NIO 1Q26业绩超预期，摩根大通维持增持评级

概览

这是一篇摩根大通关于NIO Inc.的业绩点评报告。报告核心判断是，NIO 1Q26业绩明显好于预期，非GAAP盈利连续第二个季度为正，高端车型ES8带来的产品结构改善是主要驱动因素。分析师维持Overweight评级，并给出Dec-26目标价US$7.00。

核心观点

摩根大通看好NIO在2026年及之后的盈利改善。主要逻辑包括：ES8、ES9和ONVO L80将成为销量和盈利的关键车型；高端车型占比提升有助于抵消原材料成本上升压力；供应链管理预计可带来5-10%的节约；自研5nm NX9031芯片和ADAS订阅模式可能成为长期收入驱动。报告预计FY26销量约45.1万台，同比增长38%。

分析框架

报告从1Q26业绩表现、新车型周期、产品结构、毛利率、费用率、ADAS技术进展、销量指引和相对估值等角度评估NIO。估值采用FY26E P/S与FY26E EV/sales的混合平均，并与XPeng、Li Auto等同业进行比较。

方法论与常识提炼

• 估值方法blended relative valuation

  P/S与EV/sales混合估值

  Dec-26目标价US$7基于0.9倍FY26E P/S和0.6倍FY26E EV/sales的混合平均，并参考NIO与XPeng、Li Auto在业务特征、运营机会和新产品管线方面的相似与差异。

• earnings_reviewproduct mix and operating leverage analysis

  产品结构与经营杠杆分析

  报告将毛利率改善、费用率下降和非GAAP盈利转正归因于高端车型占比提升、销量增长、组织优化和成本纪律。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• NIO.US

  核心覆盖标的

  优势

  1Q26业绩超预期，毛利率改善，非GAAP盈利连续两个季度为正，新车型周期和ADAS布局提供增长支撑。

  劣势

  仍面临原材料成本上升、竞争加剧和交付执行压力。

  对比

  估值参考XPeng和Li Auto；报告认为NIO所用倍数仍低于电动车新势力平均水平，并不激进。

  风险

  交付执行不及预期、整体汽车市场或电动车需求走弱、同价位竞品竞争加剧。

• XPeng / Li Auto

  估值可比公司

  优势

  用于比较业务相似性、运营机会和新产品管线。

  劣势

  报告未展开逐项财务对比。

  对比

  NIO目标价采用的0.9倍FY26E P/S和0.6倍FY26E EV/sales参考同业估值。

  风险

  同业竞争可能压缩NIO定价、销量和利润空间。

关键数据

• 当前股价US$5.59价格日期为2026年5月20日。
• 目标价US$7.00Dec-26目标价，评级维持Overweight。
• 1Q26收入人民币255亿元同比增长112%，环比下降26%。
• 1Q26交付量8.3万台同比增长98%。
• 2Q26交付指引11.0-11.5万台环比增长32-37%，高于摩根大通预期。
• 1Q26毛利率19.0%同比提升11.4个百分点，环比提升1.5个百分点。
• 1Q26非GAAP净利润人民币4300万元连续第二个季度实现调整后盈利。
• FY26销量预测约45.1万台同比增长38%，摩根大通将FY26销量预测上调4%。
• 业绩驱动因素特质因素75%图表显示股价表现驱动中，特质因素占75%，风格10%，地区7%，宏观7%，市场1%。

影响与含义

报告释放偏积极信号：如果NIO能够兑现ES9、ES8和ONVO L80的订单与交付，并维持高端车型占比和成本控制，2026年剩余季度盈利可能继续改善。对投资者而言，关键不只是单季盈利转正，而是产品结构改善和规模增长是否具备持续性。

风险

• 车辆执行与交付好于或差于预期。
• 整体汽车市场销量或电动车需求波动。
• 同价位竞品竞争加剧。
• 2Q起行业原材料成本上升，预计每台车增加约人民币1万元成本压力。
• 摩根大通与NIO或相关实体存在做市、客户、潜在投行业务补偿等利益冲突披露。

后续跟踪

• ES9在5月27日发布后的订单表现。
• ES8订单、五座版ES8下半年推出及高端车型占比变化。
• ONVO L80五座SUV上市后的销量爬坡。
• 2Q26交付量能否达到11.0-11.5万台指引。
• 毛利率能否在原材料成本上升背景下保持稳定。
• 自研NX9031芯片装车比例和ADAS订阅商业化进展。
• 费用率和非GAAP盈利能否继续改善。