芯片供应锁定带来近端上行，Morgan Stanley维持Accton Overweight
AI 摘要卡
芯片供应锁定带来近端上行，Morgan Stanley维持Accton Overweight
Morgan Stanley认为Accton已确保近期交换机芯片供应，2Q26收入和利润率有望超预期，并将目标价由NT$3,150上调至NT$3,350。
- 4月销售额NT$27,360mn，环比增长9%、同比增长54%，好于此前对2Q26增长节奏的预期。
- 2Q26收入预计NT$83,911mn，环比增长20%、同比增长38%；毛利率预计20.0%，较1Q26提升0.5个百分点。
- 2026-2028年盈利预测上调5%-7%，主要反映芯片供应改善和盈利能力假设上修。
- 2026年资本开支预期由约NT$7bn上调至约NT$10bn，显示公司对中长期需求更有信心。
研报解读
概览
本报告聚焦Accton Technology Corporation近期基本面改善。Morgan Stanley此前担心芯片供应紧张会限制2Q26交换机出货，但最新调研显示公司已经锁定足够芯片，因此收入和利润率均存在上行空间。报告同时认为800G迁移、AI加速器模块客户放量以及更高资本开支将支撑2H26和中长期增长。
核心观点
核心观点是维持积极判断：Accton将继续受益于AI部署带来的网络交换机和AI加速器模块需求。2Q26收入、毛利率、营业利润和净利润均预计环比改善，产品组合优化有助于利润率扩张。报告将2026-2028年盈利预测上调5%-7%，并把目标价提高至NT$3,350。
分析框架
报告采用自下而上的公司模型更新，结合月度销售、芯片供应调研、季度财务预测、资本开支计划和情景估值。估值以2027年EPS为基础，使用33x P/E作为基准情景倍数，并用牛熊情景检验风险回报区间。
方法论与常识提炼
目标价基于33x 2027年EPS
基准目标价NT$3,350使用33x 2027年EPS估算；报告认为2025-2028年营业利润CAGR为42%，可支撑该估值倍数。
隐含PEG约0.8x
目标倍数对应约0.8x PEG，低于2020-2024年约1.1x的历史均值，报告据此认为估值仍有支撑。
牛市、基准、熊市目标价区间
牛市情景NT$3,800，基准情景NT$3,350，熊市情景NT$1,700，分别反映交换机和AI模块需求强弱、资本开支环境及技术路线变化。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Accton Technology Corporation equity核心覆盖标的
- 优势
- 芯片供应锁定、交换机出货改善、AI加速器模块客户放量、产品组合改善和资本开支上修。
- 劣势
- 估值已明显上行，业绩对数据中心资本开支和大客户项目节奏依赖较高。
- 对比
- 报告维持Overweight，并认为其总回报有望在12-18个月内跑赢行业覆盖范围平均水平。
- 风险
- 数据中心资本开支走弱、交换机规格升级放缓、InfiniBand抢占AI网络份额、定制AI加速器增长弱于预期。
- Ethernet network switch business主要增长驱动
- 优势
- 受益于数据流量增长、800G/1600G规格升级以及ODM direct市场份额机会。
- 劣势
- 对芯片供应、客户项目量产节奏和云厂商资本开支周期敏感。
- 对比
- 报告认为该业务将在2026年成为主要收入驱动，并受现有客户增长和新增hyperscaler贡献支持。
- 风险
- 规格迁移慢于预期，或Ethernet在AI网络中被InfiniBand分流。
- AI accelerator module business增量成长来源
- 优势
- 主要客户新型号预计自2Q26末开始小量出货，并在2H26更明显放量。
- 劣势
- 放量节奏仍处早期，可能受客户项目、定制AI加速器需求和供应链执行影响。
- 对比
- 牛市情景假设AI卡和AI模块需求强于预期。
- 风险
- 定制AI加速器增长弱于预期，或merchant GPU在AI服务器中继续占主导。
关键数据
- 4月销售额NT$27,360mn环比增长9%，同比增长54%。
- 2Q26收入预测NT$83,911mn预计环比增长20%，同比增长38%。
- 2Q26毛利率预测20.0%较1Q26提升0.5个百分点，受更有利收入组合推动。
- 2Q26营业利润预测NT$12,637mn预计环比增长26%，同比增长56%，营业利润率15.1%。
- 2Q26净利润预测NT$9,955mn预计环比增长19%，同比增长98%，EPS为NT$17.81。
- 2026年资本开支预期约NT$10bn高于此前约NT$7bn预期，反映中长期需求信心。
- 2026-2028年盈利预测调整上调5%-7%主要反映近端芯片供应改善和盈利能力假设改善。
- 目标价NT$3,350前次目标价NT$3,150，当前收盘价NT$2,375，隐含约41%上行空间。
影响与含义
若芯片供应改善和800G迁移按报告判断推进，Accton短期业绩可能继续超预期，且市场对其AI基础设施受益者定位的估值重估仍可能延续。不过当前一致预期P/E已明显抬升，股价对需求、利润率和技术路线变化更敏感。
风险
- 数据中心资本开支弱于预期。
- 800G/1600G网络交换机规格迁移慢于预期。
- InfiniBand在AI网络中获得更多份额，削弱Ethernet交换机需求。
- 定制AI加速器和AI模块增长弱于预期。
- ODM direct业务模式采用速度放缓。
- 估值已处高位，若盈利兑现不及预期可能带来回撤压力。
后续跟踪
- 2Q26收入是否达到NT$83,911mn附近，以及毛利率是否提升至20.0%。
- 4月以后月度销售和交换机出货是否继续验证芯片供应改善。
- 800G/1600G交换机项目进入量产的速度。
- AI加速器模块客户新型号在2H26的实际放量节奏。
- 2026年约NT$10bn资本开支的落地位置、产能用途和海外产能占比。
- 数据中心资本开支和AI网络技术路线在Ethernet与InfiniBand之间的变化。