欧盟推动储能发展，中国ESS集成商股价上行

概览

本报告聚焦中国储能系统集成商在欧盟推动ESS发展背景下的股价反应和投资含义。摩根大通指出，欧盟签署首个促进储能发展的三方协议，并强调储能是能源转型中的关键缺口，同时在降低和稳定能源价格方面发挥重要作用。报告认为，具备欧洲收入敞口的Sungrow和Deye将受益，并重申两家公司OW评级。

核心观点

核心观点是：第一，欧盟将ESS定位为能源转型和电价稳定的重要基础设施，提升了储能需求与板块关注度；第二，Sungrow和Deye分别具备约15%和35%的欧洲收入敞口，是中国ESS集成商中的直接受益标的；第三，Sungrow相对全球AIDC ESS主题同业存在估值折价，Deye则依托新兴市场分布式储能先发优势获得增长支撑；第四，ESS的价值不只在可再生能源消纳，还包括缓解峰时电力紧张、稳定现货电价，以及以更清洁、安静的方式替代部分备用电源。

分析框架

报告采用政策催化、公司收入敞口、主题估值比较和电力系统功能分析相结合的方法：先观察欧盟储能协议对市场情绪的催化，再映射至Sungrow和Deye的欧洲敞口与业务主题，随后用新兴市场分布式ESS增长预测、AIDC ESS同业估值主题，以及New England和NSW的日内负荷波动数据说明ESS在全球电力系统中的实际作用。

方法论与常识提炼

• 政策催化分析欧盟储能发展协议

  ESS作为能源转型缺失环节

  欧盟协议将储能发展与降低、稳定能源价格联系起来，构成中国ESS集成商股价上涨的短期催化和中期需求叙事。

• 公司敞口分析欧洲收入敞口与业务主题映射

  按地区收入敞口识别直接受益标的

  Sungrow和Deye分别约有15%和35%的欧洲市场收入敞口，因此被报告列为欧盟储能推动下的覆盖内受益公司。

• 估值与主题比较AIDC ESS同业比较

  主题敞口下的相对估值折价

  报告指出Sungrow相较具有AIDC ESS主题敞口的全球同业存在有意义折价，暗示若主题被市场重新定价可能带来估值支撑。

• 电力市场机制峰谷负荷时移

  低谷充电、高峰放电稳定电价

  ESS可在负荷低谷充电、负荷高峰放电，缓解供电紧张，并在部分现货电力市场中抑制峰时价格上行。

• 社会因素分析备用电源替代与社会许可

  ESS相对柴油发电机的清洁和低噪音属性

  在传统备用电源场景中，ESS无碳排放且噪音更低，报告将其与数据中心周边社区对噪音污染的担忧联系起来。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Sungrow - A (300274.SZ)

  直接覆盖标的；中国ESS集成商，具备欧洲ESS和AIDC ESS主题敞口。

  优势

  欧洲市场收入敞口约15%；受益于欧盟推动ESS；报告称其相较具有AIDC ESS主题敞口的全球同业存在有意义折价；评级为OW。

  劣势

  欧洲敞口低于Deye；投资逻辑依赖欧盟储能推进、AIDC ESS主题持续性和估值折价修复。

  对比

  相较Deye，Sungrow的欧洲收入敞口较低，但报告更强调其与全球AIDC ESS同业相比的估值折价。

  风险

  欧盟储能政策落地或AIDC ESS需求不及预期，可能削弱重估逻辑；报告未在正文给出公司特定目标价或上行空间。

• Deye - A (605117.SS)

