同比+93%管理层预计2026年新能源业务盈利能力将恢复至约5%净利率。
• 2026年收入指引整体收入超过Rmb25bn其中PCB目标超过Rmb10bn，3C目标Rmb3.5-4bn，新能源约Rmb3.5-4bn。
• 目标价与评级Overweight，目标价Rmb85.00报告列示2026年4月20日收盘价为Rmb89.18。

影响与含义

业绩和指引强化了公司增长逻辑，尤其是PCB和3C业务的订单与产品升级趋势。若高附加值PCB产品、3C关键客户需求和新能源盈利修复持续兑现，公司利润率和盈利质量有望继续改善。不过，当前目标价低于报告日收盘价，意味着评级的相对收益判断需要结合摩根士丹利行业覆盖体系和12-18个月时间框架理解。

风险

• 中国制造业盈利改善若不及预期，可能削弱企业资本开支意愿。
• PCB市场海外客户新合同突破可能不及预期。
• 新能源业务可能出现更多减值。
• Apple设备需求可能低于预期。
• 负面外汇影响可能继续拖累利润表现。

后续跟踪

• 2026年PCB收入是否能够超过Rmb10bn。
• 3C业务Rmb3.5-4bn收入目标的兑现情况，尤其是Vapor Chamber和光学组件需求。
• 新能源业务能否从2025年亏损恢复至约5%净利率。
• 高附加值PCB产品如Back Drilling对毛利率的持续贡献。
• 3D打印关键客户谈判进展及订单投放节奏。
• AI相关应用机会，包括光模块、液冷和TGV。