Delton泰国AI PCB产能扩张，利用率与盈利能力同步爬坡

概览

本报告基于高盛Thailand / Vietnam Technology Tour（July 7-10）期间对Delton泰国工厂的调研。管理层表示，泰国工厂主要承接海外客户的AI PCB需求，利用率改善已支持Delton 1H26强劲盈利增长。报告核心判断是，AI PCB终端需求上升、规格升级和高端产能扩张将推动泰国工厂出货、ASP和利润率继续爬坡。

核心观点

高盛认为Delton泰国工厂增长前景积极：一方面，算力相关高端PCB需求强劲，产品ASP和盈利能力高于传统PCB；另一方面，泰国工厂利用率提升带动出货增长，并与公司1H26净利润85%~95%同比增长预期相匹配。报告还将该趋势读映射至中国PCB与CCL龙头，认为AI服务器和高速交换机的PCB规格升级、PCB/CCL美元价值量提升、全球AI PCB与CCL需求增长，以及AI PCB/CCL较普通PCB更高的ASP和利润率，将支持相关龙头未来数年盈利增长。

分析框架

报告采用实地调研和管理层访谈作为主线，结合盈利预告、资本开支计划和产业链读映射进行分析。对Delton本身重点观察泰国工厂客户结构、产品结构、利用率、产能扩张和盈利改善；对中国PCB/CCL企业则通过AI PCB需求、规格升级和价值量提升进行横向映射。

方法论与常识提炼

• equity_factor_frameworkGS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数与综合分位比较

  高盛因子画像通过将股票的成长、财务回报、估值倍数和综合指标与市场及行业同业比较，为个股提供投资背景。成长通常基于前瞻销售、EBITDA和EPS增长；财务回报基于ROE、ROCE和CROCI；估值倍数基于P/E、P/B、P/D、EV/EBITDA、EV/FCF等指标。

• event_or_corporate_action_frameworkM&A Rank

  并购潜在概率评分

  高盛以定性和定量因素评估覆盖公司成为收购目标的可能性，评分1代表较高概率、2代表中等概率、3代表较低概率；当评分为1或2时，可能在目标价中纳入并购因素。

• data_platformQuantum

  高盛专有财务数据库

  Quantum是高盛用于访问详细财务报表历史、预测和比率的专有数据库，可用于单家公司深度分析或跨行业、跨市场公司比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Delton Technology (001389.SS)

  报告主体公司，泰国AI PCB产能扩张受益标的

  优势

  泰国工厂服务海外客户算力相关高端PCB需求，产品ASP和盈利能力高于传统PCB；利用率改善支撑1H26盈利高增长；US$80m投资增强高端PCB产能。

  劣势

  报告未提供详细分部财务、产能规模、客户集中度或订单能见度数据。

  对比

  相对传统PCB产品，AI PCB具备更高ASP和利润率；泰国工厂也强化公司全球供应能力。

  风险

  AI PCB需求、规格升级、泰国工厂扩产执行和利用率爬坡不及预期。

• Victory Giant

  中国PCB读映射受益标的，报告列为Buy

  优势

  受益于AI服务器和高速交换机PCB规格升级、PCB价值量提升及AI PCB较高ASP和利润率。

  劣势

  报告未在摘录中提供公司层面详细财务拆分。

  对比

  与主流PCB相比，AI PCB业务具备更高ASP和利润率。

  风险

  AI PCB需求或盈利能力低于预期，行业竞争加剧。

• WUS

  中国PCB读映射受益标的，报告列为Buy

  优势

  受益于全球AI PCB需求增长和AI服务器PCB价值量提升。

  劣势

  报告未在摘录中提供公司层面详细经营数据。

  对比

  位于中国PCB供应链，景气度与Delton泰国AI PCB扩张趋势方向一致。

  风险

  规格升级节奏、客户需求和利润率改善不及预期。

• Shengyi Tech

  中国CCL读映射受益标的，报告列为Buy

  优势

  受益于AI服务器带来的CCL美元价值量提升、全球AI CCL需求增长，以及AI CCL较普通材料更高ASP和利润率。

  劣势

  报告未在摘录中提供公司层面分部收入或盈利数据。

  对比

  相对普通CCL，AI相关CCL具备更高ASP和利润率。

  风险

  AI CCL需求、产品升级或价格/利润率表现低于预期。

• Shennan Circuits

  中国PCB读映射受益标的，报告列为Buy

  优势

  受益于AI服务器和高速交换机规格升级、PCB/CCL价值量提升和全球AI PCB需求增长。

  劣势

  报告未在摘录中提供公司层面详细业绩预测。

  对比

  与普通PCB链条相比，AI PCB链条盈利质量更高。

  风险

  AI基础设施需求波动、规格升级放缓或行业供给扩张导致盈利压力。

关键数据

• 调研行程Thailand / Vietnam Technology Tour, July 7-10报告基于高盛泰国/越南科技之旅期间对Delton泰国工厂的访问。
• 1H26净利润指引同比增长85%~95%管理层称增长由算力相关终端需求和泰国工厂利用率提升带来的出货增长驱动。
• 泰国子公司投资计划US$80m公司于2026年4月宣布向泰国子公司投资，用于扩充泰国工厂高端PCB产能。
• Delton披露价格Rmb183.32公司特定披露部分列示Delton Technology价格；本篇未披露目标价。
• 读映射Buy标的Shengyi Tech Rmb157.40; Shennan Circuits Rmb442.56; Victory Giant Rmb296.70; WUS Rmb137.30报告将AI PCB和CCL景气读映射至中国PCB/CCL供应商。

影响与含义

本报告对Delton的直接含义是，泰国高端AI PCB产能正在从扩张进入利用率和盈利能力爬坡阶段，海外客户算力需求使产品结构向更高ASP和更高利润率倾斜。对产业链而言，AI服务器和高速交换机推动PCB规格升级与单机价值量提升，可能强化中国PCB和CCL龙头未来数年的盈利弹性。

风险

• 报告未给出Delton详细公司特定风险清单；需要关注AI PCB终端需求持续性。
• 泰国工厂扩产、爬坡和利用率提升若慢于预期，可能削弱出货和利润率改善。
• AI服务器和高速交换机PCB规格升级若不及预期，可能影响PCB/CCL价值量提升。
• 高端PCB和CCL供给扩张或竞争加剧，可能压低ASP和利润率。
• 一般市场风险包括股价波动、汇率波动、过往表现不代表未来收益，以及投资可能发生本金损失。

后续跟踪

• Delton 1H26净利润85%~95%同比增长预期兑现情况。
• 泰国工厂利用率、出货量、产品结构和利润率爬坡进度。
• US$80m泰国子公司投资的产能投放节奏和高端PCB产能贡献。
• 海外客户AI PCB订单需求与AI服务器、高速交换机规格升级节奏。
• 中国PCB/CCL龙头的AI相关收入占比、ASP、毛利率和订单能见度。