DES集采续约价格继续上行，跨国公司参与度反弹

概览

本报告点评中国冠脉药物洗脱支架（DES）第二次国家带量采购（VBP）续约结果。Goldman Sachs指出，本轮续约的核心变化包括价格继续上行、跨国公司参与度和份额回升，以及VBP后基础需求仍强。报告还将该事件放在中国医疗耗材与医疗设备VBP持续扩围的大背景下观察，认为到2026年底耗材VBP覆盖可能进一步接近全面化，并可能延伸至资本设备。

核心观点

核心观点有三点：第一，DES续约价格上调至Rmb839-949，相比2022年Rmb730-848进一步改善，强化了VBP是一次性价格重置、而非长期持续压制利润率的判断。第二，跨国公司在中国VBP中的参与更积极，Boston Scientific、Medtronic和Abbott等主要跨国公司提交量份额升至约41%，高于第一次续约的约32%，说明创新、产品组合和本地医院覆盖仍能支持份额获取。第三，VBP后需求仍然强劲，提交需求约273万支，参与医院扩张至4,468家，反映PCI术式增长、医院覆盖扩大和渗透率提升。

分析框架

报告主要基于国家DES VBP第二次续约结果，对比2022年续约价格、价格上限、分层量价分配机制、跨国公司与国内企业提交量份额，并结合PCI手术量、提交需求和参与医院数量判断行业需求与竞争格局变化。同时通过VBP tracker观察耗材和医疗设备不同品类在2019-2026年的省份覆盖和采购推进节奏。

方法论与常识提炼

• 政策与招标分析VBP续约价格与量价联动框架

  通过中标价格区间、有效价格上限、量价挂钩和分层分配比例评估VBP对企业价格、份额和利润率的影响。

  本轮DES续约采用更清晰的量价挂钩和分层分配机制，包括Rmb949有效价格上限以及90%/75%/60%的分层分配比例，有助于企业在价格和保证量之间做更理性权衡。

• 竞争格局分析跨国公司提交量份额跟踪

  用跨国公司在续约中的提交量份额变化衡量进口品牌在VBP后竞争力的恢复。

  主要跨国公司提交量份额从第一次续约约32%升至第二次续约约41%，显示在价格更可负担、产品创新和医院覆盖较强的条件下，跨国品牌仍能获得增量份额。

• 需求分析术式需求与医院覆盖扩张

  通过提交需求、PCI术式量和参与医院数衡量VBP后终端需求。

  提交需求约273万支，PCI术式量从2022年的129万例增至2025年的221万例，参与医院从2,408家增至4,468家，支持需求韧性判断。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国医疗器械行业

  直接受益于VBP续约价格改善和政策预期稳定

  优势

  价格区间上行、需求增长、医院覆盖扩张，政策更强调价格和供应稳定。

  劣势

  VBP仍会限制高价产品空间，行业扩面可能带来持续招标压力。

  对比

  相比早期集采后的国产替代和剧烈降价，本轮续约显示价格机制更稳定、企业定价行为更理性。

  风险

  后续品类扩围若价格规则不利，仍可能重新压缩利润率。

• 跨国医疗器械公司（Boston Scientific、Medtronic、Abbott等）

  在DES续约中参与度和提交量份额回升

  优势

  创新能力、产品组合广度、医院覆盖和医生/患者品牌偏好支撑份额。

  劣势

  在VBP框架下仍需接受可比价格和量价约束。

  对比

  提交量份额从第一次续约约32%升至第二次续约约41%，相对国内替代趋势出现反弹。

  风险

  若未来规则更偏向低价或国产替代，份额改善可能受限。

• 国内医疗器械龙头

  受益于VBP后需求扩张和市场稳定，但面临跨国公司竞争反弹

  优势

  本地化、成本控制和渠道能力可能继续支持份额。

  劣势

  跨国公司在创新和高端产品组合方面仍有竞争优势。

  对比

  早期VBP后国内替代趋势明显，但本轮DES续约显示跨国公司份额回升。

  风险

  若产品创新不足，可能在更理性的定价环境中面临份额压力。

• 医疗耗材与资本设备相关板块

  受VBP扩面节奏影响

  优势

  VBP覆盖清晰化有助于降低政策不确定性，部分品类可能在续约中看到价格稳定或改善。

  劣势

  更多品类纳入VBP会带来招标价格和份额重新分配压力。

  对比

  耗材覆盖已经明显扩展，报告预计2026年底前覆盖可能更全面，并可能延伸至资本设备。

  风险

  区域试点和全国扩面规则差异可能导致价格和份额波动。

关键数据

• DES第二次续约价格区间Rmb839-949高于2022年续约的Rmb730-848。
• 2022年DES续约价格区间Rmb730-848作为本轮续约价格上行的对比基准。
• 有效价格上限Rmb949高于此前Rmb848的上限。
• 分层分配机制90%/75%/60%用于量价挂钩和保证量分配。
• 跨国公司提交量份额约41%第二次续约中，主要跨国公司份额高于第一次续约的约32%。
• 第一次续约跨国公司提交量份额约32%用于对比跨国公司参与反弹。
• 提交需求约273万支相对2022年续约隐含约14% CAGR。
• 参与医院数量4,468家高于此前2,408家。
• PCI术式量2025年221万例；2022年129万例数据来源为报告引用的F&S，支持需求增长判断。
• VBP覆盖趋势耗材VBP可能到2026年底实现更全面覆盖，并可能延伸至资本设备来自报告VBP tracker和Exhibit 6/7相关表述。

影响与含义

该事件对中国医疗器械行业的含义偏正面。DES续约价格上行和更稳定的量价机制，降低了市场对VBP持续压价和长期利润率侵蚀的担忧；跨国公司份额回升表明，创新能力、产品组合广度、本地医院覆盖和品牌偏好仍具有价值；强劲提交需求和医院参与扩张则意味着VBP后终端需求并未明显受损。对投资者而言，后续应关注VBP扩面是否继续沿着价格稳定、供给稳定和行业生态稳定的方向推进。

风险

• 未来VBP扩面或续约规则若重新强调更大幅度降价，可能再次压缩企业利润率。
• 跨国公司份额回升可能加剧国内企业竞争压力。
• 提交需求和医院覆盖扩张不一定完全转化为企业收入或利润增长，仍取决于中标份额、执行量和产品结构。
• 资本设备若被纳入更广泛VBP，可能对设备企业ASP和订单节奏产生不确定影响。
• 政策执行、区域联盟采购和国家集采节奏变化可能导致行业预期波动。

后续跟踪

• 2026年底前耗材VBP覆盖是否如期进一步扩大。
• 资本设备是否被纳入更广泛VBP，以及具体价格规则和量价挂钩机制。
• DES续约执行后跨国公司实际中标量、配送量和收入兑现情况。
• Boston Scientific、Medtronic、Abbott等跨国公司在中国医院端的份额变化。
• 国内龙头企业在创新产品、成本控制和医院覆盖方面的应对。
• PCI术式量、参与医院数和DES实际使用量的后续增长。