中国农业银行A/H股评级上调至Overweight，1Q26强劲业绩推动低迷表现或结束

概览

本报告为J.P. Morgan对Agricultural Bank of China A/H股的业绩点评与评级调整。核心结论是：ABC在1Q26交出优于预期的业绩，利润增速、贷款和存款增长、NIM环比改善、手续费与投资收益动能及资产质量均支撑其在周期复苏中的增长潜力，因此将ABC-A/H从Neutral上调至Overweight。

核心观点

报告认为ABC具备国有银行中较高的利润增长潜力。支撑因素包括：贷款和存款增长更快、NIM趋稳、OCI储备占收入比例高而带来投资收益上行空间，以及293%左右的高NPL覆盖率降低未来重建拨备缓冲的压力。负面因素包括资本补充导致的摊薄、股息收益率低于同业，以及CET1相对四大行较弱。

分析框架

报告以1Q26实际业绩和管理层沟通为起点，比较ABC与BOC、CCB、ICBC、PSBC、BoComm等国有银行的收入、利润、NPL覆盖率和股息收益率，并更新2026-2028年盈利预测。估值采用DDM模型，A股目标价基于10.7%股权成本、9.7%正常化ROE和2028年12月31日终值日；H股先推导A股公允价值，再应用25%的H股折价。

方法论与常识提炼

• 估值DDM 股利折现

  股利贴现模型

  报告使用DDM计算Dec-26目标价，关键假设包括10.7%股权成本、9.7%正常化ROE、4.5%长期增长率和0.83倍终端P/BV。

• 同业比较SOE banks peer comparison

  国有银行横向比较

  通过对比1Q26收入增速、利润增速、NPL覆盖率、股息收益率和OCI储备占收入比例，评估ABC相对国有银行同业的增长与质量优势。

• 情景分析Capital raising dilution analysis

  资本补充摊薄测算

  假设新增股份价格等于4月29日A股收盘价，测算ABC 2026年EPS约摊薄4.1%、DPS约摊薄7.0%、ROCE约下降55bps。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Agricultural Bank of China- A (601288.SS; 601288 CH)

  核心覆盖标的，A股评级上调至Overweight

  优势

  1Q26业绩强、利润和收入增速领先、NIM回升、资产质量改善、NPL覆盖率高。

  劣势

  CET1相对四大行偏弱，RWA增长较高，A股股息收益率低于部分国有银行。

  对比

  A股目标价Rmb8.10，当前价Rmb6.94；2026E股息收益率约3.9%，低于部分A股国有银行同业。

  风险

  资本补充导致EPS/DPS摊薄；手续费增长、NIM扩张或资产质量若低于预期将压制评级和目标价。

• Agricultural Bank of China- H (1288.HK; 1288 HK)

  核心覆盖标的，H股评级上调至Overweight

  优势

  同样受益于1Q26强劲业绩、管理层积极指引和较高拨备覆盖率；H股估值采用A股公允价值并给予25%折价。

  劣势

  H股仍受A/H折价、市场风险偏好和资本补充摊薄预期影响。

  对比

  H股目标价HK$7.20，当前价HK$6.17；2026E股息收益率约5.0%，略低于部分H股国有银行。

  风险

  H股折价扩大、宏观预期转弱、NIM或手续费增长不及预期。

• SOE banks peers

  同业比较基准

  优势

  用于验证ABC在1Q26利润增长、贷款存款增长和NPL覆盖率方面的相对优势。

  劣势

  部分同业股息收益率更高或资本状况更稳健。

  对比

  ABC 1Q26利润增速约4.5%为同业最高，NPL覆盖率约293%显著高于CCB、PSBC、ICBC、BOC和BoComm。

  风险

  若同业NIM或利润修复更快，ABC相对优势可能收窄。

关键数据

• 1Q26收入增速同比+11%高于国有银行同业，并较J.P. Morgan预期高约10%。
• 1Q26利润增速同比+5%为覆盖国有银行中最高。
• 1Q26 NIM1.26%，环比+5bps较J.P. Morgan预期高7bps；管理层预计环比NIM前景稳定。
• 1Q26净利息收入Rmb151.2bn，同比+8%由NIM回升和业务量增长支撑。
• 贷款/存款增长同比+9%/+8%两项均为国有银行同业最高。
• 非手续费收入同比+37%体现投资及非息收入改善。
• 信用卡收入同比+12.4%管理层指引显示手续费收入动能较强，托管收入也实现十几位数增长。
• NPL覆盖率约293%在覆盖国有银行中最高，支撑未来盈利缓冲。
• A股目标价Rmb8.10，前值Rmb7.30评级上调至Overweight，当前价Rmb6.94。
• H股目标价HK$7.20，前值HK$6.25评级上调至Overweight，当前价HK$6.17。
• 盈利预测调整2026-2028E利润上调1.8%/4.0%/6.1%基于1Q26实际业绩更新模型。

影响与含义

报告的投资含义是，ABC此前相对同业的落后表现可能因1Q26业绩兑现和管理层积极指引而修复。尽管资本补充可能稀释每股指标、股息收益率低于部分同业，但更强的增长动能、较高拨备覆盖和较低海外风险敞口使其在周期复苏中更具吸引力。

风险

• 手续费增长低于预期。
• NIM扩张低于预期或无法维持稳定。
• 资产质量恶化。
• 资本补充带来EPS、DPS和ROCE摊薄。
• 宏观增长弱于预期，影响贷款需求、资产质量和估值。

后续跟踪

• 2026年5月或6月可能落地的ABC与ICBC资本补充方案及定价溢价。
• 后续季度NIM能否延续稳定或改善，尤其是新发贷款利率相对4Q25的变化。
• 手续费收入动能，包括信用卡收入和托管收入是否延续增长。
• Country business和Sannong贷款对贷款增长的贡献。
• SML比例、逾期贷款比例和NPL形成率是否继续改善。
• OCI储备向投资收益释放的节奏。
• A/H股相对国有银行同业的表现修复幅度。