订单高景气与新业务催化支撑领先智能2026年增长

概览

本报告为高盛在亚洲Communacopia + Technology会议后的领先智能会议纪要。报告核心判断是，公司2026年订单、收入和净利润修复具备可见度，主业电池设备周期较上一轮更可持续，同时钠电池、全固态电池、3C设备和人形机器人相关设备提供第二增长曲线。

核心观点

高盛从会议中得到的主要结论是，领先智能的公司层面订单增长存在超过FY26目标30%-50%的上行风险。1Q26订单创下Rmb9.6bn纪录，4月订单仍维持略高于60%的同比增长；储能资本开支是短期核心驱动，动力电池仍受重卡、工程机械电动化、人形机器人/eVTOL等新应用和海外NEV恢复支撑。与2022年周期相比，本轮扩产更集中在头部5-8家电池厂，并受到UTR和监管审批约束，因此周期峰值可能不那么陡峭、持续性更强。

分析框架

报告主要基于管理层会议交流，结合订单趋势、下游资本开支纪律、储能与动力电池需求结构、CATL钠电池产能规划、3C和人形机器人合作进展，以及高盛覆盖体系下的估值倍数、评级和风险框架进行判断。

方法论与常识提炼

• 估值与评级2027E P/E估值

  A股按30x 2027E P/E估值，H股在A股基础上采用20% H/A折价，对应24x 2027E P/E。

  高盛给出A股12个月目标价Rmb61.0、H股目标价HK$55.6；A股被认为估值公允并评级Neutral，H股因相对覆盖平均回报和较低交易P/E更有吸引力并评级Buy。

• 风险框架Price Target Risks and Methodology

  通过上行和下行风险检验目标价假设。

  上行风险包括EV发展、ESS扩产、全固态电池技术成熟和新业务扩张快于预期；下行风险包括EV回落、ESS扩产不及预期以及光伏、消费电子等新业务扩张慢于预期。

• 因子分析GS因子画像（GS Factor Profile）

  从增长、财务回报、估值倍数和综合维度比较股票与市场及行业同业。

  增长因子使用前瞻销售、EBITDA和EPS增长；财务回报使用ROE、ROCE和CROCI；估值倍数使用P/E、P/B、股息相关指标、EV/EBITDA、EV/FCF等。

• 并购框架并购排名（M&A Rank）

  高盛用1到3的并购排名评估公司成为收购目标的概率。

  排名1代表较高概率，排名2代表中等概率，排名3代表较低概率；若排名为1或2，目标价中可能纳入并购因素。

• 数据工具Quantum数据库

  高盛专有数据库，用于财务报表历史、预测和比率分析。

  Quantum可用于单家公司深度分析，也可用于跨行业、跨市场公司比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Lead Intelligent-A（300450.SZ）

  核心研究标的A股。

  优势

  订单趋势强、全球智能锂电设备份额约25%、储能和钠电池设备催化明确，盈利能力有望从2024/2025低谷修复。

  劣势

  高盛认为A股估值接近历史平均和目标价所隐含的公允水平，因此评级为Neutral。

  对比

  相较H股，A股估值倍数采用30x 2027E P/E，未给予H股折价。

  风险

  EV发展回落、ESS扩产不及预期、新业务扩张慢于预期，可能压制订单和估值。

• Lead Intelligent-H

  同一公司H股映射资产。

  优势

  基本面与A股共享，但高盛认为H股较A股交易P/E更低，回报空间相对覆盖平均更有吸引力。

  劣势

  目标估值采用相对A股20%折价，反映H/A股折价相关因素。

  对比

  H股目标估值为24x 2027E P/E，低于A股30x；评级为Buy，高于A股Neutral。

  风险

  与A股共享行业和公司基本面风险，同时还受H/A折价变化和市场流动性偏好影响。

• 电池设备与储能产业链

  领先智能订单增长的主要下游驱动。

  优势

  AIDC/数据中心ESS、储能扩产、动力电池新应用、海外NEV恢复和钠电池扩产共同支撑设备需求。

  劣势

  资本开支仍依赖头部客户实际扩产节奏和项目审批。

  对比

  报告认为本轮周期比2022年更集中、更受UTR和IRR纪律约束，因此更可持续。

  风险

  若终端需求或客户扩产审批放缓，设备订单释放可能低于预期。

关键数据

• 1Q26订单Rmb9.6bn，同比增长60%管理层称1Q26为纪录水平，4月订单同比增速略高于60%。
• FY26订单增长目标+30%至+50%高盛认为公司整体订单增长存在超过该目标区间的上行风险。
• 2026年订单结构ESS与动力电池约50/50储能增长已超过动力电池，但动力电池仍有重卡、工程机械、新兴产业和海外NEV恢复等增量。
• CATL钠电储能产能约60GWh，目标2026年底前推出其中一期40GWh已通过环评，预计2H26释放招标。
• 钠电池设备订单潜力数十亿元人民币中段规模前提是CATL钠电池规模化放量；领先智能因较早技术布局和竞争者有限，份额或高于锂电设备。
• 全球智能锂电设备份额约25%报告称领先智能为全球领先电池设备制造商。
• 电池资本开支敞口约80%高盛预计公司电池资本开支敞口提升，受健康客户结构和储能、Tier1集中、全固态电池趋势支撑。
• ESS贡献2026E-2030E约占电池订单40%储能系统加速是中长期订单结构变化的关键。
• 2026E-2030E收入/净利润CAGR24%/29%盈利能力预计从2024/2025低谷修复，2030E净利率达到13.3%。
• 目标价与估值A股Rmb61.0、30x 2027E P/E；H股HK$55.6、24x 2027E P/EH股估值使用相对A股20%折价。

影响与含义

若订单趋势按管理层预期延续，领先智能的投资关注点将从单一锂电设备周期修复，转向储能、钠电池、全固态电池、3C设备和人形机器人设备共同驱动的多维增长。对A股而言，较充分的估值使评级保持中性；对H股而言，相对折价和回报空间使高盛更偏积极。

风险

• 中国及全球EV发展出现更严重回落。
• ESS产能扩张进度弱于预期。
• 光伏、消费电子等新业务扩张慢于预期。
• 全固态电池技术成熟和设备升级需求晚于预期。
• 若订单修复不能及时转化为收入和净利润，盈利修复节奏可能低于预期。

后续跟踪

• 2Q26订单是否不弱于1Q26，以及收入和净利润是否随2025年订单恢复而加速。
• CATL钠电储能40GWh一期项目在2H26的招标释放节奏，以及到2026年底约60GWh产能推进情况。
• AIDC和北美数据中心ESS需求是否通过韩国电池OEM转化为领先智能海外订单。
• 3D打印设备在Apple/OPPO新产品制造流程中的落地进展和单笔订单规模。
• 与X-Humanoid合作中约1k台设备/系统销售初始商业里程碑、自动化量产线共研和工业应用场景开发。
• 头部电池厂UTR、IRR和监管审批纪律是否继续支撑更理性的资本开支周期。
• 净利率能否从2024/2025低谷逐步恢复并接近2030E的13.3%预期。