  直接覆盖标的；中国ESS集成商，具备欧洲和新兴市场分布式发电ESS敞口。

  优势

  欧洲市场收入敞口约35%；在新兴市场分布式发电ESS市场具备先发优势；受益于BNEF预测的若干新兴市场地区2025E-2027E分布式ESS高增长；评级为OW。

  劣势

  投资逻辑对新兴市场分布式ESS增长和欧洲储能需求较敏感。

  对比

  相较Sungrow，Deye的欧洲收入敞口更高，报告更强调其新兴市场分布式ESS增长驱动。

  风险

  若新兴市场分布式ESS增长低于BNEF预测，或欧洲需求推动弱于预期，股价和业绩弹性可能受影响。

• 中国ESS集成商板块

  主题受益资产；欧盟储能政策和全球电力系统稳定需求的受益方向。

  优势

  ESS可解决可再生能源间歇性、改善清洁能源调度、缓解峰时供电紧张，并有助于稳定电价。

  劣势

  板块表现对政策执行、装机节奏、电力市场价格机制和投资者主题偏好敏感。

  对比

  相较传统柴油备用电源，ESS在碳排放和噪音方面具备更好的社会属性。

  风险

  若现货电价波动、峰谷差或电网约束不如预期，ESS的经济性和社会价值可能被市场下修。

关键数据

• ESS集成商股价表现上涨4%-10%2026年6月29日，跑赢HSCEI/SHCOMP约1%-2%的涨幅。
• Sungrow欧洲收入敞口约15%覆盖内中国ESS集成商之一，报告重申OW。
• Deye欧洲收入敞口约35%覆盖内中国ESS集成商之一，报告重申OW。
• Deye当前价与评级605117.SS / Rmb104.27 / OW价格截至2026年6月29日收盘。
• Sungrow当前价与评级300274.SZ / Rmb155.64 / OW价格截至2026年6月29日收盘。
• 新兴市场分布式ESS增长2025E-2027E CAGR 100%-200%BNEF预测若干新兴市场地区将达到该增长区间。
• ISO New England典型日负荷Max 13,746 MW; Min 8,972 MW; Fluctuation 53.2%用于说明日内负荷波动和储能时移价值。
• NSW典型日负荷Max 8,177 MW; Min 5,575 MW; Fluctuation 46.7%用于说明日内负荷波动和储能时移价值。

影响与含义

报告的投资含义是，储能正在从单纯的新能源配套设备，上升为电价稳定、电网调度和社会接受度管理的基础设施工具。欧盟政策推动强化了中国ESS集成商的外需逻辑；数据中心扩张、电网排队改革和居民电价负担等问题，则可能把ESS需求从欧洲进一步扩展到美国及其他电力紧张市场。对Sungrow而言，市场可能关注AIDC ESS主题下的估值折价修复；对Deye而言，新兴市场分布式储能高增长是关键增量逻辑。

风险

• 报告未提供具体目标价和预期上行空间，估值风险需参考相关公司专项报告。
• 欧盟储能协议和后续政策落地节奏若低于预期，可能削弱对中国ESS集成商的需求催化。
• BNEF预测的新兴市场分布式ESS高增长若无法兑现，将影响Deye相关增长叙事。
• AIDC ESS主题若降温，或全球同业估值中枢下移，Sungrow的相对折价修复空间可能受限。
• 数据中心电力紧张、电网排队改革和居民电价负担议题未必直接转化为ESS订单。
• J.P. Morgan披露其可能为Deye - A、Sungrow - A或相关实体的做市商/流动性提供方，并存在客户关系及潜在投行业务补偿安排，投资者应纳入利益冲突披露考量。

后续跟踪

• 欧盟首个三方储能协议的后续执行、配套政策和项目招标进度。
• Sungrow与Deye在欧洲市场的订单、收入占比和ESS业务增长。
• Deye在新兴市场分布式发电ESS的先发优势是否转化为持续订单和盈利增长。
• BNEF所预测的2025E-2027E新兴市场分布式ESS 100%-200% CAGR是否兑现。
• AIDC ESS主题下全球同业估值变化，以及Sungrow相对折价是否收敛。
• 美国数据中心扩张、电网排队改革、居民电价负担和FERC相关改革对ESS需求的影响。
• New England、NSW及类似电力市场的峰谷负荷波动、现货价格波动和储能调度价值。